FRBのミラン氏は、中国の合意破棄が125ベーシスポイントの利下げを正当化すると指摘。貿易戦争のリスクが世界中で高まっていると述べた。
William Pesek
Asia Times
October 22, 2025
ウォール街の大幅な上昇に疲弊の兆しが見え、金の輝きがやや失われる中、多くの人が1万1000キロ離れた出来事との関連性を指摘している。
中国の減速はマンハッタンの役員室や取引場で大きな注目を集めている。アジア最大の経済圏は躓いてはいないものの、第3四半期の成長率4.8％（今年最低）は至る所で警戒信号を灯している。
明るい材料にも注釈が必要だ。現時点では外需が支えとなり、中国は年間5％成長目標の軌道に乗っている。しかし米中貿易摩擦の激化（米国が130％の関税を脅かすなど）を背景に、中国が米国経済成長にとって最大のリスク要因の一つと見なされる理由は明らかだ。
スティーブン・ミラン氏もこの見解を強く支持している。最新の連邦準備制度理事会理事は、習近平の経済が輸出しているデフレだけを心配しているわけではない。彼はまた、北京が希土類を武器にドナルド・トランプ米大統領の関税措置に報復することによる経済的な悪影響も懸念している。
「私は、不確実性が解消されたという前提で行動してきたため、成長見通しの一部の側面についてより楽観的に考えていた。しかし、中国がすでに合意した取引を反故にしたため、この不確実性が再び生じている可能性がある。したがって、政策立案者として、新たなテールリスクの導入について考えることが我々の責務だと思う」とミランはCNBCに語った。
こうした状況の中で、9月に休職するまでトランプ政権の首席経済顧問を務めていたミラン氏は、さらに125ベーシスポイントの利下げを提唱している。
「現行政策はかなり引き締め的だと考える限り、我々はショックに対して脆弱な状態にある。政策が非常に引き締め的な状況で経済にショックが加われば、政策がそれほど引き締め的でない場合とは異なる反応を示す。政策をより中立的なスタンスへ迅速に移行させることは、1週間前よりも今こそ重要だ」とミランは指摘した。
キャピタル・エコノミクスのアナリストは「過去数年間、中国のデフレは先進国におけるディスインフレ圧力に拍車をかけ、総合消費者物価指数を平均0.3～0.5％押し下げた。米国では関税がこの傾向を逆転させるだろう。しかし他国では、政策当局者が主要産業を競争圧力から守る一方で、消費者向けの低価格メリットの一部を維持しようとする可能性が高い」と指摘した。
しかし真のリスクは、米国が必ずしも好調とは言えない状況下で、中国のバランスを崩すことかもしれない。世界最大の二つの経済圏が対立することは、いかなる国にとっても利益にならない。国際金融協会（IIF）によれば、第2四半期時点で途上国の総債務は109兆ドルに達している。
さらに、6月末時点で世界の債務は337.7兆ドルと過去最高を記録した。これは一部、主要中央銀行のタカ派姿勢が後退したことで金融環境が緩和された副作用によるものだ。IIFの報告によれば、2025年前半に世界の債務水準は21兆ドル以上増加し、中国、フランス、米国、ドイツ、英国、日本が最大の増加幅を示した。
IIFは「この増加規模は、パンデミック関連の政策対応が世界債務の前例のない膨張をもたらした2020年後半の急増に匹敵する」と指摘した。IIFエコノミストのエムレ・ティフティックは、地政学的紛争の増加に伴い、軍事費の増加が政府の財政をさらに圧迫すると述べた。
しかしティフティックは、先進国ほど債券市場の反応が不安定になっているとも指摘した。具体例として、G7諸国の10年物利回りは2011年以来の最高水準に迫っている。
とはいえ、世界最大の経済圏の不安定さは無視できない。米国の雇用減速は懸念すべきペースだ。ゴールドマン・サックスのエコノミスト、ヤン・ハツィウスは、雇用成長の鈍化を踏まえると、第2四半期3.8％、第3四半期3.3％という米国の成長率予測は過大評価されている可能性があると見ている。
「家計調査は既に非常にネガティブだ。例えば、ミシガン大学が1978年にこの質問を開始して以来、景気後退期以外で失業率の今後1年間の予想変化がこれほど悪化したことはなかった」とハツィウスは述べた。
ハツィウスはさらに「雇用市場指標は、速報値のGDP推計よりも現在の成長についてより信頼性の高い情報を提供することが多いため、この弱さは第2四半期と第3四半期の数値が過度に楽観的なシグナルを送っているという我々の確信を強める」と付け加えた。
ユーロ圏では、世界的な貿易戦争の波に翻弄される製造企業の不透明感が高まる中、8月の鉱工業生産は減速した。
生産高は前月比1.2%減となり、7月の0.5%増から転落した。キャピタル・エコノミクスの欧州チーフエコノミスト、アンドルー・ケニグハム氏は「当面の間、産業の見通しは依然として厳しい」と述べた。
8 月の統計は、ユーロ圏経済が第 2 四半期と同様の低迷を続け、第 3 四半期もほとんど成長が見られないという見方を裏付けるものとなった。
ムーディーズ・アナリティクスのエコノミスト、ステファン・アングリック氏は、「日本は、貿易見通しの悪化と国内需要の脆弱性の狭間で苦境に立たされている。関税の影響と海外競合他社による製造業への圧迫により、輸出と工業生産は減少している。国内では、インフレの持続と賃金の伸び悩みにより、家計の購買力が低下している。そして政府は、高額の設備投資計画に消極的だ」と述べた。
インフレは最終的には落ち着くだろうが、生産者が依然としてコスト上昇分を消費者に少しずつ転嫁しているため、その進展は遅くなるだろうとアングリック氏は指摘する。これにより実質賃金の回復が遅れ、それに伴って内需の有意な回復も遅れるだろう。国内外の政策の不確実性も、さらなる懸念材料だ。
「総じて言えば、日本の経済見通しは厳しいようだ。貿易摩擦、地政学的対立、新たなサプライチェーン混乱の可能性が依然としてリスクの筆頭だ」と彼は言う。
中国の今年「5％前後」という野心的な成長目標は、ますますトランプ大統領という問題を抱えている。米大統領が中国製品への関税を引き上げるたびに——少なくとも現時点では130％——習近平国家主席が2022年と1990年の北京の運命を回避するのが難しくなる。過去35年間で中国が国内総生産（GDP）成長目標を達成できなかったのは、この2回だけだ。
2025年に習近平が不可能と思える目標を達成できる可能性はある。ただし、共産党がトランプの一人による関税競争に対抗するため、二つの焦点を合わせた対応策を講じる必要がある。第一に、中国を襲う強大な逆風を相殺するための、的確に狙いを定めた景気刺激策の集中投入だ。第二に、14億人の国民に対し、貯蓄を減らし消費を増やすよう促すことである。
目標1の唯一の不確実性は、消費拡大・住宅市場安定化・デフレ脱却のために習近平チームが投入する刺激策の規模だ。その緊急性は高まっている。
中国の消費支出は、一般的に約7兆ドルと推定されている。同国の対米年間輸出額は約4500億ドルだ。仮にトランプの関税でその半分が消えた場合、習近平は主に国内消費に頼ってその穴埋めをしなければならない。
多くの経済学者が認めるように、北京が迅速かつ大胆に行動すればこれは実現可能だ。財政支出の増加は、政策金利や預金準備率の引き下げによって補完できる。3月、北京は新たな財政措置を発表した。2024年の3％から引き上げられたGDP比約4％の予算赤字目標を含む。
「赤字拡大は経済見通しを支えるが、財政刺激の規模や、それが持続的に基礎的な内需を押し上げるかどうかは依然不透明だ」とフィッチ・レーティングスのアナリスト、ジェレミー・ズークは警告する。
ピンポイント・アセット・マネジメントの社長であるエコノミスト、張志偉氏は、中国の「デフレ圧力は持続的である」と付け加えた。さらに悪いことに、「米国の政策の不確実性は依然として高い」と彼は言う。
キャピタル・エコノミクスの中国経済責任者、ジュリアン・エヴァンス＝プリッチャード氏は、「消費支援が輸出の低迷を完全に相殺するには不十分であると思われる。そのため、過剰生産能力はさらに悪化し、価格の下落圧力を強めるだろう」と述べた。
これらすべてが、今週開催される中国共産党幹部の会合をめぐるドラマに拍車をかけている。いわゆる「第4回全体会議」では、2030年までの開発計画が策定される予定だ。
ブルッキングス研究所のエコノミスト、ジョナサン・チン氏は、「特に政府が 2025 年も消費の促進に注力し続けることを考えると、消費は第 15 次五カ年計画の名目上の焦点となる可能性が高い。しかし、指導部の真剣さを示す重要な指標は、五カ年計画がレトリックの域を超え、消費を促進するための実行可能な計画を提示できるかどうかである」と述べた。
この会議は、中国を付加価値の高い産業へと確実に移行させたいという習氏の意向にとって成否を分けるものとなる可能性がある。その転換の重要な要素は、家計がより多く消費し、より少なく貯蓄するよう促すため、より大きな社会的セーフティネットを構築することだ。
習氏の側近グループは、規制緩和、出生率向上、一部輸出品への補助金増額、株式市場を支えるための安定化基金の策定など、あらゆる手段を講じる動きを示唆してきた。しかし真に焦点を当てるべきは、中央政府や地方政府が長年約束してきた社会保障網の構築だ。
当面の間、中国の脆弱性は、2026年が近づくにつれ世界中の当局者が下振れリスクに備える理由をさらに増している。ワシントンの連邦準備制度理事会本部（FRB本部）の当局者も例外ではない。
