次期大統領の貿易戦争や減税が起こる前から、アメリカの財政はすでに破綻寸前の状態だった。
William Pesek
Asia Times
January 3, 2025
2024年の大半、世界の投資家は中国の不動産危機とデフレの不安に悩まされていた。今後は、米国が注目を浴びる番となる。
ドナルド・トランプ大統領の貿易戦争が注目を集めているが、米国の対外純資産と連邦債務の間に生じている大きな隔たりが急速に深刻化している。
そして、世界最大の経済大国が投資家や格付け機関から高い代償を支払わされることのないよう、財務省の次期チームに米国の財政を安定させるための計画を策定することを迫っている。
これまでワシントンは清算を回避することができ、その能力を超えた贅沢な暮らしを続けてきた。しかし、トランプ2.0時代には、経常収支の不均衡を維持することが難しくなる可能性がある。
その理由の一つは、ワシントンの慢心がついに祟ったことだ。バイデン大統領が新型コロナウイルス感染症後の消費活性化のために行った借り入れのツケが、外国人が米国資産への投資意欲を失っている矢先に回ってきたのだ。もう一つの理由は、トランプ大統領が計画している超大型関税に起因するリスクである。
この2つの力学が、壮大かつ予測不可能な方法で衝突しようとしている。そして、米国債の購入者が不安定な米ドルへのエクスポージャーを増やすことに消極的になっている今、まさにその時である。
バイデン大統領が次期大統領のトランプ氏にバトンを渡す準備を進める中、次期政権には36兆ドルを超える米国の国家債務が残されることになる。トランプ氏は、2017年から2021年の最初の任期中に1兆ドルを超える減税を恒久化し、さらに新たな減税措置を追加しようとしているが、これは問題を悪化させるだろう。
現在、米国の純対外投資ポジション（米国人が所有する海外資産と海外が所有する米国資産の差額）は、米国のGDPとほぼ同規模である。2021年にトランプが退任した際にはマイナス18兆ドルであったのに対し、現在はマイナス24兆ドルである。
しかし、トランプ2.0の任期中、米国は財政の岐路に立たされることになる。行き過ぎた赤字をさらに拡大させるか、それともワシントンの輸入依存度を減らす戦略を考案するか、である。
今のところ、トランプ陣営は後者よりも前者の道を選ぶ意向のようだ。さらなる減税は、日本、中国、そしてグローバル・サウスの新興国の貯蓄に対する米国の依存度を高めることになる。彼の関税と貿易障壁は米国のインフレを加速させ、消費を抑制するだろう。
これは、米国の成長が鈍化し、中国製品に対する需要が減少することを意味する。北京が小売売上高の低迷とデフレに直面している今、中国製品を購入する資金がさらに減少する可能性もある。また、中国が輸出競争力を維持するために人民元安に踏み切り、巨大な通貨戦争が勃発する可能性も高まるだろう。
「トランプ大統領の関税は、友人やパートナーを遠ざけるだけでなく、米国の貿易赤字を削減するという明白な目標の達成にも失敗する可能性が高い」と、日本の財務省副次官を務めた経験を持つコロンビア大学の経済学者、伊藤隆敏氏は言う。
伊藤氏はさらに、「もし他の国々が報復関税を課せば、米国からの輸出総額、ひいては世界貿易全体が減少する可能性がある」と付け加えた。さらに、米国の高関税は国内のインフレを煽り、連邦準備制度理事会（FRB）に金利引き上げを余儀なくさせ、おそらくは米ドル高を招き、輸出の減少と輸入の増加につながるだろう」と述べた。
伊藤氏は、トランプ氏はまた、歳入減を補うための歳出削減策を提示することなく大幅な減税を公約しているため、アメリカの財政赤字も拡大するだろうと警告している。財政赤字は国家の貯蓄と投資を損なうため、貿易赤字も拡大する。「つまり、1980年代のロナルド・レーガン大統領と同様に、トランプ氏は双子の赤字を統括することになるだろう」と伊藤氏は指摘する。
ING銀行のチーフ国際エコノミストであるジェームズ・ナイトレイ氏は、「商品の価格上昇と、トランプ氏の移民政策案による労働市場の供給面での制約の可能性が相まって、インフレ率が1パーセントポイント上昇する可能性もある」と指摘する。
当然ながら、トランプ氏は他国を非難し、ワシントンの貿易相手国が「ダンピング」を行なったり、人為的に低く抑えられた為替レートを維持していると非難するだろう。
「私を含め一部の観察者は、トランプ氏が財務長官に指名したスコット・ベッセン氏が、1985年のプラザ合意を想起させるような、ドルに対して自国通貨の価値を見直すよう他国に圧力をかけるために、G20の特別会合を要求する可能性さえあると推測している」と伊藤氏は説明する。
伊藤氏は、「トランプ氏が世界からの輸入品に対する関税について慎重なアプローチを取らない限り、経済活力と世界的な影響力の両面において、封じ込められるのは米国である」と結論づけている。
さらに、トランプ氏はドル安誘導や連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定権の掌握を示唆している。いずれも、世界的なインフレ見通し、米国の信用格付け、ドルに対する投資家の信頼にとって好ましいものではない。
2025年の始まりとともに、注目が集まるのは、依然として米国債を最高格付け（AAA）としている唯一の大手格付け会社であるムーディーズ・インベスターズ・サービスである。次の米国議会が政治的な得点を稼ぐために債務上限を巡って駆け引きをしたり、政府機関を閉鎖したりすれば、状況は急速に変化する可能性がある。
こうした事態の背景には、米国債に対する海外需要の減退がある。10年以上前から、外国の公的機関は米国債の購入を減らしている。その穴を埋めているのが国内の金融機関である。
問題は、米国株式の急落により、海外の買い手が米国資産に魅力を感じなくなり、国内資金が赤字に転落する可能性があることだ。そうなれば、米国の金融機関がGDPの6%に相当する政府の財政赤字を賄うことはさらに不可能になるだろう。
経済学者たちは、アメリカが輸入依存体質をいかにして減らすべきかについて意見が一致している。重要なのは、生産性を向上させ、イノベーションを再燃させ、新たな製造モデルを創出することである。つまり、人的資本を強化するためのトレーニングを増やし、産業分野の新たな世代の起業家たちにインセンティブを与え、インフラを改善することである。
また、アメリカのイノベーション能力を高めるために、半導体や人工知能、その他の分野にさらに投資することも意味する。ボーイング、ゼネラル・モーターズ、インテル、その他の先駆的ブランドが二流企業になるリスクを冒している現状を踏まえ、ワシントンは米国企業の活性化に躍起になっているはずだ。
バイデン氏は、国内の経済力を強化することにやや重点を置いている。トランプ1.0時代は、中国を競馬場で転ばせることだった。バイデン氏は、中国と有機的に競争するための準備に重点を置いている。
その好例が、2022年にバイデンが署名して成立した「チップと科学法」である。この法律は、国内の研究開発を強化するために3000億ドルを投じた。バイデンは、イノベーションを奨励し、アメリカの半導体能力を高め、生産性を向上させるために、その他の措置も講じた。
これは、競争力を高めたり国内の生産能力を向上させることにはほとんどつながらなかった1兆7000億ドルの減税が目玉であったトランプ時代からの変化を象徴するものである。もしトランプ大統領の税制改革がイノベーションと生産性を押し上げていたならば、米国のインフレ率は前年比2.7%で上昇することはなかったかもしれない。
ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの経済学者ケン・ヘイドン氏は、「規制の呪縛」のリスクを警告している。規制が公益よりも標的とされた業界に影響されるというものである。
バイデン氏は、トランプ1.0の貿易制限措置のほとんどを維持しており、それによって米国のGDPは557億ドル減少、賃金は低下し、フルタイムの雇用が失われるとヘイドン氏は計算している。
「貿易不均衡の是正」に関しては、トランプ氏の最初の任期中に米国の貿易赤字は2008年以来の高水準にまで急増し、4810億ドルから6790億ドルに増加したとヘイドン氏は指摘する。
ワシントンの財政拡大政策は、米国が生産額よりも支出額が上回る状態を継続することを意味し、そもそも「貿易赤字の根本的な理由」を永続させることになる、とヘイドン氏は付け加える。同氏は、輸入品への課税は事実上、輸出品への課税であると主張する。
その影響は、投入コストの上昇による直接的なもの、生産性向上につながる競争の抑制、報復措置の誘発、貿易条件の悪化などがある。また、間接的な影響としては、通貨高や輸入品と競合する産業における賃金上昇を招き、それがより広範な経済に波及する可能性もある、とヘイドン氏は指摘する。
残念ながら、トランプ候補もバイデン候補も、電気自動車、ロボット工学、半導体、再生可能エネルギー、人工知能、バイオテクノロジー、航空、高速鉄道、その他の分野の未来をリードするべく、中国が数十兆ドル規模で取り組んでいる構想に対抗するような信頼に足る計画を打ち出していない。
代わりにバイデン大統領も関税に頼り、そのような政策が有効だったかもしれない1980年代にトランプ大統領とともに逆戻りした。トランプ大統領は長い間、その時代に囚われていた。その時代とは、中国が現在そうであるように、日本が宿敵の役割を担っていた時代である。
2017年から2021年にかけて、トランプ大統領のアドバイザーたちは1980年代型のトリクルダウン経済を再び偉大にしようとした。彼らは失敗したが、トランプ大統領のアジアにおける最大の同盟国である東京も同様だった。当時の首相である安倍晋三氏も、さらなる繁栄の処方箋は株価の高騰にあると考えていた。しかし、賃金はそれほど上昇せず、広範な経済を弱体化させた。
チャタムハウスのエコノミスト、デビッド・ルービン氏が「ドル問題」と呼ぶものがトランプ次期政権に待ち受けている今、トランプ氏が公約する関税の集中砲火がまさに降り注ぐことになるかもしれない。ルービン氏は、ここ数か月の間、トランプ氏は「米国の輸出競争力を支え、米国の貿易赤字を削減するために、為替レートをより低くすることを明確に好んでいる」と指摘している。
しかし、「米国の大統領選以来、市場が感じていたように」、ルービンの言う「彼の政策が結局はドル高につながる可能性の方がはるかに高い」のである。リスクは、すでに高額な米ドルがさらに明らかに過大評価されることであり、それは世界的な金融不安定化のリスクを高める可能性がある。
ルービンはさらに、ドルはまだ明らかに過大評価されているわけではないため、おそらくまだ上昇する余地がかなりあると付け加えた。
「米国の経常赤字は、一国の貿易赤字を最も広く捉えたものであり、金融の脆弱性を大まかではあるが有効に表す指標であるが、昨年のGDP比は3%強であった。これは2008年の世界金融危機直前の2006年に達した水準のほぼ半分であり、ドル高によるリスクはトランプ大統領の2期目の後半に発生する可能性があることを意味している。」
「ドル高は、世界経済にとってしばしば悪いニュースとなる。世界貿易の成長を抑制し、発展途上国の国際資本市場へのアクセスを制限し、通貨安に直面する国々にとってはインフレ抑制がより困難になる傾向がある」とルービン氏は言う。
「もし、そしていつドルが持続不可能なほど高騰した場合、さらなる問題が浮上するだろう。金融の混乱を招くことなく、過大評価された通貨とどう向き合うか、という問題だ」と彼は付け加えた。
トランプ氏のドル安志向がどのような展開を見せるのか、またそれがアジアの2025年にどのような影響を及ぼすのかは不明である。しかし、トランプ2.0時代に数十年にわたるアメリカの浪費のツケが回ってくる中、中国はワシントンから強力な逆風を受けることになり、自らも危険にさらされることになるかもしれない。
