孫正義はソフトバンクのエヌビディア株を58億ドルで売却した。これはAI関連への投資ではなく、むしろAI全体への反対の意思表示だ。
William Pesek
Asia Times
November 12, 2025
孫正義が半導体大手エヌビディア株を急きょ売却したことで、ソフトバンク創業者は何を考えているのかという疑問が市場で渦巻いている。
有力説では、日本一の富豪が保有株を売却し、58億ドルを巧みに懐に入れたのは、他の人工知能（AI）投資に資金を回すためだという。
つまり孫氏は、NVIDIAの将来性について見解を示したというより、ソフトバンクの制約に対応したに過ぎない。孫氏は単に流動性を確保し、AI資本サイクルの次なるブームに大きく賭けようとしているのだ。
しかし、孫氏の撤退が、過度にAIに注力する企業の超高評価に対する声明と見なせないわけにはいかない。特に、AI分野がバブルの危機に直面しているのかと疑問を呈する投資家が増えている中でだ。
広範な市場は、最近の変動性が示すように、AIブームが引き起こすドットコム時代の既視感を疑っている。ここでマイケル・バリーが再び注目を集めているのは、AIの熱烈な信奉者にとって歓迎すべき展開ではない。
マイケル・ルイス著『ビッグ・ショート』で有名になったこの投資家は、AIに反対の賭けをしている。その根拠の一部は、一部のトップテック企業が創造的会計によってAI関連の利益を水増ししているという彼の主張だ。具体的には、巨大なデータセンターを構築するテック大手企業「ハイパースケーラー」が減価償却費を過小評価しているとバリーは考えている。
「資産の耐用年数を人為的に延長して減価償却費を過小評価することは、収益を人為的に押し上げるものであり、現代において最も一般的な不正行為のひとつだ。2～3年の製品サイクルでNvidiaのチップやサーバーを購入して設備投資を大幅に増やすことは、コンピューティング機器の耐用年数の延長につながるべきではない。しかし、これはまさにすべてのハイパースケーラーが行ってきたことだ」とバリーはソーシャルメディアに記している。
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、ドミニク・ウィルソン氏は、2000年代初頭のドットコムバブル崩壊との不愉快な類似点を見出している。AI ブームは、まだ 1999 年のレベルには達していないかもしれないが、その可能性はリアルタイムで高まっている。
「1990年代に蓄積された不均衡が、AI投資ブームの拡大に伴い、より顕在化するリスクが高まっている。最近、1990年代のブームの転換点を彷彿とさせる動きが見られる」とウィルソンは言う。
20年以上前を振り返ると、ウィルソンは、企業収益は1997年頃、つまり暴落の直前にピークに達したと指摘する。「収益性はブームが終わるかなり前にピークに達していた。報告された利益率はより堅調だったが、ブームの後半には、マクロデータにおける収益性の低下と株価の加速が並行して起こっていた」と彼は言う。
「投資の増加と収益性の低下によって、企業部門の財政バランス（貯蓄と投資の差額）は赤字に転落した」とウィルソンは指摘する。
2025年まで早送りすると、米国大統領経済諮問委員会元委員長であるジャレッド・バーンスタインは、AI の収益の可能性と支出の差は「確かにバブルのように見える。」と述べている。
ローゼンバーグ・リサーチの社長、デビッド・ローゼンバーグ氏は、「突然、いくつかのハイテク大手企業が投資家の期待に応えられなくなっている」と指摘する。パランティアのような企業でさえ、業績は予想を上回ったにもかかわらず、株価は急落した。過大な評価が邪魔をしたのだ。
もちろん、これは一般的な見方ではない。ウェドブッシュのアナリスト、ダン・アイブズはこう語る。「私の見解では、この売りは一時的なものだ。構造的な売り開始とは思わない。単に多くの投資家が神経質になり、指を噛みしめるような状態だった。そして我々が目にした売りは…暗号資産などでの売りと相まって、単なる大規模なリスク回避行動だった」
バーリーのサイオン・アセット・マネジメントがNVIDIAと共に空売り対象としている企業の一つ、Palantir Technologiesのアレックス・カープCEOはこの取引を「超変」で「狂ってる」と評した。しかしバーリーはこう語る。「時にはバブルが見える。時にはそれに対処すべき時がある。時には勝つ唯一の手段は手を引いて見ることだ」
だが孫氏の転換こそが、最も興味深い方向転換かもしれない。孫氏は長年、「シンギュラリティ」、つまりコンピューターが人間の知性を凌駕する瞬間への投資の最前線に立ってきた。この画期的な出来事は、アイザック・アシモフやアーサー・C・クラークの時代から未来学者たちを魅了してきた。
これは、300年という時間軸で事業を展開すると主張する人物による、興味をそそる動きだ。結局のところ、孫氏は、ソフトバンクを今後数世紀にわたって位置づけることを望んでいるのだ。
孫氏は、しばしば自分自身を「未来に賭けた狂人」と呼んでいる。2月、孫氏はドナルド・トランプ米大統領、OpenAIのサム・アルトマン氏、オラクルのラリー・エリソン氏とともに、スターゲートと呼ばれるAI開発プロジェクトに5,000億ドルの投資を行うことを発表した。
もちろん、ソフトバンクによるエヌビディア売却を別の見方で見れば、それは逆張り指標とも取れる。近年、孫氏は投資の成功よりも失敗で知られるようになった。孫氏の最大の失敗は、WeWorkの最も熱狂的な支援者となったことだ。
孫氏は、創業者であるアダム・ノイマン氏に、アップル社をモデルにしたオフィス共有エコシステムを構築するという空想的な戦略に対して、白紙の小切手を渡すという大失態を犯した。さらに、孫氏が、価値のないスタートアップ企業に過大な投資を行う傾向があったため、ベンチャーキャピタルのインセンティブが歪められ、ソフトバンクのバランスシートに過大なリスクが積み上げられた。
2021年後半、ソフトバンクは2006年以来最悪の下落に見舞われた。孫氏は2021年11月、「我々は赤字の吹雪の真っ只中にいる」と述べた。これは1年前の「ビジョン・ファンドは金の卵を産むガチョウだ」という発言とは対照的だった。
その後、ソフトバンクのビジョン・ファンドは安定を取り戻した。しかし孫氏は、過去10年間にわたり自らの成功の礎としてきた「ウォーレン・バフェット的な風格」を取り戻すのに苦戦している。2000年、孫は杭州の無名の英語教師に2000万ドルを投じるという驚異的な先見性を示した。
2014年にジャック・マーがアリババをニューヨークで上場させた時、ソフトバンクの保有株は500億ドル以上の価値があった。この偉業で孫は「日本のバフェット」との評価を得た。2017年のビジョンファンド立ち上げは、この成功を繰り返し再現しようとする試みだった。
現在のAIブームは孫氏にとって絶好の機会と言える。彼がエヌビディアから手を引いたことは、まさにAI時代の次なる段階の始まりを告げるものかもしれない。マッコーリー銀行のテクノロジー調査責任者であるポール・ゴールディング伯爵は、孫氏のエヌビディア売却を好意的に評価し、ソフトバンクを「アウトパフォーム」と格付けしている。
ゴールドリングは「今回の決算は、ソフトバンクの成長戦略転換をさらに強化するものだ。主要なAI・自動化企業への投資、堅調な基盤的ファンダメンタルズ、株式保有に対するテーマ性・構造的な追い風、そしてバランスシートの強靭性から利益を得ている」と記している。
しかし孫氏はAI業界に大きな危機も嗅ぎ取っている可能性がある。次の波はどこに現れるのかという疑問だ。シリコンバレーと同じくらい中国でも起こり得る。
1月の「ディープシークショック」以来、AI界は一変した。杭州に本拠を置く同社が世界市場に送った衝撃波は、習近平経済にとって久々の好材料となった。そして、アリババが AI に大々的に乗り出すというニュースが飛び込んできた。
中国製のセンセーション、ディープシークの突然の登場は、ウォール街の「トランプ・トレード」パーティーの足元をすくった。その興奮は、トランプ氏が恩人であるイーロン・マスク氏と同様に AI に対して熱意を示していたことに基づいていた。そして、アリババが、世界中の投資家を不意打ちにするような野心を持って、世界舞台に再び登場してきたのだ。
エコノミストのスティーブン・ジェン氏の言葉を借りれば、習近平氏が「中国の株式を再び投資対象とする」ことを決定したおかげで、ディープシーク/アリババの回復は持続するかもしれない。
Eurizon SLJ Asset Management の最高経営責任者であるジェン氏は、「多くの点で、これは長らく低迷し、不人気だった市場における回復の継続を求める呼びかけである」と述べている。しかし今回は、中国株や中国全体に対して、否定的な見方よりも肯定的な見方がはるかに多いという変化がある。」
ソフトバンクの将来性についても同じことが言えるだろうか。孫氏が、世紀に一度の革命か、あるいは記録に残る資産バブルかの中心にある4.7兆ドル企業から距離を置く中での話だ。
