期待された中国首相の演説は、北京が野心的なGDP成長率目標5％を達成し、不動産危機を解決する方法についての詳細を欠いていた。
William Pesek
Asia Times
March 5, 2024
投資家たちは、中国が今年5％前後の成長を約束したことに、すでに感心していないようだ。その理由は、李強首相がアジア最大の経済大国について何を語ったかではなく、全国人民代表大会（全人代）の報告書が何を取り上げなかったかにある。
北京は大規模な景気刺激策を控えており、報告書にはデフレを悪化させている不動産危機を解決するための新たな戦略が欠けていた。また、低迷する株価を安定させるために中国の資本市場を強化するための新たな動きも詳述されていない。
李首相の報告書には、普通なら中国本土の株価を急上昇させるような好材料が多く含まれていた。国内総生産（GDP）目標は、日本が景気後退に陥り、ヨーロッパもその方向に向かっていること、そしてアメリカ連邦準備制度理事会（FRB）の利下げが今のところ見送られていることを考えれば、確かに野心的だ。
「質の高い発展」を支持する計画は、技術革新、研究開発、グリーンエネルギー、最先端の製造業、そして最終的には全国的な可処分所得の増加にとって好都合だ。
消費者物価上昇率を3％に抑え、財政赤字を3％に抑え、1200万人の都市雇用を創出し、ワシントンが締め付ける中で技術自給率を向上させるという話には、投資家も勇気づけられるかもしれない。また、1兆元（1390億米ドル）の超長期特別国債を発行する計画が消費を押し上げるという期待もある。
李首相が発表した業務報告書では、「あらゆるリスクと挑戦に備える」ため、政府は「発展の内部推進力を確実に構築する」よう取り組んでいると強調した。
そのため、「既存の債務に起因するリスクを解消し、新たな債務に起因するリスクから守るための一連の措置を実施する」としている。
北京はさらに、「一部の地方の中小金融機関のリスクを取り除くために慎重な措置をとり、違法な金融活動に対して厳しい措置をとる」と付け加えた。
シンガポール国立大学のバート・ホフマン上級研究員は、全体として李首相は「開発についておおむね肯定的な評価を下した」と言う。
しかし、中国経済と世界の投資家の中国に対する信頼を弱体化させている最大の亀裂の修復については、今のところほとんど言及されていない。たとえば、不動産危機のために中国が世界的な見出しを飾ることになったことや、9兆ドルにのぼる地方政府金融公社（LGFV）の債務の山などである。
ナティクシスのエコノミスト、アリシア・ガルシア＝ヘレロにとって、大きな収穫は、全人代の「作業報告は昨年と同じ成長目標を確認したが、計画はなかった」ということだ。
もちろん、多くの投資家は、習近平国家主席のもとでの透明性の着実な低下をリストに加えるだろう。李氏は、北京は情報公開を「強力に推進する」と主張しているが、習近平主席のデータ管理強化の動きは、特に外国人の間では役に立っていない。
また、習近平国家主席の伝統的な記者会見を廃止するという中国の驚くべき決定もそうだ。1993年以来のことだ。
ライトハウス・クロニクルのニュースレターを発行しているアナリストのケルビン・ウォン氏は、「中国は、経済政策をより不透明にして、密室政策に向かっているようだ」と言う。
そのため、同氏は「中国と香港のベンチマーク株価指数に大きな強気の衝動的なトレンド構造を生み出す明確なきっかけがない」と見ている。
ウォン氏は、「中国の株式市場や資本市場は、『一帯一路』圏内の国々を除き、国際的なプレーヤーから敬遠される可能性が高い」と指摘する。
シンクタンク、ポールソン研究所のシニアリサーチャー、黄瑞涵氏は、全人代の業務報告には「外資にとって良いニュース」が含まれていると主張する。
「北京は製造業における外資参入制限措置を全面的に撤廃し、通信や医療などのサービスにおける市場参入を自由化する。」
一方、不動産市場の低迷が続くなか、李首相が今年、「住宅は住むためのものであり、投機のためのものではない」という言葉を省いたことは注目に値すると黄氏は付け加える。2023年、当時の李克強首相はこのフレーズを大きく取り上げた。
中国の5％という成長目標が示す野心は、習近平チームが将来の好不況のサイクルを避けるために、長期的な改革よりも短期的な成長を優先させるのではないかという懸念を抱かせるかもしれない。
ING銀行のグレーターチャイナチーフエコノミスト、リン・ソン氏は、「広範に広がる下向きなセンチメントと不動産市場の低迷が依然として重荷となっているため、今年5％の成長を達成することはより難しいかもしれない」と指摘する。そのため、彼女のチームは「緩やかなレベルの政策支援」を期待している。
しかし、GDPの上下サイクルを超えて中国を動かすには、経済の亀裂を読み取る必要がある。スローガンではなく、行動で。
習近平と李首相が「より高い生産性」と「質の高い」成長を支持するのは大賛成だ。それを達成するために重い仕事をするのは別のことだ、と中国ウォッチャーは言う。
ナティクシス社のガルシア・ヘレロ氏の読みでは、火曜日の会議では「何の刺激策もなく、財政赤字はさらに減少し、自由化も何もなかった」という。
火曜日、李は中国の経済が「困難」に直面していることを認めた。不動産、地方政府の債務、中小金融機関のリスクと潜在的な危険は、いくつかの分野で深刻だった。このような状況下で、我々は政策決定や仕事をする上でかなり多くのジレンマに直面した。
もちろん、習近平政権が外国人投資家に経済の真のファンダメンタルズを見極める能力を失わせつつある今、中国経済に対する信頼の欠如も問題のひとつだ。例えば、すでにアナリストの間では、中国が本当に2023年に北京が主張する5.2％の成長率で成長したのか疑問視されている。
多くのエコノミストは、この数字は完全にでっち上げだと考えている。調査会社オリエント・キャピタルのマネージング・ディレクター、アンドリュー・コリアー氏はBBCにこう語った。「1％か2％といったところでしょう。」
それは悲観的すぎるように思えるかもしれないが、コリアーは「今後5年か10年は厳しいと思う」と言う。
その一因は米中貿易戦争の激化だ。ワシントンでは、ジョー・バイデン大統領率いるホワイトハウスが、中国が半導体やその他の重要な技術にアクセスすることを制限し続けている。
火曜日、北京は欧米に対抗するため、チップ製造と人工知能の分野で自立するという最優先目標を再確認した。
中央政府は今年、テクノロジーと科学研究への支出を10％増の520億ドル近くに引き上げる予定だ。同計画では、国家チャンピオンの育成とともに、主要企業に政策の推進において極めて重要な役割を持たせることが盛り込まれている。
「私たちは、中国のイノベーション能力を全面的に向上させるために、全国的に資源を動員する新しいシステムの強みをフルに活用する。」
「わが国の戦略的科学技術力と非政府のイノベーション資源をプールし、主要分野のコア技術にブレークスルーをもたらし、破壊的技術やフロンティア技術の研究を強化する。」
しかし、こうした立派な目標の下には、依然として資本配分を誤り、外国人投資家の信頼を損ない、国内の企業や家計の信頼を損なう金融システムがある。
2月だけで、新築住宅販売額は前年同月比で60％も急落した。これは前月の34％以上の落ち込みに続くものだ。
不動産は中国人が投資する主な資産であるため、習近平と李首相が内需の拡大を望んでいる今、不動産価格の急落は消費を弱体化させている。
そのため北京は、住宅セクターを修復するための措置を加速させ、不動産開発業者のバランスシートから不良資産を取り除く計画を詳しく説明しなければならない。
習近平と李首相は、2021年から先月までの約7兆ドルの株価暴落が続かないよう、世界の資産管理者を安心させる方法を見つけることも重要だ。北京が国家ファンドの「国家チーム」を派遣して株を買っても、長期的には信頼は回復しないだろう。そのためには大胆な政策変更が必要だとアナリストは言う。
だからこそHSBCのエコノミストは、今のところ、「最近の市場の混乱は、信頼回復を助け、自己実現サイクルを防ぐために、国家チームによるより断固とした迅速な動きを促すかもしれない」と考えている。
しかし、決定的で素早い動きは火曜日には不足しているように見えた。デフレに関するシナリオを変えることも同様だ。
国際経済研究所（Institute of International Economics）の中国研究責任者、ジーン・マー氏は、「デフレがさらに進むという予想が立てば、消費者や投資家は支出を控えるだろう。デフレは名目GDPを減少させ、債務／GDP比を上昇させ、債務超過を悪化させる」と述べる。
マー氏は、「資産価格の下落とマイナスの富の効果が投資と消費に打撃を与えている。負債に対する資産価値の下落は、企業や家計にデレバレッジのための負債返済を強いる可能性があり、金融緩和を糸で押すようなものにしている。さらに、デフレは企業収益の悪化、デフォルトの増加、銀行の資産の質の悪化を引き起こし、ひいては信用収縮につながりかねない」と主張する。
中国人民銀行は、必要準備率や公定歩合の引き下げで対応してきた。しかし、マーは、「第4四半期の生産者物価インフレ調整後の実質貸出金利は6.6％と高止まりしている。デフレがこれ以上のダメージを与えるのを防ぐには、もっと強力な政策措置が必要だ。PBOCは2％から3％のインフレ目標を導入することで、インフレ期待を明確に固定すべきである」と言う。
2024年のこれまでのところ、中国人民銀行は積極的な緩和を渋っている。その理由の一つは、人民元の下落を抑えたいという習近平の決意だ。習近平の側近たちは、人民元に対する世界的な信頼構築の進展が無駄になり、選挙を控えたワシントンを怒らせるのではないかと心配しているらしい。
もうひとつは、悪質な貸し借りを助長することへの懸念だ。中国人民銀行の流動性供給は、債券市場のダイナミクスを抑えるには十分だが、上海株を安定させるまでには至っていない。
株価を安定させ、GDPを可能な限り5％に近づけるために、中国は必要最低限のことしかできない、というのがその根拠のひとつだろう。しかし、政策の動きが抑制的であることは、債券市場にとってはプラスであり、株式にとってはマイナスである。
それゆえ、火曜日のベンチマークは上下に大きく変動した。ハンセン中国企業株指数は2.6％下落し、過去1カ月で最も下落した。
良いニュースもある： 習近平と李首相にはまだもう1週間、全人代のお祭りが残っており、暴落した不動産市場を修復し、株式市場の信頼を回復するための明確で首尾一貫した計画を打ち出すことができる。世界市場にできることは、習近平と李氏がこの計画を実行に移すことだ。
