ニューデリーは2025会計年度のGDP成長率予測を引き下げたが、エコノミストはファンダメンタルズは依然として強いと述べている。
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7 Jan, 2025 07:28
政府データによると、2024年4月から2025年3月までの会計年度第2四半期（7-9月）のインドの経済成長率は5.4％となり、7四半期ぶりの低水準となった。この結果、上半期の成長率は約6％となり、前年同期の8.2％から低下した。
インドのニルマラ・シタラマン財務相は、7〜9月期のGDPの落ち込みを「一時的なもの」と表現した。先月発表された財務省の2024年11月経済見通しによると、政府は今年度末までに景気が回復すると見込んでいる。
しかし、この文書では、世界で最も急成長している経済が今年度前半にいくつかの課題に直面したことを認めている。2025会計年度の経済成長率は6.5％前後と予想され、以前の6.5％から7％の範囲から若干調整された。
さらに、インド準備銀行（RBI）の金融政策スタンスが今年上半期の需要減速の一因となった可能性を示唆した。これを受けて、RBIは今年度の成長率見通しを大幅に引き下げ、7.2％から6.6％に下方修正した。
世界の金融機関はどう見ているか？
国際金融機関はインドの成長に対して全体的に強気である。世界銀行は6月、2024-25会計年度のGDP成長率見通しを、1月の6.4%から6.6%に上方修正した。世界銀行は、成長率の鈍化は予想されるものの、インドは世界最大の経済大国の中で最も急成長している経済大国であり続けると述べた。
国際通貨基金（IMF）は7月、2024年の成長率予測を6.5％から6.8％に引き上げた。同様に国連も2024年の経済成長率予測を6.2％から6.9％に上方修正し、好調な公共投資と底堅い民間消費を主な要因として挙げた。
しかし、第2四半期のデータが発表された後、世界の証券会社はすぐに予測を修正した。モルガン・スタンレーは12月、今年度のインドのGDP成長率予測を6.3%に引き下げ、従来の6.7%から下方修正した。しかし、この減速にもかかわらず、モルガン・スタンレーは今年度後半については楽観的な見方を維持しており、成長率の回復を予測している。
インドの大手格付け会社CARE Ratingsは12月、今年度のGDP成長率見通しを従来の6.8％から6.5％に下方修正した。しかし、政府が支出を増やし、健全な農業生産が農村部の消費を後押しすることで、GDP成長率は下半期に持ち直す可能性が高いため、減速は一時的なものにとどまる見込みだとも指摘している。
減速の主な理由は何か？
業界ウォッチャーは、この予想下方修正について、複合的な要因を挙げている。7-9月期の減速は主に、政府設備投資の減少、民間投資の減少、（地政学的リスクによる）製造業の活動低下、不十分な雇用創出、食料品価格の上昇による。
政府支出は、主要産業州であるマハラシュトラ州を含む総選挙や州選挙の影響で鈍化した。世界的な不確実性、既存の過剰生産能力、ダンピング（外国製品、特に中国製品がインド国内で市場価格より安く販売される）への懸念などが影響した。
S&Pグローバルが木曜日に発表した産業調査報告書によると、インドの製造業成長率は12月に12ヶ月ぶりの低水準に落ち込んだ。政府のデータによると、2025年度上半期の工業部門の成長率は6％で、前年同期の9.3％から低下した。
インフレは依然として課題であり、2024年10月のインフレ率は6.2％に上昇し、インド準備銀行の上限である4％を超えた。
雇用もまた、世界で最も人口の多いインドにとって、依然として切実な問題である。2024年7月、インドのナレンドラ・モディ首相は、RBIの報告書を引用して、過去3～4年間にインドで約8,000万人の新規雇用が創出されたと発表した。
昨年度、RBIは雇用が6％増加し、約4,700万人の雇用が追加され、雇用総数が6億4,330万人に達したと報告した。しかし、ロイターのインタビューに答えたエコノミストたちは、これらの雇用の質について懸念を表明しており、主に非正規雇用や自営業の分野であると述べている。
同時に、インドの製造、貿易、サービス部門の中小企業が9月末までの1年間で約1,100万人の雇用を増やしたにもかかわらず、高インフレが賃金の上昇を食い止めた。国際労働機関（ILO）と人間開発研究所（IHD）が昨年3月に共同で発表した「インド雇用報告2024」によると、失業人口の83％近くがこの層に属している。
インドは中国と比較してどうか？
若干の減速が見られるとはいえ、インドの経済成長は強力な隣国を上回っている。世界第2位の中国経済は、2024年に若干のストレスを受けており、今後もこの傾向は続くだろう。
北京は今年の成長率目標を「5％前後」と設定したが、この目標は達成する自信があるという。この数字が正式に発表されるのは、2025年3月に開催される中国の国会、全国人民代表大会（全人代）である。世界銀行は12月、中国の経済成長率見通しを引き上げ、6月の4.8％から今年は4.9％とした。
しかし、ドナルド・トランプ米大統領が政権を取れば、中国は巨大な関税の可能性に直面し、輸出が圧迫され、GDPに影響を与えるだろうと専門家は指摘する。
ニューデリーの見解は？
ニューデリーは、最近のGDP成長率の鈍化は2025年の広範な経済軌道を反映していないと主張している。シタラマン財務相は、9月期の落ち込みは「体系的」なものではないと述べ、第3四半期の公共支出の増加がこの減速を相殺するとの楽観的な見方を示した。
第1四半期の成長モメンタムは、総選挙と資本支出の減少の影響を受け、第2四半期にも影響を及ぼした。今年度上半期、政府は1340億ドル近い資本支出目標の37.3％しか利用しなかった。「インド人の購買力は向上しているが、国内では賃金の低迷が懸念されている。我々は、国内消費に影響を与えうるこれらの要因を十分に認識している」と シタラマンは認めた。
GDP成長率の低下にもかかわらず、政府首席経済アドバイザーであるV.アナンタ・ナゲスワラン博士は、インドの成長ファンダメンタルズは依然として強固であると強調し、GDP速報値の解釈に注意を促した。
ピユシュ・ゴヤル商工相は、第1四半期は選挙があったため、政策決定やインフラ支出に遅れが生じたことを認めた。しかし、第3四半期には、祝祭支出の増加、農村部の成長率の回復、銀行の牽引力の上昇、インフラ投資の再開など、前向きな指標を強調した。「3月の年度末までには、再び軌道に乗ると思います」とゴヤルは語った。
今後どうなるのか？
RBIによる2月の利下げを求める市場の声は、さらに大きくなるに違いないとエコノミストは指摘する。一般的に、中央銀行による利下げは借り入れを増やし、経済活性化に役立つと考えられている。
The Mintによると、インフレ率の低下と経済成長に対する懸念から、利下げに対する市場の期待は強まっている。2024年まで、RBIはインフレ抑制とGDP拡大のバランスをとるため、レポ金利を6.5%に維持してきた。12月には、シャクティカンタ・ダスの後任として、サンジャイ・マルホトラが新RBI総裁に任命された。マルホトラ総裁の就任により、市場では2025年初頭の利下げが期待されており、早ければ2月にも利下げが実施されると予想するアナリストもいる。
2024年11月のインドの小売インフレ率は5.5%と、14ヵ月ぶりの高水準から軟化した。この低下によりインフレ率はRBIの許容範囲内に戻り、利下げの可能性への期待が高まった。しかし、野菜や食用油の価格は高止まりしており、慎重な監視が依然として必要であることを示している。
