ジャック・マーのアリババが、追放から華々しく復活し、あらゆるタイプのAIを駆使した中国テクノロジー株を復活させた。
William Pesek
Asia Times
February 25, 2025
中国テクノロジー株にとって信じられないような1ヶ月となったが、アリババ・グループの注目を集める株価上昇がその頂点となった。
1月下旬には、中国製人工知能アプリ「DeepSeek」の突然の登場により、ウォール街の「トランプ・トレード」派は意表を突かれた。この急騰は、ドナルド・トランプ米大統領の政策が米国株を上昇させるという賭けが原動力となった。
その盛り上がりの一因となったのは、トランプ大統領がAIに対して熱意を持っていること、そしてその熱意は彼を支援するイーロン・マスク氏と共通していることだ。トランプ大統領は1月21日、ホワイトハウスでOpenAIのサム・アルトマン氏、オラクルのラリー・エリソン氏、ソフトバンクの孫正義氏とともに肩を並べ、米国の5000億ドルのAIインフラプロジェクトにスポットライトを当てた。
数日後、DeepSeekの約束が世界市場を驚かせたため、それは既視感のあるもののように思えた。コスト効率の良いAIモデルは、それほど高性能ではないチップを使用していたが、Nvidiaの株式だけで約6000億ドルの売り崩しを招いた。これは、時価総額における史上最大の企業損失である。
今、アリババが野心的な目標を掲げて再び世界的な舞台に登場し、世界の投資家たちを驚かせている。その中には、アリババが積極的に投資しているAlへの大きな後押しも含まれている。
ジャック・マーが共同設立したこの企業は、データセンターやその他のAIインフラプロジェクトに530億ドル以上を投入すると発表している。一方、アップルは中国で販売するiPhoneにアリババのAI技術を組み込んでいる。
しかし、アリババの株価上昇には、さらに大きな理由があるのかもしれない。それは、習近平国家主席が、経済学者のスティーブン・ジェン氏の言葉を借りれば、「中国株を再び投資対象とする」ことを決定したことだ。
ユーリゾンSLJアセットマネジメントのCEOであるジェン氏は、「多くの点で、これは長らく低迷し、人気のない市場の継続的な回復を求める声である。しかし、変化の兆しとして、中国株や中国全体に対して、ネガティブな見方よりもポジティブな見方をする理由が今、多く存在している。
もちろん、アリババの急騰は火曜日に、中国ハイテク株全体とともに、トランプ氏が米国に上場する外国企業に対する監視強化を求めたことで、急ブレーキがかかった。
しかし、ジェン氏の視点では、規制緩和、不動産部門がようやく底を打ち、消費者心理が改善する兆し、中国債券と人民元の回復力、中国の製造および技術力に対する慢性的な過小評価、割安な評価、そして世界が依然として中国資産を過小評価している兆しなど、さまざまな理由から中国株は上昇を続けるだろう。
先週の習氏と馬氏、およびその他の中国本土のテクノロジー企業創設者との会合も、その追い風となった。2020年後半以降、中国のテクノロジー業界は、馬氏のフィンテック大手アント・グループを皮切りに、習近平の取り締まりを受けて企業が宙に浮いた状態となっている。
表向きには、馬氏が北京を批判し、政策立案者がテクノロジーを理解していないと示唆した後に、アントが計画していた370億ドルの新規株式公開（IPO）が中止された。上海での講演で、馬氏は規制当局がイノベーションを抑制し、銀行が「質屋の考え方」を持っていると非難した。
まず、アントの新規株式公開が中止された。当時、これは史上最大のIPOとなるはずだった。次に、習近平の金融規制当局は、検索エンジンのバイドゥ、配車サービスの大手ディディ・グローバル、eコマースプラットフォームのJD.com、食品配達の美団、ゲーム大手のテンセントなど、テクノロジー業界の有力企業を厳しく監視した。
馬氏は事実上、政治亡命の時期に入った。しかし、先週、習氏が馬氏や他のテクノロジー業界の大富豪たちを、中国テクノロジーの復活を告げるイベントに招待したことで、状況は変わったようだ。馬氏が最前列に座り、習氏が彼と握手する姿を見た投資家たちは、ここ数年見られなかったほどの熱意を持って中国本土の株式に投資した。
この光景は、「世界で最も偉大な現役起業家の一人」が「再び好意を勝ち得た」ことを示唆していると、中国関連のニュースレターを発行するアナリスト、ビル・ビショップ氏は言う。結論として、同氏は「これは民間企業にとって心強い兆候だ」と述べている。
大和証券のアナリスト、パトリック・パン氏は、「長期的な視点に立てば、中国株式市場の見通しはより明るい」と指摘する。同氏は、中国の最近の技術的躍進とビジネス重視の政策転換は、「中国株価のゲームチェンジャー」であると述べている。
2023年3月、アリババは26年の歴史の中で最大の組織再編を発表し、6つの事業体に分割し、その大半で資金調達や上場を模索すると発表した。当時、アリババは「株主価値の解放と市場競争力の促進を目的とした戦略」であると述べた。
6つの事業体は、国内電子小売、国際電子商取引、クラウドコンピューティング、地域サービス、物流、メディア・エンターテイメントであった。
2年前、当時のアリババCEOのダニエル・チャン氏は次のように述べた。「市場は最良のリトマス試験紙であり、各事業グループおよび企業は、準備が整い次第、独自の資金調達やIPOを行うことができる」
この企業はアリババよりも規模が大きかった。習氏の規制当局がテクノロジー大手のリスク回避と独占的傾向の抑制を模索する中、これは中国企業にとってある種のケーススタディとなった。
習主席と李強首相が民間企業が雇用創出と低迷する経済の活性化を主導することを望んでいると主張していることを考えると、これは非常に難しいバランスを保つ行為である。
馬氏のアリババは、そのスタート地点として当然の場所であった。アリババは、中国のテクノロジーへの熱望を象徴する存在として長い間世界的に知られており、テクノロジー分野で成功を収めた億万長者に対する北京の寛容さを示す風見鶏でもあった。
ウェドブッシュ証券のアナリスト、ダニエル・アイブス氏によると、長年不透明な状態が続いていたが、アリババは「転換点となる四半期」を迎えたばかりであり、予想を上回るクラウド事業と拡大するAI推進が「次の成長段階」を象徴している可能性があるという。
現アリババCEOのエディ・ウー氏は先週、AIは「数十年に一度しか訪れない産業変革のチャンス」であると述べた。
ウー氏はさらに、「アリババのAI戦略に関しては、我々は知性の限界を押し広げるモデルの開発を継続的に目指している」と述べ、AIは最終的に「世界のGDPの50%に大きな影響を与え、あるいはそれを代替する可能性さえある」と付け加えた。
中国株の評価が安いという点では、アリババは典型的な例である。利益確定の売りが出る可能性はあるが、同社の株価は依然として過去最高値から35%から40%低い水準で推移している。
しかし、アリババは投資家の強気姿勢を裏付けるための措置を講じるよう圧力がかかっている。
HSBCホールディングスのアナリスト、シャーリーン・リュー氏は、「株価のさらなる上昇を促すには、基本的な要素に再び焦点を当てる必要がある」と指摘する。これには、アリババが電子商取引市場シェアを拡大し、「AIを収益化し、クラウドの収益成長と利益率の向上を加速させる明確な戦略」を示すことが含まれる。
しかし、真の責任は、中国の「投資できない」時代が完全に終わったことを世界中の投資家に広く納得させることにある。
習氏の指導下で過去10数年間、北京は資本市場の強化、不透明性の低減、国有企業の役割縮小、世界的に信頼される信用格付けシステムの構築、規制の確実性の向上といった動きを遅々として進めてこなかった。
明らかに、共産党の関係者の間で杭州を拠点とするアリババが再び注目を集めていることは、同社にとって転換点となる可能性がある。
最近、ユニオン・バンカイユ・プリヴェのエコノミストであるカルロス・カサノヴァ氏は、「杭州のイノベーションモデルは、市場で『6匹の子竜』と呼ばれる多数のスーパースター技術系新興企業を育成したとして賞賛されている」と述べた。
カサノヴァ氏は、「これは、中国が今年10月に発表される予定の次期第15次5ヵ年計画において、ハード技術と高付加価値ソフトウェアおよびサービスを促進する杭州スタイルのモデルを採用する準備を進めている可能性を示唆している」と述べている。草案が発表されるまでは確かなことはわからないが、中国は2026年に戦略的な転換を図る構えのようだ。
しかし、長年にわたるハイテク産業への厳しい取り調べが終了したことを世界中の投資家に納得させるのは、言うほど簡単ではない。 口先だけで握手を交わすのは結構だが、ここ数年の規制の混乱が終結したことを確実にすることがより重要である。
「数か月にわたって約束が守られなかった後、信頼を回復するには楽観的な宣言以上のものが必要だ」と、大西洋評議会のシニアフェローであるジェレミー・マーク氏は言う。「この不確実性は、北京が長年取り入ろうとしてきた海外の機関投資家には受け入れがたい。
しかし、ここ数か月の不安定な動きは、「中国政府高官たちに、より厳格な規制を敷き、変動の少ない株式市場を追求する大きな動機を与えた。保険会社や年金基金、その他の政府系巨大企業が個人投資家を支配するような市場だ」とマーク氏は言う。
マーク氏はさらに、「当面の課題は、より大きな配当や自社株買い戻し、そして理想的には着実な利益成長を提供することで、大企業への長期投資を奨励することだ」と付け加えた。
もちろん、市場構造に関する懸念よりも本土のバリュエーションの魅力を重視する意見もある。
「1月以来、中国テクノロジーセクターの上昇は目覚ましいが、A株市場全体ではそれほど上昇していない」とユーリゾンSLJのジェン氏は言う。
「中国テクノロジー企業は急速に進歩するAIの力を活用する方法を積極的に模索しているだけでなく、テクノロジーセクター以外の企業も同じことを試みている。中国企業は概して、特に安価であれば、最高の技術を導入することに非常に熱心である。
ジェン氏はさらに、「中国の製造業の総合的な『IQ』が世界のトップレベルに追いつくことができれば、中国株は良好な状態を維持できるはずだ。特に『華麗なる7社』がこれほどまでに割高な場合は」と付け加えた。ここで言及されている7社とは、アップル、マイクロソフト、グーグルの親会社であるアルファベット、アマゾン・ドットコム、エヌビディア、メタ・プラットフォームズ、テスラである。
議論は常に明確なわけではない。先週、本土株が急騰したように、エヌビディアの株価も上昇した。
今週初めまでに、カリフォルニア州に拠点を置く同社の市場評価額は、損失の約90%を回復した。これは、AIブームが特定の国だけのものにはならないことを示すものだ。また、ディープシークのようなディスラプターの勝利をより幅広い利益に転換することは、北京が支配力を維持したいという願望と衝突する可能性がある。
「決算発表後は株価が不安定になる可能性があるが、投資家がエヌビディアの最先端の新製品パイプラインと、次回の[エヌビディア]カンファレンスで発表されるロボット工学や量子技術への参入可能な市場全体の拡大に期待を寄せているため、再び上昇傾向に戻るだろう」と、バンク・オブ・アメリカのアナリスト、ヴィヴェク・アーヤ氏は述べている。
もちろん、マクロ経済の背景も重要である。トランプ大統領の貿易戦争と、それがインフレを加速させる可能性が高いという状況は、引き続き世界経済の見通しを曇らせている。
「年初に米国企業の間で見られた楽観的なムードは消え去り、不確実性の高まり、事業活動の停滞、物価上昇という暗い見通しに取って代わられた」と、S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのチーフエコノミスト、クリス・ウィリアムソン氏は言う。
ウィリアムソン氏は、「企業は、連邦政府の政策、すなわち歳出削減から関税、地政学的展開に至るまで、その影響に対する広範な懸念を報告している」と述べている。同氏は、2025年の残りの見通しは「パンデミック以来最も暗いものの一つ」に転じたと結論づけている。
それでも、習近平チームがグローバル・サウス諸国への輸出に軸足を移し、万全の体制を整える努力をしていることで、中国は多くの人が考えているよりもトランプ大統領のいじめに対して脆弱ではないという楽観的な見方が強まっている。
同時に、中国企業は、トランプ大統領の世界が当然視している分野で、AIに限らず、真剣勝負ができることを証明している。中国のバイオテクノロジー企業は、米国の同業者よりも早く、安く薬品を開発する兆しを見せている。
これは、トランプ大統領がテスラの億万長者であるイーロン・マスク氏にアメリカの科学研究機関を解体する権限を与えているこの時期に、抗がん剤の開発が米国の企業よりも速く、安価に行われていることを意味する。
アリババの場合、投資家は、中国政府が中国テクノロジー企業と長年繰り広げてきた戦いが正式に終わったことを期待している。この楽観的な見方を裏付けるには、習近平チームが改革を確実に進め、先週のインターネットプラットフォームに関する大規模な会合が単なる写真撮影の機会以上のものとなる必要がある。
