中国人民銀行（中央銀行）の利下げは早ければ4月にも実施される可能性があり、人民元安とトランプが史上最大の貿易戦争で報復するリスクが高まる。
William Pesek
Asia Times
March 21, 2025
中国人民銀行の役人にとって、状況はますます厳しくなっている。潘功勝総裁は、ドナルド・トランプ2.0の時代が到来する前から、すでに困難なジレンマの数々に直面していた。
信頼を失墜させる不動産危機と低迷する消費者需要の中でデフレと戦うだけでも十分な試練である。若年層の失業率がほぼ過去最高水準に達し、地方政府の財政が混乱していることも同様だ。
しかし、潘氏の進むべき道は、トランプ大統領が激化させている貿易戦争と米連邦準備制度理事会（FRB）自身の問題を回避することでもある。
間違いなく、中国人民銀行（PBOC）の利下げ計画は、パウエルFRB議長が何をなすかによってある程度左右される。今週初め、米国のインフレ率が予想を上回るペースで上昇していることを受け、FRBは2回連続で金利を据え置いた。
トランプ大統領は時間を無駄にすることなく、連邦準備制度理事会（FRB）に「正しい行動」を取るよう促した。つまり、借入コストの削減である。ポピュリストのトランプ大統領は、FRBのパウエル議長に政権の政治的意向に沿うよう圧力をかけるための最新の試みであり、完全雇用に近い経済に不適切に流動性を追加しようとしている。
今のところ、パウエル議長率いるFRBは踏みとどまっている。しかし、トランプ大統領によるFRBの独立性に対する侵害は、アジアのドル依存経済にとって、明白かつ差し迫った危険である。
アジアは過去25年間、米国通貨から離脱しようと努力してきたが、貿易および金融面では依然としてドル中心の経済圏である。また、外貨準備高としてドルを大量に保有する国も多い。
FRBの信頼性やワシントンの信用格付けを損なうような動きがあれば、アジアの債券利回りが上昇し、資産市場がリスクにさらされる可能性がある。その結果、米国の利回りが急騰すれば、米国の消費者がアジア製品を購入する能力が低下する可能性がある。
また、トランプ氏は大型減税を推進する一方で、格付け会社を攻撃している。さらに、政治的支援者であるイーロン・マスク氏に財務省の機密データや連邦支払システムへのアクセス権を与えたことは、米国債への信頼をさらに損なう可能性がある。
こうしたリスクにより、中国人民銀行は苦境に立たされている。「さまざまなデータが、中国人民銀行による政策対応の必要性を強く示唆している」と、ユニオン・バンカリー・プリヴェのシニア・アジア・エコノミスト、カルロス・カサノバ氏は言う。
ナティシスのエコノミスト、ゲリー・ン氏は、「消費を支援すべき」という声が高まる中、「次の会議かその次の会議で中国が金利を引き下げる可能性が高まっている」と指摘している。小売売上高が改善せず、インフレが低水準にとどまる場合、ン氏は「早ければ4月にも金利引き下げが行われる可能性がある」と述べている。
しかし、習氏の経済優先事項を考慮すると、潘氏が金利を引き下げる場合でも、金融緩和政策が人民元にどのような影響を与えるかを考慮して、慎重に行う可能性が高い。木曜日（3月20日）、中央銀行は主要貸出金利を据え置いた。1年物貸出基準金利は3.1%で据え置き、5年物貸出基準金利は3.6%である。
両金利とも、10月に0.25%ポイントの引き下げが行われて以来、安定している。これは、米国連邦準備制度理事会（FRB）が金利を据え置くことを決定した後のことである。
潘氏がより速いペースで金利を引き下げていない理由の一つは、ここ数年で北京が金融システムのデレバレッジで成し遂げた進歩を維持したいという願いである。潘氏のチームは、金利引き下げが新たな不良融資と借入決定のサイクルを誘発するのではないかと懸念している。
もう一つの理由は、人民元安が、外貨建てのオフショア債務の支払いが難しくなるにつれ、不動産開発業者にデフォルトを引き起こす可能性があることだ。すでに、世界の投資家は、中国万科の流動性問題を注視している。
人民元の国際化が危機に瀕するのではないかという懸念もある。 習政権は、ほぼ10年にわたり、貿易および金融における人民元の利用拡大に取り組んできた。
北京は、ドル中心の世界秩序からの転換を目指し、BRICS（ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカ）およびグローバル・サウス諸国との協力を強化してきた。
過去の「近隣窮乏化」政策に戻れば、国際的な資金が警戒するかもしれない。また、人民元が基軸通貨の地位を確保するチャンスを損なう可能性もある。
人民元安は、日本や韓国、その他のアジアの主要経済国が、中国に対する輸出競争力を維持するために為替レートを引き下げる政治的余地があると考えさせるかもしれない。
もしそうであれば、為替市場で無秩序な底値競争が加速する可能性がある。それは、世界史上最大の貿易戦争を引き起こす可能性をほのめかしているトランプ政権の目に留まらないはずがない。
トランプ要因は、2025年末までに貿易緊張が世界経済にどのような影響を及ぼすかという、第3の不確定要素に拍車をかける。これは、おそらく最も予測が難しい政策見通しである。
結局のところ、トランプ大統領は米国の関税の方向性について、ほぼ毎日のように考えを変え続けている。ある日には関税が課される。翌日にはトランプ大統領は中国製品への課税は必要ないだろうと発言する。中国からの輸入品に一律20%の関税を課した後にだ。
さらに悪いことに、恐らく、トランプ大統領が米国経済を積極的に妨害しているのではないかという懸念がある。「景気後退に自ら陥ることは可能だが、今回は景気後退に追い込まれているように感じる。意図的な景気後退だ」と、ムーディーズ・アナリティックスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は主張する。
TSロンバードのエコノミスト、スティーブン・ブリッツ氏は、最新の米国の雇用データについて「経済は成長を続けている」と述べている。しかし、同氏は「トランプ大統領の政策の総体は、資本支出の急減も含め、経済をいかなる方向にも歪める可能性がある」と指摘している。
「大統領就任1年目は景気後退を受け入れるのが通例であることを念頭に置いてほしい。それはフリーパスであり、前任大統領を非難し、景気回復の功績を自分のものにするのだ。私の基本シナリオは依然として成長であり、FRBは現状維持だ。私が最も懸念しているのは資本市場の側面であり、貿易が崩壊すれば、経済を支える資本流入も崩壊するだろう」とブリッツ氏は言う。
トランプ氏は「混乱と混沌の代理人」であると、ベレンベルク銀行のチーフエコノミスト、ホルガー・シュミーディング氏は付け加える。トランプ氏はCNBCのインタビューで、関税政策について「ジグザグな動きを見せているのは、関税政策がもたらす潜在的な結果についてほとんど理解していないことを示している」と語っている。
これは、基本的な経済学に対する疑わしい理解を含んでいると、評論家たちは指摘する。その一例として、付加価値税が欧州企業に米国に対する不当な優位性をもたらしているというトランプ氏の奇妙な主張がある。あるいは、トランプ氏の主張によれば、「VAT税は関税である」ということになる。
外交問題評議会の上級研究員であるブラッド・セッツァー氏のような経済学者は、反論しながら真顔を保つのに苦労している。
「VATを貿易障壁と定義することは、経済学的に疑問があるだけでなく、輸入品と国内生産品に同じVATが課されるため、基本的に交渉の余地をなくすことにもなる。EUやその他の国々は、課税ベースを交渉によってなくすような財政状態にはないからだ」とセッツァー氏は説明する。
さらに、トランプ氏の貿易戦争は、製造業やその他の雇用を米国に呼び戻すよりも、中国を再び偉大にするために多くの方法がある。
例えば、JPモルガン・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジストであるデビッド・ケリー氏は、トランプ大統領が世界貿易システムに浴びせている関税の嵐は「完璧なスタグフレーションの装置」であると述べている。
この政策は、サプライチェーンを混乱させ、北京からの強力な報復措置を引き出し、新たな世界的な逆風を生み出し、ワシントンの国際的な地位を傷つけることは確実である。
習氏の共産党が国内で直面するあらゆる課題にもかかわらず、人民元をドルに代わる通貨として位置づけるという姿勢を崩していない。習氏は、BRICS、サウジアラビア、マレーシアなどの東南アジア諸国が、ドルに代わる世界を構築するという同じ目標に向かって歩調を合わせるよう、着実に働きかけてきた。
また、習氏は電気自動車（EV）、再生可能エネルギー、航空宇宙、人工知能、バイオテクノロジー、グリーンインフラ、ロボット工学といった分野の未来を支配するために、何兆ドルもの投資を行っている。
トランプ陣営には、半導体、インフラ、気候変動対策におけるアメリカの競争力を高めることで経済力を強化するという明確かつ一貫した計画はない。
実際、トランプ氏は正反対のことをしている可能性もある。
一方、中国は未来の産業を手中に収めつつある。 例証A：中国最大の電気自動車メーカーBYDは、超高速充電システムで世界の自動車業界に衝撃を与えている。 トランプワールドでは、電気自動車はアメリカにとって目覚め過ぎているのではないかという議論が交わされている一方で、汚染の原因となる触媒コンバーター技術の優位性を回復させようとしている。
中国の自動車アナリスト、Xing Lei氏は、BYDの新しいバッテリープラットフォームは「この世のものとは思えない」ものであり、外国の競合他社にとっては「胸が張り裂けるような」展開だと述べている。
「誰もがスマート化に注目しているように見える矢先、BYDはすぐに立ち直り、いやいや、我々はまだ電動化を終わらせていない、と言っている」と彼は言う。
マッコーリー・キャピタルの中国自動車部門の責任者ユージン・シャオ氏は、「BYDは価格や車両デザインで競合したり、新しいニッチ市場に参入したりするのではなく、競争の激しい市場で差別化を図るために、その規模とコアとなるEV技術を活用する方法を探しているように見える」と述べている。
自動車が発明された国であるアメリカは、トランプ政権の下で、自動車製造の未来を中国に譲り渡すことにますます前向きになっているように見える。しかし、米国経済を安定させるワシントンの制度を弱体化させようとするトランプの野心は、それよりもはるかに壮大なものであるように見える。
結局のところ、ドルと米国債は、世界貿易と金融の循環システムである。そして、トランプがワシントンの信用格付けを危険にさらすことに関して、アジアほど最前線に立たされている地域はないだろう。
これらのリスクは、中国の不均衡を悪化させることなく成長を支えるという気の重い任務に直面している当局者にとって、北京における中国人民銀行の潘の課題をさらに増大させる。そして、トランプが習の経済に対して考えつく限りのあらゆる手段を講じる最前線に直接立っている。
