2024年の残りの期間、世界的に最も重要な金融政策は、ワシントンでも東京でもなく、北京から発信されるだろう。
William Pesek
Asia Times
August 1, 2024
米連邦準備制度理事会（FRB）と日本銀行ばかりが注目され、今年最も重要な金融政策がどこで決定されるかを忘れがちだ： それは北京だ。
確かに、パウエルFRB議長は水曜日（7月31日）、大きなアクションが控えていると述べた。9月の利下げは、インフレデータが利下げを支持するものであれば、「テーブルの上」にある。この発言と、その数時間前に行われた植田和男日銀総裁の0.15％という控えめな利上げが、世界市場で話題になっている。
しかし、どちらのシナリオも、世界第1位や第3位の経済を左右するようなものではなく、どちらかといえばシグナル的なものだ。中国人民銀行の潘功勝総裁が北京でどのような金融政策をとるかは、アジア最大の経済大国を襲う逆風を考えれば、はるかに大きな影響を与えるだろう。
米国も日本も、不動産開発業者や家計消費の低迷、デフレ圧力といった同時多発的な危機には直面していない。若者の失業率が過去最高を記録しているわけでもない。どちらも10兆米ドルを超える地方政府金融公社（LGFV）債務に苦しむ自治体からの国内逆風に直面していない。
こうしたことから、中国人民銀行は7月25日、1年物政策金利を2020年4月以来最大となる20ベーシスポイント引き下げ、2.3％とし、世界市場を驚かせた。これは中国人民銀行が主要短期金利を引き下げた数日後のことだった。
7月、中国本土の製造業活動は予想に反して9ヵ月ぶりに減少した。Caixinの製造業購買担当者指数は6月の51.8から49.8に低下した。この落ち込みは、中国の輸出機械が勢いを失い、経済の見通しが暗くなっていることを示唆している。
Caixin Insight Groupのエコノミスト、王哲氏は「最も顕著な問題は、有効な内需がまだ不十分であることと、市場の楽観的な見方が弱いことだ」と言う。
しかし、中国経済が混乱する中、中国人民銀行はしばらくの間、金利を引き下げる可能性がある。
フィッチ・レーティングスのアナリスト、ダンカン・イネスカーは、「中国人民銀行の動きはデフレ圧力の継続を反映しており、成長を緩やかに下支えするはずだ。とはいえ、政府が人民元相場に圧力を加えることを警戒しているため、さらなる利下げの見通しは限定的だと考えている」と言う。
おそらくもっと重要なのは、為替トレーダーが突然、人民元の下落よりも人民元の上昇に備えたいと考えているように見えることだ。
ヘッジの動向を見ると、ドル安・人民元高に賭けるプット・オプションのプレミアムは、13年ぶりの水準に達している。
また、FRBと日銀が待ち望んでいた利上げに踏み切るか、あるいは踏み切る方向にあるため、予想変動率が急上昇しているようにも見えない。
人民元の安定性の一部は、現在高騰している円に負っている。日銀が2008年以来の利上げを実施したことで、人民元は2カ月ぶりの高値をつけている。中国の国営銀行はこの動きを補強し、ドル売りでその力を有効活用している。
これは、習近平国家主席の人民元に対する最優先事項と一致している。近年、習近平の側近たちは、人民元安が進むと巨大不動産開発会社の海外債務の支払いが困難になり、デフォルトリスクが高まるのではないかと懸念していた。
さらに最近では、習近平共産党は、ドナルド・トランプが再び大統領選に打って出ようとしているアメリカにおいて、貿易戦争が大きな争点になることを避けようとしている。
しかし、おそらく最大の優先事項は、習近平の人民元国際化政策だろう。2016年以来、習近平チームは世界金融システムの要としてドルに取って代わるべく、着実かつ重要な進展を遂げてきた。
同年、北京は国際通貨基金（IMF）の「特別引出権」プログラムへの参加資格を獲得した。これにより人民元は、ドル、ユーロ、円、ポンドとともに世界で最も排他的な通貨クラブに入った。
習近平の 「人民元化」は、習近平の改革の成功例のひとつとして際立っている。3月、人民元は世界の決済額の47％を占め、過去最高を記録した。
金融メッセージサービスのSWIFTによれば、2023年には人民元は円を抜き、国際決済で4番目に大きなシェアを占める通貨となる。人民元はドルを抜いて中国で最も使用されている国境を越えた通貨単位となり、これは初めてのことである。
日銀が利上げを継続し、FRBが利下げに踏み切れば、この戦略は大きく前進する。
これらの力学はどちらも未解決の問題である。例えば、日銀は低迷する経済、低調な賃金上昇、東京の政治的麻痺に直面している。
「金利引き上げは、経済データの不振と需要主導型インフレの欠如と相容れない」とムーディーズ・アナリティックスはノートで述べている。
国内総生産はこの1年の大半、低下し続けている。消費者物価上昇率は、ヘッドラインCPIとコアCPIが急騰しているにもかかわらず、予想よりも早く鈍化している。
さらに、「『春闘』春季賃金交渉は3年ぶりの記録的な結果をもたらしたが、経済全体で記録された実際の賃上げは期待外れだった。また、第2四半期の鉱工業生産は失速し、賃金上昇も力強さに欠ける」とムーディーズは指摘する。
ムーディーズの結論は、植田日銀は「弱い経済の中で利上げを行っている。実際、水曜日の決定は、日銀のより物議を醸す決定の一つとして記憶される可能性が高い。」
FRBは自らも無数の不確実性に直面している。パウエル議長のチームは、金融の独立性をめぐってFRBと争うことになりそうなトランプ2.0ホワイトハウスの恐怖に直面している。
2017年から2021年までの1期目の任期中、トランプは米国が新たな金融刺激策を必要としていない時期にFRBに利下げを迫った。トランプはパウエルを解雇するとまで脅した。
もしトランプが11月5日に再選を果たせば、FRB制度の廃止を含む「プロジェクト2025」の青写真を実行に移すかもしれない。トランプはまた、ドルの切り下げを好んでいると考えられている。
東京は、円を含むアジア通貨安が11月を前に政治的な話題となることを懸念している。日本の財務省が円の買い支えに動いているのは、こうした懸念があるからだ。東京は先月、円の下値を固めるために30億ドル以上を費やした。
水曜日の植田総裁の小幅な利上げ後、円相場は急騰したが、これは植田上田総裁がさらなる引き締めを示唆したためでもある。
植田総裁のタカ派的なコメントと政策発表の内容は、今後のデータ次第で次の利上げが前倒しされるリスクを示唆している。三菱UFJモルガン・スタンレー証券のエコノミスト、山口毅氏は「短期間で利上げサイクルが早まることを市場が織り込んでいるため、日本国債のカーブはフラット化すると見ている」と語る。
しかし、2025年までの道のりで最も困難な状況に直面しているのは中国人民銀行の潘である。その理由のひとつは、習近平国家主席が政府の景気刺激策を強化するタイミングが不透明なことだ。
ユニオン・バンケール・プリヴェのエコノミスト、カルロス・カサノヴァ氏は、「政治局は、中国経済が逆風にさらされる中、消費者重視の政策を通じて国内経済を下支えすることに再び重点を置くことを示唆している」と言う。
「しかし、投資家は7月の会合で実行可能な措置が示されることを期待していた。政府が追加的な政策支援策を打ち出す中、中国の10年国債利回りは、今後数週間は抑制されたままだろう」とカサノバ氏は言う。
世界の金融システムにできることは、潘が利下げのタイミング、規模、順序を正しく行うことを願うだけだ。
世界最大の貿易国が今年の成長目標である5％を大きく上回り、デフレ圧力を短期間で打ち破ることほど、世界の投資家を喜ばせることはないだろう。
だからこそ、今年最もインパクトのある金融政策決定が行われるのは、ワシントンでも東京でもなく、潘のオフィスなのだ。
