トランプがドル安圧力を強めるなか、進まぬ人民元の国際化
中国は世界の為替取引で優位に立っているが、トランプ大統領は為替市場にドル安圧力を強める正当な理由を与えている。
William Pesek
Asia Times
October 3, 2025
見方によっては、この1年は米ドルにとって最高の時代でもあり最悪の時代でもあった。
ディケンズ的な分断の前者側の人々は、新たな国際決済銀行（BIS）データがドルが依然として通貨取引の89％を占めていることを示していると指摘する。つまり米国の覇権は止められないというわけだ。後者の立場の人々は、人民元のシェアが 8.5% に上昇していることを、ワシントンが警戒すべき理由だと見なしている。
世界の外国為替トレーダーたちが、米国のファンダメンタルズの悪化にもかかわらずドルを見逃しているように見えることを考えると、現実は複雑だ。
37 兆ドルを超える国家債務、連邦準備制度の独立性を損なうドナルド・トランプ米大統領、世界金融システムを覆す関税など、ドルの人気が持続していることは非常に興味深い。金価格が史上最高値まで急騰していることも、「テフロン・ドル」説に拍車をかけている。
一方、人民元は現在、英ポンドを抜いて世界第4位の取引通貨となる勢いだ。BISのデータによると、人民元のグローバル取引は1日あたり8170億ドルに増加している。これは10年にわたる傾向の延長だ。
しかし、18兆ドルという中国の経済規模を考えると、米国財務省のスコット・ベッセント氏のチームが、世界取引における人民元のシェアがまだわずか（日本円の半分）であることを当然のことと捉えている理由も理解できる。
中国国際金融（CICC）のアナリスト、ミャオ・ヤンリャン氏は、「人民元の国際的な使用は、依然として世界経済と貿易における中国の規模に見合ったものではない」と述べた。
結局のところ、中央銀行、投資ファンド、石油生産国、商品輸出国にとって、ドルという習慣を断ち切ることは非常に難しい。しかし、その理由の一部は、金融改革の実施と基盤の亀裂への対処の両方において、中国の進捗が期待よりも遅いことにある。
最も明らかな欠点は、人民元を完全な自由換金通貨にできなかったことだ。2016年、中国人民銀行は人民元を国際通貨基金（IMF）の「特別引出権（SDR）」構成通貨に組み入れる目標を達成し、5番目の通貨となった。
当時、人民銀行当局者はIMFからの外部圧力が共産党に金融改革の加速を促すと認識していた。
しかし実際にはそうならなかった。中国は政府レベルと民間レベルの両方で透明性を高め、人民銀行が独立した金融政策を実施できるよう近づけるという点でも、期待されたほどには進んでいない。
人民銀行が現在、利下げに消極的な姿勢を見せていることからも、その自律性の欠如は明らかだ。確かにノーベル賞受賞者ミルトン・フリードマンが「インフレとデフレは貨幣現象である」と述べたのは完全には正しくない。しかし中国は、大胆な改革と相まって経済に流入する人民元流動性の増加から恩恵を得られる可能性がある。
中国の不動産危機が深刻化し若年層失業率が過去最高を記録する中、習近平政権は家計支出を促進する取り組みを強化する必要がある。また不動産価格の急落に対処し、広範な信頼を安定させる必要がある。
中国の金融システムは透明性を増すどころか低下し、メディアは政府や企業の不正を報道する自由をますます失っている。習近平は香港に北京式の不透明性を着実に押し付け、同市が誇る自由放任主義の精神を危険に晒している。
人民元の国際化を軌道に乗せるには、本末転倒の状況を正す必要がある。近年、習近平政権は市場における信頼構築において規模を優先するモデルを主に追求してきた。しかし、信頼を自然に獲得するために必要な改革の重労働には遅れている。
これは、全ての通貨規制を撤廃し完全な兌換性を認め、より信頼性の高い信用格付けシステムを確立し、中国が世界クラスの金融拠点となるために不可欠なニュースやデータの流通を促進することを意味する。
モルガン・スタンレーのエコノミスト、ロビン・シンは次のように述べている： 「根本的には、人民元の国際的普及は堅調な経済基盤と資本取引自由化の進展にかかっている」
ここには短期と長期の緊張関係が存在する。
ピンポイント・アセット・マネジメントの張志偉社長は「第3四半期の経済勢いは弱い」と指摘。「輸出活動は今年に入り予想外に堅調で、国内需要の弱さを一部相殺している」と述べた。
ゴールドマン・サックスのエコノミスト、王立生は「8月の政府支出増加率減速、財政預金の継続的積み上がり、7月から8月にかけてのインフラ投資の急減は、輸出が依然として堅調な中、政策当局が刺激策強化を急いでいないことを示唆している」と述べた。
つまり、輸出が習近平政権に経済のデレバレッジ化を推進する余地を与えているのだ。多くの専門家は、短期的には北京が最小限の努力で成長を加速できると主張している。
王氏によれば、8月の成長鈍化は主に家電・電子機器向け消費財買い替え補助金の効果が薄れたためだ。
同時に、9月の消費は「不利なベース効果」により「より顕著に」減速した可能性があり、今後数四半期は「段階的かつ対象を絞った緩和」が必要だと指摘した。
こうした状況から、張氏は「減速は市場にとって驚きではない」と述べた。しかし、習近平政権の財政政策スタンスが「より支援的」に転じたとしても、党の重鎮たちが今年の5％成長目標達成が危ぶまれると懸念しない限り、大規模な景気刺激策は実施されそうにない。
しかし、より大きな懸念は、基盤となる金融システムの強化努力が、中国に流入する海外資本の波に追いついていないことだ。
だがこの軌跡は、習近平チームが中国を改革の道に留め続けられるかどうかにかかっている。
新開発銀行（旧BRICS開発銀行）に関する新著の共著者であるエコノミスト、ブルーノ・デ・コンティは、人民元が最終的に重要な準備通貨となるには、中国の資本取引規制をさらに緩和する追加措置が必要だと主張する。
「新興国が外貨準備の米ドル依存脱却を図る最近の動きは、米ドルの無制限な支配から解放されたグローバル・サウス経済の新たな夜明けへの期待を喚起すると同時に、グローバル・ノース諸国に深刻な不安をもたらしている」とデ・コンティは述べた。
しかしデ・コンティは「世界的な準備通貨としての米ドルからの移行ははるかに複雑だ。新興経済国、特にブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカ（BRICS）は現状維持が不可能だという一般的な認識を超えて、必ずしも統一された立場を取っていないからだ」と述べた。
人民元が有力視されるのは、中国が世界最大の貿易国という規模と地位を持つためだ。
主要な障壁の一つは、本土における資本移動の制限である。しかしより深刻な問題は、北京当局が本末転倒な手法を取っている点だ。中国金融システムの開放は有益だが、それ自体が改革を意味するわけではない。
9年前のIMF主要通貨クラブへの人民元採用が問題の典型だ。見出しは華やかでも、習近平政権が資本取引自由化を加速させず、投機筋の戦略を受け入れず、外貨準備高や信用状況に関する信頼性あるデータを増やして公表しなければ、この節目は意味をなさない。
2017年のMSCIグローバル指数への本土株採用も同様だ。北京当局は、企業統治の強化、市場の透明性向上、CEOの株主重視姿勢の促進を通じて、本土株への需要増に対応しなければならない。
同時に、経済を支配する国有企業の規模縮小を加速させ、リスクが蔓延する数兆ドル規模のシャドーバンキングを抑制し続ける必要がある。
こうした変革には、習近平政権がこれまで示してきた以上の政治的意志が必要だ。それがなければ、トランプ大統領が自ら招いたドル安と米国の信用失墜にもかかわらず、人民元がドルに取って代わろうとする構想は、北京が想定するより遅々として進まない可能性がある。
