日本企業は本当に米国経済が買いだと思っているのか、それとも関税で潰されないように企業身代金のような支払いをしているのか？
William Pesek
February 13, 2025
2024年、日本企業による米国への海外直接投資は、減速する中国経済とデフレへの対策として、過去最高の773億米ドルに達した。
しかし、日本がさらに大きな経済上の不確定要素から身を守ろうとしているため、アメリカはまだ何も見ていない。ドナルド・トランプ大統領がアジアを関税報復ツアーの最初の訪問先に選んだことで、貿易戦争の怒りが巻き起こっているのだ。
先週、日本の石破茂首相は、2024年の初頭に7830億ドルだった米国への投資総額を約1兆ドルに増やすと約束した。
この途方もなく大きな数字を相対的に捉えると、これはほぼ東京の米国債保有額と同じ額である。そして、当然の疑問が浮かび上がる。日本企業は本当に米国経済が買いだと思っているのか、それとも、トランプ大統領の2.0版が自分たちを潰さないようにと、CEOたちが企業版身代金支払いに応じているのだろうか？
おそらく、前者の可能性よりも後者の可能性の方がはるかに高いだろう。トランプ大統領が仕掛ける関税の軍拡競争は主に中国を対象としているが、日本は巻き添え被害の中心に位置している。そして、2月7日に石破氏がホワイトハウスを訪問したことは、「トランポノミクス」を信頼することの危険性を思い知らせるものとなった。
ワシントンから帰国した石破氏は、新日鉄住金による米鉄鋼会社（U.S. Steel）の買収についてトランプ大統領と「合意」したと主張した。当初、石破派は、日本が象徴的な米国企業への投資を独占的に行うことができると売り込んでいた。しかし、今ではその考えは現実よりもスピン（誇張）であるように思える。
ホワイトハウスで石破氏の隣に立ったトランプ氏は、日米スチール合意は実質的なものではなく、むしろレトリック的なものだとほのめかした。トランプ氏は「日本は大きな投資を行うつもりだ。私は（USスチール）の買収は望んでいないが、投資は大歓迎だ。もちろん、私は賛成だ」と述べた。
それでも、石破氏の国は、2023年の日本の対米投資額が22%増加することに問題はないようだ。日本企業は、半導体、人工知能、自動車および輸送機器、液化天然ガス、化学製品、製造関連の研究開発、インフラ、金融など、さまざまな分野での機会を狙っている。
これは、トランプ2.0が、道を外れないようにするための金融ガードレールを破壊しようとしているにもかかわらずである。トランプが目指す減税、法の支配の軽視、政府の不透明性の増大、米国連邦準備制度の独立性への介入は、いずれもアメリカの信用格付けを危険にさらす可能性がある。
同時に、テスラの億万長者イーロン・マスク氏と彼の技術仲間に政府機関を解体し機密データにアクセスする権限を与えることは、米国資産への信頼を低下させる可能性がある。特に、MAGAランドの穏健派と見なされていた新財務長官スコット・ベセント氏がマスク氏とその支持者に連邦決済システムへのアクセスを与えたとの報道を受けて、その可能性は高まっている。
ニューヨーク・タイムズ紙の最近の社説で、5人の元財務長官は、ワシントンの財政上の義務と仕組みが「不法に」損なわれる可能性があるという「重大な懸念」を提起した。「議会が承認した支払いの選択的停止の兆候は、信頼の侵害であり、究極的には債務不履行の一形態である。そして、いったん失われた信用は、回復が困難である」と彼らは主張した。
結論として、ベッセン氏の前任者たちは警告する。「財務長官が就任して間もない時期に、わが国の支払いシステムや財政上の義務を履行する姿勢について、国民や世界に安心してもらう必要がある状況に置かれるべきではない」と。
今のところ、石破氏の政府は前向きな姿勢に重点を置いている。トランプ大統領の関税から日本を守るために、石破氏は、日本はすでに世界最大の米国投資国であると強調した。米国債だけでなく、5年連続で米国企業への最大の投資国でもある。
「日本は米国にとって最も重要な経済パートナーである」と石破氏は述べた。石破氏は、日本を代表する自動車メーカーであるトヨタといすゞが米国での新工場建設という野心的な計画を発表していることを強調した。また、液化天然ガス（LNG）の購入を大幅に拡大するとも述べた。
これらはすべて、ソフトバンクによる米国への巨額投資計画に続くものである。孫正義最高経営責任者（CEO）は今後4年間で少なくとも1000億ドルを米国に投資すると述べている。これらの投資の多くは人工知能関連であり、中国のAIスタートアップ企業であるディープシークの勢力拡大を阻止したいと考えているホワイトハウスに歓迎されるだろう。
しかし、トランプ大統領が最も関心を抱いているのは、日本の貿易黒字である。トランプ大統領は先週、石破氏と会談した際、日本に対して、米国との1000億ドルの貿易赤字を削減するよう迫った。
先週の2人きりの会談が終了すると、トランプ大統領は記者団に対し、貿易黒字が解消されない場合は日本に追加関税を課す用意があると述べた。その主張を裏付けるかのように、トランプ政権は、米国が貿易黒字を享受しているオーストラリアに対して、新たに課される25%の鉄鋼関税の適用除外を認める可能性を示唆している。
この貿易黒字は、石破氏の自由民主党にとって依然として大きな難題である。過去25年間、与党である自由民主党の最も一貫した経済戦略は円安であり、日本の景気回復は主に輸出主導型であった。
そこにトランプ氏が現れ、その政権はすでに日本の輸入が十分でないことに異議を唱えている。
経済的なリスクを考慮すると、石破氏の1兆ドルの公約は、2029年にトランプ2.0が政界を去った後、米国が投資先として歓迎されるという自信というよりも、高額関税に対する保険という意味合いが強い。
「日本が米国の将来の関税政策の影響をすべて回避できるわけではないが、日本はカナダ、メキシコ、中国のような国々に見られる標的とされた扱いからは逃れられるかもしれない」と、Teneoのバイスプレジデントであるジェームズ・ブレイディ氏は土曜日のメモで述べた。
「日本は、トランプ大統領が最も好意を抱いている国のひとつであることから、他の主要経済国よりも貿易面で有利な扱いを受けられる可能性もある」と述べた。
さらに、日銀はインフレ抑制のために金融引き締めを行っており、その多くは為替レートの低迷によって引き起こされている。17年ぶりの短期金利の高騰は、家計や企業に不安を与えている。
また、借入コストの上昇は、企業マインドに悪影響を及ぼしている。これは、政府による賃金上昇の促進努力を危うくする可能性がある。あるいは、少なくとも、賃金上昇がインフレ率に追いつくことを確実にする。
これらすべてが、今後訪れるトランプ旋風に日本がさらされる前に抱えていた多くの持病を残すことになる。トランプの貿易戦争が本格化する前から、小売売上高は低迷している。そして、トランプが中国に課した10%の関税は、今後起こることをほんの少し先取りしたに過ぎないかもしれない。
もし石破氏の党が早急に官僚主義の削減、スタートアップブームの奨励、労働市場の近代化、女性の地位向上、生産性の向上に取り組んでいれば、日本はトランプ大統領の貿易戦争に対してそれほど脆弱ではなかったかもしれない。
この最後の課題は、東京が25年以上にわたるゼロ金利が裏目に出たことに気づいている理由のひとつである。日本銀行は1999年からゼロ金利を試行してきたが、本当の金融政策の花火は2013年に始まった。
その年、政府は日銀に量的緩和策の実験を未知の領域へと推し進めるよう促した。日銀は、上場投資信託（ETF）を通じて国債や株式を積極的に買い集めた。2018年までに、日銀のバランスシートは日本の年間国内総生産（GDP）を上回る規模にまで膨れ上がった。
問題は、その結果として起こった円の急落が今、東京を悩ませていることだ。
「円安になると、以前と同じ量の食料や石油を買うのに、より多くの円が必要になる」と、『日本の経済的未来をかけた闘い』の著者であるリチャード・カッツ氏は言う。「輸入インフレは、過去3年間に実質賃金が下落した主な要因であり、円安をこれ以上進行させないようにしようという政治的圧力につながった。」
また、公平な競争条件を整え、競争力を高めるという立法者の緊急性も失わせた。企業CEOがイノベーションや再編、破壊、生産性向上に力を入れる必要もなくなった。
国際通貨基金（IMF）は、日本の経済に関する最新の評価の中で、「日本の全要素生産性の成長は10年間減速しており、米国との差はさらに広がっている。2000年代初頭から配分効率が着実に低下していることが生産性の足かせとなっており、市場摩擦の増加を反映している可能性が高い。
さらにIMFは、「日本の超低金利は、生産性の低い企業の存続を本来よりも長く許容し、必要な経済再編を遅らせている可能性がある。企業間の労働移動性を改善することを目的とした改革は、日本の配分効率の改善と生産性の向上に役立つだろう」と指摘している。
しかし、支持率が30％台の石破氏に、改革プロセスを再活性化させるだけの政治的資力があるかどうかは定かではない。あるいは、トランプ氏に、彼がふさわしい交渉相手であると納得させることができるかどうか。
「トランプ氏は強力な指導者を尊重する傾向があるため、石破氏の政治的地位の弱さは不利に働く可能性もある」と、リスクコンサルティング会社ユーラシア・グループのアナリスト、デビッド・ボーリング氏は言う。
ボリング氏は、2012年から2020年まで日本の首相を務めた安倍晋三氏は「首相在任中は国会で安定多数を確保していたため、政治的に優位な立場からトランプ氏と交渉することができたが、石破氏はそうした恵まれた立場にはない」と指摘している。
日本経済が新たな逆風に直面する中、構造改革の加速はますます重要性を増している。
当然のことながら、石破氏の経済産業大臣である武藤容治氏は、鉄鋼とアルミニウムに課される25%の関税について、ワシントンに免除を求めるロビー活動を行っている。しかし、日本にとっての真の課題は、反グローバリゼーション活動家のピーター・ナヴァロ氏率いるトランプ大統領の貿易顧問たちを説得することかもしれない。
トランプ大統領がオーストラリアへの適用除外をほのめかしているにもかかわらず、ピーター・ナヴァロ氏は、アンソニー・アルバニース首相の経済政策が米国のアルミニウム市場を荒廃させていると主張している。「オーストラリアは、我々のアルミニウム市場を殺しているだけだ。トランプ大統領は、いや、いや、我々はそんなことはしていない、もうそんなことはしていないと言っている」と、ナヴァロ氏はCNNに語った。
こうした不確実性により、日本企業は米国への大規模な投資を約束しながら、後悔することになるかもしれない。米国のインフレ率は1月に再び上昇し、消費者物価指数は0.5%加速し、年間のインフレ率は3%に上昇した。
「これは良い数字ではない。これは、関税引き上げや労働供給の伸びの抑制による新たなインフレリスクが浮上し始めた今、FRBがインフレ率を再び低下させるという仕事を完了していないことを示している」とフィッチ・レーティングスのブライアン・カールトン氏は言う。
2025年にFRBが利下げを行うという期待を複雑にするのは確実である。実際、FRBは次に緩和よりも引き締めを行う可能性が高いという主張を裏付けるものである。
これは、ニューヨークから東京まで、企業の経営陣の方向感覚を失わせるものである。年が明け、経済の軌道が狂うにつれ、日本の経営陣は米国への投資公約を履行するのにさらに苦労するかもしれない。
その好例が、孫氏のソフトバンクが10月～12月期にビジョン・ファンドの投資がうまくいかず、24億ドルの驚くべき損失を計上したことだ。 孫氏が先月、ホワイトハウスでの派手なイベントで発表したスターゲートAIプロジェクトに、オープンAIとともに5000億ドルを投資するという公約を守れるかどうかについて、新たな疑問が生じている。
このニュースを受け、フィッチ・カンパニーのCreditSightsは、ソフトバンクの米ドル建ておよびユーロ建て社債を「市場パフォーマンス」から「アンダーパフォーム」に格下げした。CreditSightsのアナリスト、メアリー・ポロック氏は、「ソフトバンクグループは明らかに投資を増やしたいと考えており、また、その能力もあるため、さらに下振れする余地があると考えます」と述べている。
今のところ、石破氏はトランプ氏に売り込むのにふさわしい米国への投資ストーリーを持っている。 トヨタ自動車の関連会社である豊田通商は、4月に操業開始予定で、総額約140億ドルを投じてノースカロライナ州にバッテリー工場を建設中である。 ホンダはオハイオ州の生産施設のアップグレードに10億ドルを投じ、間もなく米国で電気自動車の生産を開始する予定である。
日本の素材メーカーであるレゾナック・ホールディングスは、シリコンバレーの土地に最先端のチップを組み立てる工場を建設することを検討している。住友化学は、米国のチップ製造サプライチェーンの活性化の中心となるべく、テキサス州に量産工場を今年開設する。
8月には、即席ラーメンの大手企業である日清食品ホールディングスが、約50年ぶりに米国で新工場を開設する。醤油大手のキッコーマンは、来年までにウィスコンシン州から出荷を開始する予定である。
などなど。もちろん、問題は、今後4年間、米国のマクロ経済が軌道を維持できるかどうかである。トランプ氏とマスク氏が政府機関を混乱させ、規制の混乱を引き起こす中、市場はそれに従わないかもしれない。
また、トランプ氏がFRBの権限に介入し、ドル安政策をとり、世界金融システムが予期せぬ津波のような関税を課す可能性があるという状況下で、米国の国家債務が36兆ドルに達していることも同様である。
日本企業は、隠れて影響を最小限に食い止めようとすることはできる。しかし、今後、自由貿易に対するトランプ2.0の攻撃から逃れられるアジア経済は、敵味方問わず、おそらく存在しないだろう。
