米国の格付けがAAA最上級から引き下げられたことで、アジアはワシントンの銀行家としてのリスクが高まっていることを思い知らされた。
William Pesek
Asia Times
May 19, 2025
潘功勝・中国人民銀行総裁が中央銀行業務に飽きたら、ヘッジファンド運用の道に進むかもしれない。
4月の米国債市場の混乱と先週の米国信用格下げの前の3月、潘総裁の中国人民銀行と国家外為管理局（SAFE）は完璧な市場タイミングを示し、北京のドルに対するレバレッジを静かに下げた。
そのため、北京は現在、米国債の第3位保有国に過ぎず、第2位の栄誉は英国に譲っている。
つい最近の2019年には、中国はワシントンの財政不均衡の最大の資金提供者だった。日本は現在、1兆1,000億ドルという最大の負債を抱えている。もちろん、中国にとって問題なのは、ここ数十年で最も破綻しやすいドルに対して7654億ドルのエクスポージャーをまだ持っていることだ。
スコット・ベッセント米財務長官は、ワシントンが最後のAAA格付けを失ったことを否定し、その背景にある政策そのものを推し進めようとする衝動に駆られている。
ベッセント氏の上司であるドナルド・トランプ米大統領は、ムーディーズ・インベスターズ・サービスが1919年に初めて米国に与えた最高級の格付けを取り消したことについて、すべての責任を負うわけではない。37兆ドルに迫る国家債務を積み上げるには、1回の大統領就任だけでは済まない。
しかし、基本的な経済現実に対する怠慢と音痴は、なぜムーディーズがトランプ2.0の監視下で今になって行動を起こしたのか、ほとんど疑問の余地がない。
日曜のトークショーに出演したベッセントの「私たちなら何もしない」という口調がその理由を説明している。
株式市場を大混乱に陥れ、「債券自警団」を復活させ、ドルを急落させた巨大関税の多くは、まだ私たちの手元にある。トランプ大統領が中国への課税を145％から30％に引き下げたことで、トレーダーは喜ぶことができる。しかし、これはまだ1930年代の水準であり、スムート・ホーリー関税法は世界恐慌を深刻化させた。
市場は、トランプ大統領がこれほどまでに乱暴な行動をとり、わずか4ヶ月でアメリカの主要同盟国をほぼすべて失ったことから教訓を得たと考えるか、あるいは明白なことを認めたと考えるかだ。多くの投資家は、その答えは「絶対にない」と心配している。
トランプ大統領がパウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長の解任を計画していないことを願うのは自由だ。あるいは、一方的に、あるいは「マール・ア・ラーゴ合意」によって、人民元が急騰するようなドル安を推し進めるかもしれない。ここでも、多くの投資家はトランプがそうすることを恐れている。
トランプ大統領と習近平国家主席が間もなく2国間の「グランドバーゲン」交渉に臨むことを期待したい。しかし、中国の習近平指導者は屈するタイプではない。北京はこれまで、中国企業へのアクセスについてトランプにわずかでも譲歩を申し出ただろうか？多くのエコノミストは、トランプ大統領がまた火花を散らすのではないかと心配している。
最後に、ムーディーズが正しい方法でトランプ・ワールドの注意を引いたかどうかは不明だ。他の米政権であれば、S&Pグローバルやフィッチ・レーティングスが過去に行ったように、ムーディーズがワシントンをAa1に引き下げた理由を理解するだろう。
ベッセントの見解ではそうではない。ベッセント氏はCNNの取材に対し、「私はムーディーズの格下げをあまり信用していない」と語った。ベッセント氏は、議会で審議されている減税法案は依然として順調に進んでいると強調した。そして、それは経済成長を促し、米国債を返済するのに十分すぎるほどの収入を生み出すだろう、と述べた。
トランプ大統領の1985年の考え方が、2025年の世界的な現実と衝突していることを、歓迎されないことだが、タイミングが悪かった。ワシントンが「トリクルダウン経済学」に再挑戦する中、その信用格付けは天秤にかかっている。
ドルの信用も同様だ。ベッセントが信用格付けを「遅行指標」と呼ぶのは、彼が考えているような気の利いた議論ではない。共和党が予算案（トランプ大統領のいわゆる 「大きくて美しい法案」）を推進しており、連邦赤字が数兆ドル増加すると見られている今、そんなことはない。試算では、今後10年間で4兆米ドルが連邦政府の主要赤字に上乗せされる。
今のところ、一部の市場参加者はベッセントに同調している。
モット・キャピタルの創設者であるマイケル・クレイマーは言う。「結局のところ、アメリカはすでに2回格下げされている。
しかし、このタイミングが最悪であることに異論はないだろう。重要なのは、ターム・プレミアムがすでに上昇しているときに今回の格下げが行われ、さらに上昇圧力が強まる可能性があるということだ。」
ブランディワイン・グローバル・インベストメント・マネジメントのポートフォリオ・マネジャー、トレイシー・チェン氏は、「国債と米ドルの避難先としての性質がやや不確か」な今、市場が異なる反応を示すかどうかはまだわからない、と指摘する。
しかし、ドルの問題はそれ以上に深い。ここ数週間のユーロの上昇で、世界の市場はドルの代替通貨を模索している。
欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、ドルに対するユーロの最近の上昇は、ドナルド・トランプ米大統領の不規則な政策の結果であり、ヨーロッパにとってはチャンスであると述べた。
ラガルドはラ・トリビューン・ディマンシュ紙に対し、「本来ならドルが大幅に上昇するはずの不透明な時期に、逆にユーロがドルに対して上昇したことは印象的だ。これは直感に反することだが、金融市場の一部で米国の政策に対する信頼が失われ、不確実性が高まっているためだ」と語った。
大きな心配事のひとつは、国内総生産が縮小しているにもかかわらず、米国のインフレ率が頑なに高止まりしていることだ。トランプ大統領の関税が米国の家計を直撃する中、スタグフレーションのリスクがリアルタイムで乗っかっている可能性がある。
「TSロンバードのマネジング・ディレクター、スティーブ・ブリッツは言う。「仮に穏やかな景気後退が続くとしても、財政赤字が拡大し続ける軌道に関税が加われば、インフレ率が上昇することは確実と思われる。財政赤字が縮小しない限り、金融政策だけではこの流れを変えることはできない。」
LPLファイナンシャルのチーフ・エコノミスト、ジェフリー・ローチ氏は、「これらの一時的な貿易取引の後に何が起こるかわからないため、スタグフレーションのリスクが残っており、FRBにとっては難しい状況だ。もし霧が晴れなければ、FRBは6月に政策を調整できないかもしれない」と言う。
言い換えれば、トランプ大統領の関税引き上げは、遅きに失したということだ。
「リーガン・キャピタルのチーフ・インベストメント・オフィサー、スカイラー・ワイナンドは言う。「関税への懸念が落ち着いたとはいえ、既存の関税がどのように具体化し、インフレや経済に影響を与えるか、もう少し時間が必要だ。「失業率が大幅に上昇しない限り、FRBは今後6ヵ月は金利を据え置くだろう」。
JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーのアナリストは、格付け会社ムーディーズが2023年に米国のアウトルックをネガティブに変更したレポートを指摘している。
金曜日にムーディーズは、米国政府は一貫して「多額の年間財政赤字と利払い費の増加傾向を逆転させる対策に合意できていない」と指摘した。2023年には、この瞬間が訪れる可能性が高いと警告している。
しかし、ムーディーズが多くの注目を集めた2023年の別の見解を復活させようとしているのかどうかは未知数だ。当時ムーディーズは、世界貿易システムの中心におけるドルの地位は安全だと主張していた。
ムーディーズは2023年5月にこう書いている： 「今後数十年の間に、より多極化した通貨システムが出現すると予想されるが、グリーンバックが主導することになるだろう。」
とはいえ、米国の保護主義が強まり、政府制度が弱体化し、デフォルト（債務不履行）が懸念されるようになれば、ドルの世界的支配は危うくなると警告している。
「ドルの地位に対する当面の最大の危険は、例えば米国債のデフォルトのように、米国当局自身が信頼を失うような政策ミスを犯すリスクから生じている。弱体化する制度と保護主義への政治的軸足は、ドルのグローバルな役割を脅かす」とムーディーズは2年前に警告した。
トランプ大統領の側近が、貿易相手国に対する影響力を得るために限定的なデフォルトをちらつかせることがあったのは、ほとんど助けにならない。
もうひとつの大きなリスクは、トランプとパウエルの衝突だ。週末、トランプはソーシャルメディアにこう書き込んだ：「『FEDはもっと早く、遅かれ早かれ金利を引き下げるべきだ』というのが、ほとんどすべての人の共通認識だ」。彼はさらに、「遅すぎたことで伝説となっているパウエルは、おそらくまたそれを台無しにするだろう」と付け加えた。
TSロンバードのブリッツは、「実際、FRBが必要な資金流入を維持するために必要な実質金利を抑えるためにドル高を助け、その結果、企業が海外の資本や労働力を調達しないようにするための障壁として関税を圧倒するというシナリオも想像できる 」と言う。
しかし、これはトランプを激怒させ、パウエルを解任しようとする確率を高めるだろう。ここに米国債とドルに対する最大のリスクがある。
この米国債の脆弱性は、日銀、中国人民銀行、その他のアジアの金融当局にユニークなレバレッジポイントを与えている。現在、アジアの対米レバレッジは主に債券、通貨、サービス貿易にある。後者は、アメリカが金融サービス、技術、知的財産をアジア市場に深く依存していることを意味する。
トランプ大統領の貿易戦争の仕組みは、アメリカ経済のアジア関連の脆弱性を不完全に理解していることを示唆している。また、中国とグローバル・サウスが協力してドルに代わる選択肢を見出そうとする中、状況認識も不十分だ。
債券トレーダーは、政府の政策構成が異常と思われる場合に、自らの手で問題を解決しようとするタイプであり、ほぼ間違いなく猛烈な勢いで襲いかかるだろう。
そうなると、2025年に向けて米国債とドルはさらに大きな標的となる。そして、ヘッジファンドの採用担当者は、パンのPBoCでの任期がいつ終わるかをグーグル検索するかもしれない。
