日本の円安は中国にも圧力をかけており、雪崩を打つような通貨切り下げ競争が始まる可能性がある。
William Pesek
Asia Times
June 28, 2023
今年に入ってからの円の10％暴落は、世界の投資家が嫌うワイルドカードのようなものだ。
もちろん、ソウルからジャカルタまで、アジアの各国政府は東京の重商主義的傾向には慣れている。1990年代以降、日本の指導者たちが現れては去っていく中で最も一貫しているのは、輸出を増やすために円安を維持することだ。
岸田文雄首相が率いる現在の政府は、このサイクルを続けることに満足しているように見える。しかし、東京がかつてないほど多くの問題を引き起こしていることを心配する十分な理由がある。
例えば、中国経済が減速している今、東京が円安に対するアジアの寛容さを試すのは初めてのことだ。火曜日に李強首相が発表した、中国が今年の経済成長目標である5％を達成するという発言は、投資家の耳に心地よいものだった。それでも、逆風が強まるなか、大きな疑念が残る。
もうひとつの理由は、民主党と共和党が激しく対立し、アジア貿易がかつてないほど注目されるであろう米国の選挙サイクルだ。割安な中国通貨や日本通貨が米国の選挙戦で政治的な火種になる可能性は急速に高まっている。
東京の「隣人窮乏化」戦略が、韓国や1990年代後半のPTSDを抱える東南アジア経済でどのように展開されるかを考える価値はある。当時、米連邦準備制度理事会（FRB）の積極的な利上げによってドル円相場は上昇し、バンコク、ジャカルタ、ソウルの政府高官は通貨ペッグを断念せざるを得ないレベルまで追い込まれた。
こうした競争的な切り下げは、1997年から98年にかけてのアジア金融危機を引き起こした。それ以来数十年間、各国政府は銀行システムを強化し、透明性を高め、より大規模で活気のある民間セクターを創設し、グローバルなショックから経済を守るために外貨準備を積み上げてきた。
しかし、新型コロナ危機は、アジアが経済成長において依然として輸出に依存しすぎていることを証明した。アジアがパンデミックの時代を脱したこの1年半の間に、世界的なインフレと1990年代以降で最も強硬な米FRBの引き締めが景気回復を妨げた。
円安とその中国への影響は、最も複雑な要因である。
中国人民銀行（PBOC）本部では、易綱総裁が景気減速に伴い利下げペースを速めている。北京にとって、為替レートから得られる競争上の優位性は、2023年には歓迎すべきものだ。
ING銀行のエコノミスト、ロバート・カーネルは言う。「為替レートが一方通行になることは、中国人民銀行にとって好ましいことではありません。しかし、人民元安が抑制された形で進むのであれば、人民元安がさらに進むことを全く嫌がるとは思えない。」
人民元に対する国際的な信用を高めるために、習近平のチームは何年も努力してきた（人民元は今年に入ってから5％近く下落している）。不安定な為替レートはその進歩を無駄にするかもしれない。
現在、中国は世界の潮流に逆らい、利上げではなく、利下げを行っている。
その結果、人民元安が進んでおり、中国人民銀行は経済の弱さを相殺するためにあらゆる政策手段を検討している。
とはいえ、円相場がアジア各国政府と外国為替管理当局を苛立たせているのは確かだ。東京の財務省職員も同様だ。
BMOキャピタル・マーケッツのグローバル通貨ストラテジスト、スティーブン・ギャロは言う。
「一方では、円安が日本のインフレ問題を悪化させ、物価上昇が恒常化するリスクを高めている。もう一方では、東京はイエレン米財務長官と対立することを嫌っている。」
今月初め、イエレン米財務長官は2016年以来初めて、通貨監視リストから日本を外した。貿易に依存する経済にとって、このリストに載ることは避けたいことだ。
年に2回行われる米国議会への報告で、財務省は中国、ドイツ、マレーシア、シンガポール、韓国、スイス、台湾の7カ国を「監視リスト」に入れた。
東京が9月と10月の為替介入に対する譴責を免れたことは、多くの人を驚かせた。多くのオブザーバーは、ジョー・バイデン大統領のチームが東京を中国に対する「デカップリング」努力の重要なパートナーと見ているからだと推測している。
6月16日の記者会見で財務省高官は、為替介入は他国との協議を経て「極めて例外的な状況」でしか行われるべきではないと述べた。対照的に中国は、北京の透明性の欠如のおかげで「主要国の中では異常値」として監視されている。
岸田外相と鈴木俊一財務相にとって、これは東京にとって失いたくない甘えである。鈴木氏と日銀の植田総裁が懸念しているのは、円安の流れが自分たちから離れてしまい、元に戻すのが難しい一人歩きをしてしまうのではないかということだ。
米FRBの追加引き締めの動きは、ほとんど助けにならない。良いニュースは、米国のインフレ圧力が緩和していることだ。5月の消費者物価は前年同月比約4％上昇し、過去2年間で最も遅く、4月の4.9％から低下した。
バンク・オブ・アメリカのエコノミスト、スティーブン・ジュノーは、米国のインフレ率について「全体として、この傾向は非常に明るい」と語る。不安定な食品とエネルギーコストを除いた「コア」消費者物価の改善は続くだろう。
それでも、パウエルFRB議長のチームは今後数ヶ月のうちにもう1、2回の利上げを示唆している。市場を動揺させることなく円安を減速させようとする日銀の課題は、さらに増えることになる。
オーストラリア・コモンウェルス銀行のエコノミスト、クリスティナ・クリフトン氏は、「ハト派的な日銀と他の主要中央銀行とのコントラストは、円が短期的にさらに下落することを示唆している。円安は、日本の当局によるさらなる口先介入を促すかもしれない」と指摘する。
しかし問題は、東京とワシントンの金利政策のギャップがますます極端になっていることだ。「円は他のG10通貨に対して大きなマイナス利回り格差に苦しんでいる」とUBSのストラテジスト、ヴァシリ・セレブリアコフは言う。7月28日に予定されている日銀の「イールドカーブ・コントロール」政策が変更される可能性が高いとUBSが考えているのはそのためだ。
大きなリスクは、円安が今度は裏目に出ることだ。サクソ・グループのマーケット・ストラテジスト、チャル・チャナナ氏によれば、歴史的に日本の当局は輸出を促進し、経済の工業化を支援するために円安を好んできたという。そのため、介入は円高になりすぎたときに行われることがほとんどだ。
しかし、力学は変わったとチャナナは言う。「多くの日本企業が生産拠点を海外に移しているため、円安は輸出企業にとってかつてほどの恩恵はない。日本は多くの資源（主にエネルギー）を輸入に頼っている。」
それでも、古い習慣はなかなか消えない。日銀の植田和男総裁は就任してまだ80日しか経っていないが、23年間続けてきた量的緩和の実験からすぐに撤退するのではないかとの観測は裏切られた。
ジャパン・エコノミー・ウォッチ・ニュースレターの発行人であるエコノミストのリチャード・カッツ氏は、円安が加速する可能性があると見ている。カッツ氏は「日米の10年国債金利差は97％という極めて高い相関関係にある。ギャップが大きければ大きいほど、円安になる」と指摘する。
年初、多くの市場関係者は、日銀が金利を引き上げ、FRBが年末に向けて金利を引き下げ始めたため、このギャップは小さくなると考えていたとカッツ氏は言う。
「今はまだ、そう信じている市場参加者ははるかに少ない。だから、数ヶ月前と同じような高値で円を買おうとする人は少なくなっている。円に対する需要の減少が円安を引き起こしている。」
しかし、日銀は依然として沈黙を守っている。アナリストによれば、植田日銀総裁は12月20日に前任の黒田東彦日銀総裁が利回り水準に手を加えようとしたことを警戒しているようだ。その日、黒田東彦日銀総裁（当時）は20年物国債金利が0.5％まで上昇する可能性があると発表した。円は急騰し、世界市場は大混乱に陥った。それ以来、日銀はほとんど沈黙を守っている。
「日本円を資金調達通貨とするキャリートレードが逆転し始める可能性があるため、日銀引き締めの兆候があれば、世界経済に大量の流動性が流出する可能性がある。市場が神経質になっているのはそのためです」とサクソグループのチャナナ氏は言う。
地政学的リスクもまた、新たな不確実性の要素を加えている。中国の李首相は火曜日、天津の沿岸都市で開催された世界経済フォーラム年次総会でのスピーチで、中国からのサプライチェーンを「リスク回避」しようとする世界的な努力は、世界の安定にとって明白かつ現在進行形の危険であると述べた。
李首相は、この問題に関する欧州委員会のアーシュラ・フォン・デア・ライエン委員長の見解に言及したようだ。「近年、一部の人々によって築かれた目に見えない障壁が蔓延し、世界を分断、さらには対立へと追い込んでいる。」
李首相はさらに、「我々は経済貿易問題の人為的な政治化に断固反対する」と付け加えた。
李首相はまた、中国が今年の国内総生産（GDP）目標5％を達成するためのリスクを北京は把握していると市場に安心感を与えた。李首相は「内需の潜在力を拡大し、市場の活力を活性化し、協調的な発展を促進し、グリーン転換を加速し、ハイレベルな対外開放を促進するため、より実践的で効果的な対策を打ち出す」と述べた。
輸出を促進することで、人民元安は中国が5％に近づく手助けになるかもしれない。しかし、李氏と易氏の人民銀行は、そのような動きが秩序あるものであることを保証しなければならない。MSCIの中国株指数は1月の2023年の最高値から20％近く下落しており、資本逃避を悪化させることは北京にとって最も避けたいことだ。
火曜日、国営の『中国証券報』紙は、李首相が言ったように、ここ1ヶ月の成長促進策が功を奏し、国の成長はすぐに安定するだろうと論じた。しかし、その間に円安が進むと、李氏と易氏の両チームは、なぜ中国も人民元の軟化で貿易の優位性を最大化すべきではないのかと考えるかもしれない。
もしあなたが韓国の尹錫悦（ユン・ソンニョル）大統領、インドネシアのジョコ・ウィドド大統領、シンガポールのリー・シェンロン首相なら、この争いに加わって為替レートを引き下げたいと思わないだろうか？
フィリピンのフェルディナンド・マルコスJr大統領も、マレーシアのアンワル・イブラヒム首相も、ベトナムのファム・ミン・チン首相も、もうすぐ決まるタイの指導者も同じだ。
たとえ日本と中国だけが「隣人窮乏化」の枠を押し広げようとしているとしても、ワシントンの政治家たちは注目するに違いない。バイデンが再選を目指して出馬するとき、共和党の挑戦者たちは、その多くが新型コロナの起源について中国を調査したがっており、アジア全般を疑っている。
日本が20年以上にわたって円安に固執してきたことが、今回は見事に裏目に出るかもしれない。東京が円安を放置していることを快く思っていない北京にとっては、なおさらである。
