12月10日にFRBが再び利下げを行うとの予想から、アジア市場はAIの過熱した株価評価を見過ごす理由ができている。
William Pesek
Asia Times
November 27, 2025
激動の2025年が終わろうとしている今、アジア市場には切り札がある。ジェローム・パウエルだ。
木曜日、この地域の株式市場は再び上昇し、今週の世界的な株価上昇を延長した。米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長と理事たちが12月10日に利下げを行うという予想が広まったためだ。
FRBが3回連続の金融緩和策を発表すれば、AIブームの中で株価が過大評価されているという懸念は和らぐだろうという見方だ。しかし、アジアのいわゆる「パウエル・プット」への信頼は行き過ぎではないだろうか。
FRB当局者たちの経済に関する意見の幅が異常に広く、将来について非常に不確実性が高いため、その可能性は確かにあり得る。
ここで言及しているのは、アラン・グリーンスパン時代の連邦準備制度に端を発する現象だ。1990年代後半から2000年代初頭にかけて、当時のグリーンスパン議長は、市場を救済するために日常的に介入していた。
1997年から1998年にかけてのアジア金融危機、1998年のロシア債務不履行、そして新千年紀の幕開けとともに起こったハイテク株の暴落の中で、状況を救ったのは「グリーンスパン・プット」だった。
それ以来、歴代のFRB議長はそれぞれ「プット」の瞬間を迎えている。ベン・バーナンキの2006年から2014年の任期中には、FRBは量的緩和の道に進んだ。後任のジャネット・イエレンは、2014年から2019年までの議長在任期間中、いわゆる「債券の自警団」をかわすことに追われた。そして今、アジアを騒がせているのは「パウエル・プット」だ。
パウエルが支援してくれるという世界的な投資家の認識は、2019年にさかのぼる。わずか数ヶ月の間に、彼は金融政策のタカ派からハト派へと転向したのだ。パウエルの心変わりは、ドナルド・トランプ米大統領の利下げ要求と関係があるのではないかと多くの人が懸念したため、その印象はあまり良くなかった。
2025年、トランプはパウエル率いるFRBを威嚇するために全力を尽くし、2018年には、自身の最初の任期で選んだFRB議長を解雇した。トランプ陣営はまた、住宅ローン詐欺という曖昧な容疑でFRB理事を追及した。パウエルFRBが直面する前例のない激しい政治的干渉は、今後数週間にFRBが金利について下すあらゆる決定に影響を与えるだろう。
米国の雇用市場が鈍化しているという懸念は妥当である。しかし、米国のインフレ率が3%で推移し、トランプの関税が世界的な物価上昇圧力となっている状況では、現時点で利下げを行うことは、良い結果よりも悪い結果をもたらす可能性があるという懸念も同様に妥当である。インフレ懸念の中で債券投資家が長期金利を押し上げる場合、その懸念は特に強くなる。
こうした動きは、FRBの金融緩和の効果を打ち消してしまう。さらに悪いことに、トランプ大統領の影響を受けたFRBが世界的な信頼を失ったことを示唆するだろう。これは、世界金融システムの核となる米ドルと米国債に劇的な影響をもたらす可能性がある。
しかし、今のところ、アジア市場は、パウエルFRB議長が今後2週間、そしてそれ以降も、世界的な投資家を喜ばせるだろうと予想している。市場では、トランプ大統領が望む通り、2026年初頭までさらに多くの動きが織り込まれているからだ。
11月21日、チリのサンティアゴで講演したニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、雇用動向を含む最近のデータが、さらなる利下げへの道を開いていることを示唆した。
「金融政策は、最近の措置以前よりもやや緩和されているとはいえ、依然として若干の引き締め傾向があると考えている。したがって、政策スタンスを中立的な範囲に近づけるため、連邦基金金利の目標範囲を短期的にさらに調整する余地は依然としてあると考えている。そうすることで、2つの目標の達成間のバランスを維持できるだろう」と彼は述べた。
これはトランプ大統領にとって耳に心地よい話だ。おそらく北京の中央銀行（中国人民銀行）当局者にとっても同様だろう。
FRBの金融緩和が進めば進むほど、中国人民銀行は中国のデフレ対策として利下げの余地が広がる。もし中国人民銀行が今利下げすれば、人民元の底が抜ける恐れがあり、トランプ政権を怒らせるだろう。
日本銀行にとって、FRBの利下げは円安を抑制する可能性がある。円安のおかげで、日本は驚くべき速さでインフレを輸入している。もちろんリスクは両刃の剣だ。7～9月期、日本経済は予想を大幅に上回る1.8％縮小した。
この縮小を受けて、クレディ・アグリコルのエコノミスト、相田卓司氏は、12月に「日銀が利上げを決定するのは誤った判断だろう」と述べている。
その後、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は、「近い将来、さらなる調整の余地がある」との見解を示した。デイリー氏は現在、連邦公開市場委員会（FOMC）の投票メンバーではないが、パウエル氏とはしばしば同様の見解を持っている。
ピーターソン国際経済研究所のエコノミスト、ジョセフ・ガグノン氏が説明するように、ウィリアムズ氏もデイリー氏も「利下げをかなり明確に支持する発言をした」のである。両者ともトランプ大統領と足並みを揃える中道派であり、彼らの発言によって状況は「不透明」ではなくなった。
エバーコア ISI のエコノミスト、クリシュナ・グハ氏は、「少なくとも、ウィリアムズ氏の介入は、FRB の指導部が利下げを諦めていないことを示すものである」と付け加えている。しかし、それ以上の意味があると解釈することは、確実ではないものの、妥当であると思う」と付け加えている。
ダラス連銀のロリー・ローガン総裁は、「2回の利下げが実施された今、インフレが予想以上に急速に低下する、あるいは労働市場が急速に冷え込むという明確な証拠がない限り、12月に再び利下げを行うことは難しいだろう」と、多くの人の考えを代弁している。
現在FOMCの投票権を持つメンバーではないが、中央銀行の二重使命という文脈ではローガンの指摘は考慮に値する。前半部分である完全雇用は、後半の物価安定よりも今年ずっと注目されてきた。年間3％の物価上昇が定着するリスクがあるのだ。
「FRBは板挟み状態だ。現状維持なら厳しい雇用市場を悪化させる。利下げサイクルに入れば、3%のインフレが新たな常態となるリスクがある」とメリーランド大学の経済学者ピーター・モリシは言う。
その結果、FRBが金利を引き下げても、長期的なインフレ予想と経済成長率の合計である10年物国債利回り——つまり4.5%から5%——が新たな常態となる可能性が高いと彼は付け加える。そしてFRBは、人工知能が労働市場にもたらす構造的な課題を解決できないのだ。
トランプの関税政策の中で、米国経済が多くの懸念よりも堅調に推移している点も注目に値する。急成長とは言えないが、第3四半期の国内総生産（GDP）が前年比3.8％増加した事実は無視できない。これは2023年第3四半期以来の最も速い伸び率だ。
米国の雇用も悲惨な状況ではない。政府機関の閉鎖によりデータ発表は混乱しているが、週次失業保険申請件数は急激な悪化を示唆していない。
キャピタル・エコノミクスのポール・アッシュワース氏は、「9月に11万9000人の新規雇用が創出されたことは、全体としては予想よりやや良好であり、労働市場のダウンサイドリスクを懸念するFRB当局者を安心させるものだろう。我々は、FRB が次の利下げを 1 月まで延期すると予想している」と述べている。
もちろん、リアルタイムで膨らむ AI バブルは、パウエル氏を躊躇させるかもしれない。結局のところ、1990 年代が進むにつれて株価を押し上げたのは「グリーンスパン・プット」だったのだ。
ゴールドマン・サックスのアナリスト、ドミニク・ウィルソン氏は、「AI 投資ブームが拡大するにつれて、1990年代に蓄積された不均衡がより顕在化するリスクが高まっている。最近、1990年代のブームの転換点を彷彿とさせる動きが見られる」と警告する。
当時、1997年頃に企業収益がピークに達すると、モラルハザードのリスクは事実上すべての資産クラスに広がった。
「ブームが終わるかなり前に収益性はピークに達していた。報告された利益率は堅調だったが、ブーム後期のマクロデータでは収益性の低下が見られ、株価は上昇を続けていた」とウィルソンは指摘する。
エヌビディア、アリババ、その他の AI 関連企業の今日の業績が持続できるかどうかは、時が経てば分かるだろう。しかし、ワシントンの連邦準備制度理事会では、当局者が再び救済に乗り出すかどうかはまったく不透明だ。
