中国の指導者は米国の投資家に対し、企業の競争条件を公平にし、民間主導の成長を促進すると約束した。
William Pesek
Asia Times
November 28, 2023
習近平が3年ぶりに上海を公式訪問したことは、中国の民間セクターを後押しする新たな取り組みを示唆するものだ。しかし、それ以上に重要なのは、北京の習近平チームが今週、一連の改革を発表する機会を選んだことだ。
中芯国際（SMIC）、華虹半導体、ウィル・セミコンダクター（上海韦尔半導体）など、上海を中心とするハイテク企業の株価は、月曜日のニュースで上昇した。
この訪問は、競争の場を公平にし、民間企業の資本へのアクセスを増やすための新しい政策と相まって、習近平が今月初めにカリフォルニアで行った、中国の苦境にある企業家の生活を容易にするという誓約を実行に移したと見る向きもある。
これまでのところ、新型コロナの影響から抜け出せない中、投資家の信頼を回復しようとする習近平の試みは失敗に終わっている。習近平が2020年後半にビッグテックを締め上げて以来、1兆米ドル以上の外国資本が中国本土の株式市場から流出した。最近のデフレへの懸念も助けにならない。
習近平はここ数週間、不動産危機と景気回復の足踏みを背景に、政府による対策強化を求める声が高まる中、中国の景気刺激策を再開した。特に、中国の中央銀行である中国人民銀行は、問題を抱えた不動産開発業者により多くの流動性を供給している。
クレディサイトのアナリスト、ゼリナ・ツェン氏は、「中国の対外姿勢が軟化し、米国や他の先進国市場との関係が温まることで、中国の信用にとって地政学的な背景がより助長されることを期待している」と、多くのアナリストを代弁している。
しかし、今週説明された改革は、ゲームチェンジャーになるかもしれない。中国人民銀行と他の7つの政府機関は、民間部門の役割を増やすための25のステップを発表した。
これらは、不振にあえぐ不動産市場を含む広範な民間セクターに適用される。ガベカル・リサーチのアナリスト、張氏は、「不動産開発業者や地方政府の資金調達手段による債務のひずみが中国経済全体に広がっている」と警告しているが、これは誇張ではない。
中国最大の「影の銀行」のひとつである中植企業集団の資産管理部門に対する北京の犯罪捜査が、2021年の中国恒大集団のデフォルトと同じように、アジア市場を脅かす可能性もある。
より広範な取り組みとしては、民間企業の金融サービスへのアクセスを拡大するための明確で透明性の高い目標の設定がある。
定期的な業績評価と金融支援に重点を置き、効率性を高めるために組織構造を改善しながら、民間企業への融資比率を高める計画である。
特に力を入れている分野は、中小企業の技術革新支援、グリーン・低炭素分野の起業家、中国を根底から破壊しようとするイノベーターなどである。
これには、リスクテイクや新興企業が抱える不良債権に対する寛容度の向上も含まれる。北京は、リスクを抑えつつ民間セクターの発展を促進するため、貸し借りの慣行を再調整しようとしている。
また、初回融資や無担保融資への支援も強化される。金融機関は、民間企業に適した幅広い信用融資商品を開発するよう奨励される。
とりわけ重要なのは、習近平の改革チームが中国の社債市場の飛躍を目指していることだ。社債市場は、長い間、小規模で確立されていない企業信用にとって足かせとなってきた。特に中国は、民間企業への社債融資の選択肢と規模を拡大することを計画している。
全国金融市場機関投資家協会と中国証券監督管理委員会の下、一連の「革新法案」の下で、株式と債券のハイブリッド商品、グリーンボンド、カーボンニュートラル債、移行債、インフラ債、その他の資金調達手段に対する新しい仕組みが歓迎される。
支援プログラムは、民間企業が資産担保証券を発行して既存資産を再編・活性化するインセンティブを高めることを目指す。登録メカニズムは合理化される。
そして北京は、中国債券保険公司や中国証券金融公司のような国有企業、さらには非政府機関に対しても、グローバル・スタンダードを遵守し、信用市場での駆け引きを高めるよう働きかける。
つまり、信用保証、信用リスク軽減ツール、信用分析、格付けのための世界クラスのシステムを構築し、中国の民間企業向け債券融資支援ツールの世界を広げるということだ。
中国共産党はようやく、民間企業への債券投資の拡大に本腰を入れたようだ。過去数年間、北京は民間の発行体が国や地方政府から資本を誘致した場合の「クラウディング・アウト」効果を懸念していた。
現在、北京は銀行、保険会社、年金基金、公的資金、その他の機関投資家が民間企業に資本を配分することを奨励している。規制当局は、取引メカニズム、市場価格、コンプライアンス、開示手続きの国際化を担当する。
習近平チームはまた、ハイイールド債市場の開発への取り組みも強化している。民間セクターの発展、特にハイテク志向の中小企業にとって、世界トップクラスの取引システムによって強化されたハイイールド債専用プラットフォームの創設ほどインパクトのある措置はないかもしれない。資金調達の選択肢を拡大し、新しい世代の海外投資家を引き込むことができるだろう。
現地メディアは6月、中国人民銀行と証監会がハイイールド債券市場の設立について市場参加者の助言を求めたと報じた。その時点では、2023年にクーポンが8％を超えるハイイールド債は4銘柄しか発行されていなかった。
当局は、債券プレーヤー、投資銀行家、法律専門家、格付け会社、会計士に意見を求めた。これにより、ハイテク企業や新興企業、よりリスクの高い借り手への融資が拡大するだろう。
しかし、重要なのはその実行だ。2012年以降の習近平の美辞麗句と実行との間の断絶は、投資家が改革プロセスを再起動させようとする中国の過去の努力に懐疑的である理由を説明するのに役立つ。
ピーターソン国際経済研究所のニコラス・ラーディ上級研究員は、「習近平主席の言葉が、まず現在の大規模な海外直接投資流出を食い止め、最終的に中国が40年以上にわたって享受してきた海外直接投資の純流入の再開につながるかどうかは、時間が解決してくれるだろう。この目的を達成するためには、言葉だけでは足りない」と語る。
習近平政権が、経営難に陥っている碧桂園控股有限公司を含む、大規模な支援の対象となる不動産開発業者のリストを起草した数日後に、このニュースが飛び込んできたのは助かった。不動産危機は依然として海外投資家にとって大きな不安材料だ。
ラーディ氏は新たなデータについて、「中国に進出している外資系企業は、利益の再投資を控えているだけでなく、史上初めて、中国企業への既存投資を大量に売却し、資金を本国に送金していることを示唆している」と指摘する。
問題の資金流出は、2023年の最初の3四半期で1000億ドルを超え、ラーディが予測するように、「これまでの傾向からすると、さらに拡大する可能性が高い。」
ラーディ氏は、海外投資家や首脳の反発要因として、緊迫する米中対立、投資評価に不可欠な外資系コンサルタント会社やデューデリジェンス会社を取り締まる北京の最近のニュース、北京のますます厳しくなる規制環境、新たな国家安全保障法、国境を越えたデータの流れの制限などを挙げている。
在中国米国商工会議所のマイケル・ハート会頭は、「外国企業の経営幹部は中国での事業継続を熱望している。しかし、米国内の取締役会は警戒している」と指摘する。
したがって、習近平と李は、これらの新しい民間企業政策が信頼できる透明な方法で実施されることを保証することが重要である。朗報は、2017年から2022年まで上海市の党書記を務めた李氏が、中国のハイテク部門と密接な関係を持ち、深い理解を持っていることだ。
国家外為管理局（SAFE）の新党組書記には、ベテラン銀行家の朱鶴新が有力なようだ。潘功胜中国人民銀行総裁から中国の外国為替備蓄の管理を引き継ぐことになる。朱氏は中央銀行の党委員にも任命された。
朱氏は国家外為管理局の前は国営金融コングロマリットの中国中信集団（CITIC）グループを率いており、深い市場知識と業界人脈を持っている。また、何立峰副首相は中央金融委員会のトップとして、経済・金融政策と欧米との通商協議を監督することになった。
李、朱、何副首相の3人は、習主席が最近サンフランシスコで西側首脳と交わした公約が水泡に帰すことのないよう、確実を期すことになる。
アップルのティム・クック、ブリッジウォーター・アソシエイツのレイ・ダリオ、シタデル証券のペン・チャオ、エクソンモービルのダレン・ウッズ、JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモン、マイクロソフトのサティア・ナデラ、ファイザーのアルバート・ブーラCEO、テスラのイーロン・マスクなどのCEOたちが習近平の演説を聴きに来た。
習近平はそこで、「中国は影響圏を求めず、誰とも冷戦も熱い戦争もしない」と主張した。習近平はまた、改革の次の段階を予見しているようで、「開かれた地域主義にこだわり続け、アジア太平洋の自由貿易圏の構築を着実に進めるべきだ。われわれは互いの経済をより相互接続させ、ウィンウィンの協力を特徴とする開かれたアジア太平洋経済を構築すべきである」と述べた。
習近平はさらに、「我々は、デジタル、スマート、グリーンな発展への移行を促進すべきである。科学技術の進歩のイノベーションと市場への応用を促進し、デジタル経済と物理的経済の完全な統合を推し進めるべきだ。我々は、科学技術のグローバル・ガバナンスを共同で改善し、科学技術の発展のために、オープンで公正かつ差別のない環境を構築すべきである」と付け加えた。
今月初め、習近平は北京で民間部門のシンポジウムを主宰し、より革新的で生産的な中国の未来における民間部門の中心的役割を強調した。そこで習近平は、民間企業は国内総生産の60％以上、税収の50％以上、都市部の雇用の80％、新規雇用の90％、技術革新の70％に貢献していると強調した。
「過去40年間、経済の民間部門は中国の発展を支える不可欠な力となってきた」と習近平は認めた。
しかし、新型コロナから習近平のハイテク取り締まりまで、民間企業はここ数年荒波にもまれてきた。現在、中国が日本のような「失われた10年」、いわゆる「日本化」に陥ることが大きな懸念となっている。
日本の元財務副大臣であるエコノミストの伊藤隆敏氏は、中国の不動産セクターの「苦難」は不良債権やデフレといった「日本の経験と重なる」と指摘する。
しかし、「中国の経済成長と発展にとって最大の脅威は、おそらく習近平自身だろう。習近平はここ数年、経済を含め、国民生活のあらゆる側面に対する政府の統制を強化してきた。2020年後半に始まったアリババのような大手ハイテク企業に対する規制強化はその一例だ」と伊藤氏は付け加える。
規制当局は「その後いくらか手を引き、中国政府は電気自動車のようなハイテク産業を積極的に支援しているが、習近平の統制への執着は中国の将来性に深刻な脅威を与え続けている。国内企業の技術革新を妨げるだけでなく、外国からの投資も阻害している。」
良いニュースは、ここ数日で詳述された民間部門の改革は、習近平が大胆な経済破壊と、成長エンジンを国有企業や公共投資から民間部門のイノベーションへと再調整することに真剣であることを示唆していることだ。
実行が迅速かつ信頼できるものである限り、2024年は中国にとって、現在アジア最大の経済大国から投資を引き揚げている多くの投資家が予想するよりも、格段に良い年になるかもしれない。
