- 中国の中央銀行を管理する法律の改正案と、すでに起こっている指導部と構造の変化が、新たな任務を示唆している。
- 成長、発展、制裁回避の促進に重点を置くことで、欧米の中央銀行の基準から外れた役割を再定義することになる。
Frank Chen and Frank Tang
SCMP
11 Mar, 2024
王岐山の電話は鳴りっぱなしで、ニュースは厳しいものだった。
2008年、当時中国の副首相だった王岐山は、ヘンリー・ポールソン米財務長官からの緊急電話に出た。
当時から財政問題を解決する実務経験で知られていた王は、この機会を利用して、中国がグローバルな規範を受け入れるスピードを海外の投資家にアピールするつもりだった。
中国をアメリカから隔離し、時限爆弾のようなものから経済を守るために思い切った行動をとるのではなく、王は旧友に、中国が大量に保有しているアメリカ国債を放棄しないことを約束した。
このニュースは、危機に瀕したアメリカ経済にとって大きな救いではあったが、軽々しく口にできるものではなかった。2010年に出版されたポールソンの回顧録によると、王は警告で電話を終えたという： 「これですべての問題が終わると思っているだろうが、まだ終わっていないかもしれない。」
どちらかといえば、それは控えめな表現だった。規制緩和、投機、過剰なレバレッジ、ウォール街の住宅市場への無謀な介入によってもたらされた地殻変動は、中国の金融セクターのエコノミストや幹部たちが、欧米のモデルを広く見直すきっかけとなった。
この決定的な瞬間と、それに続く数年にわたる緊張と貿易戦争によって、北京は別の道を歩む決意を固めた。このような感情は変曲点に達している。12月上旬、10年に2回開催される中国の中央金融業務会議を受けて、中国トップの金融規制委員会は「欧米の金融発展の教訓を完全に学んだ」と宣言し、社会主義中国と「独占的、略奪的、脆弱」な資本主義の枠組みを区別する特徴を誇示した。
習近平国家主席の「金融大国」建設という明確な野望に不可欠な中国人民銀行は、こうした考えを成文化するため、42年の歴史を持つ国務院組織法を改正し、より厳格な共産党の管理下に置かれることになる。
この改正案は、月曜日に終了する今年の国会で議員によって承認される見込みだ。
中国の文脈では、党は常にすべての主要な問題を担当している。
ルイ・メン
多くのオブザーバーにとって、中国人民銀行は欧米型の中央銀行になるという表向きの使命からすでに逸脱している。米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）のような中央銀行は、政策決定において比較的独立性が高く、インフレ抑制を主要な責務としている。
その代わり、現在草案が進められている2つの法律では、北京の経済繁栄、特に米国よりもはるかに大きな割合を占める実体経済（非金融部門）のための強力なエンジンとしての中央銀行の役割をより明確に定義する準備が整っているようだ。
不動産市場、地方の債務者、小規模銀行のリスクを軽減し、国内市場と潜在的な欧米の制裁措置の両方において、金融安全保障のゲートキーパーとしての役割を果たす。
上海にある中国ヨーロッパ国際ビジネススクールのルイ・メン教授（金融学）は、「中国の文脈では、党は常にすべての主要な問題を担当している。より小さく、より合理的でありながら強力な中央銀行は、金融大国への野望の重要な柱である」と語る。
表面的には、昨年の金融体制の大改革によって中央銀行の独立性が弱まったように見え、新たな党組織である中央金融委員会（李強首相が委員長を務め、何立峰副首相が日常業務を監督）が意思決定の頂点に立つことになった。
金融持株会社の監督や消費者権利保護など、中央銀行の機能の一部は、新設された国家金融管理局と中国証券監督管理委員会に吸収された。
人事面では、昨年7月に易綱に代わって総裁に就任した銀行総裁兼党書記の潘功勝は、党の強力な中央委員会の正委員でも補欠委員でもない。
しかし、習近平が1月の中央党校での演説で列挙したように、国の広範な金融願望の成功はいくつかの要因にかかっており、強力な中央銀行もその一つである。
ルイ氏によれば、すでに着手され、現在進行中の変革の量からすれば、中央銀行が欧米の同業者に似ているかどうかという疑問はもはや意味をなさないという。
「中央銀行は重要な任務を与えられている。新しい中央銀行は、より少ない仕事に集中するようになったが、それはより重要な仕事であり、欧米の中央銀行が（めったにやらないような）経済への貢献とリスクとの戦いである。」
新たな任務は、欧米の金融システム、国内情勢の変化、地政学的緊張の高まりについて何年もかけて深く分析した末に生まれた。
ドナルド・トランプ政権下で始まった貿易戦争と、トランプ大統領の後継者であるジョー・バイデンによる中国のハイテク部門に対する規制強化の後、北京は金融を含むほとんどの問題でワシントンのコンセンサスを無視する理由が大きくなった。
また、2022年2月にウクライナ戦争が始まった後、中央銀行の資産凍結や国際金融メッセージサービス「スウィフト」からの排除を含む包括的な金融制裁が課されているロシア情勢にも大きな関心を寄せている。
その結果、中国はアメリカの覇権主義やドルの武器化に対する批判を強める一方で、金融業務におけるリスクの予防と管理を優先し、現実と仮定の両方の制裁体制に対する予防措置や反撃策を講じている。
中国のような超大国は、本格的な金融戦争を想定した予防策と不測の事態に備えた計画を立てなければならない。
ヤン・シャオホア
人民元の国際化、デジタル通貨の確立、中国の世界的なインフラ戦略である「一帯一路構想」の支援、資本フローの管理、金融分離が起きた場合の制裁措置への対応などだ。
復旦大学国際問題研究所のヤン・シャオホア研究員は、「北京は、このような国際的・地政学的背景から、金融の安全保障と管理を優先してきた。中国人民銀行はここで中心的な役割を果たしている」と述べた。
「中国のような超大国は、本格的な金融戦争が起こる可能性は低いとはいえ、少なくとも今のところは、そのような事態に備え、不測の事態に備えておく必要がある。」
北京の人民元国際化計画は、海外との決済、貿易決済、外国為替取引、政府準備での人民元の利用拡大を推進するもので、2009年に周小川・前中央銀行総裁が貿易決済での人民元の利用を限定的に承認したことに遡る。
周総裁は就任早々、北京の金融システム改革の陣頭指揮を執り、2005年7月に人民元相場の管理フロート制を導入したほか、経常収支の自由化、業務再編のための華僑の採用などを行い、人民元の業務を国際的な基準に近づけた。
世界的な金融危機の後は、米ドルの優位性を取り戻すためのメカニズムの改善に時間と政治資金を費やし、2015年には国際通貨基金（IMF）を説得して人民元を特別引出権に指定された通貨バスケットに加えた。
中国はすでに米国債の保有額を2014年のピークから3分の1以上削減し、10月には7,700億米ドルまで減らしたが、ここ数カ月でわずかに回復している。また、外貨準備高を米ドル依存から分散させようとしている。
これらの動きは、金融の安全保障と開放のバランスを強化し、独立した安全で効率的な金融インフラを求める習近平の広範な指示のもとで行われている。
ロシア、ブラジル、その他数カ国は人民元の利用頻度を高めている。しかし、国際取引における人民元の地位は依然として米ドルに遠く及ばない。
SWIFT社のデータによると、1月のクロスボーダー取引における人民元のシェアは、米ドルの46.6％に対し、4.5％であった。IMFによると、2023年第3四半期の人民元建て外貨準備高は全体の2.4％で、米ドルの59.2％よりはるかに低い。
中国の欧米金融インフラへの依存からの脱却を急ぐため、当局は人民元の国際決済を容易にするため、クロスボーダー銀行間決済システムを構築した。数千の金融機関が加盟し、2022年には440万件の取引がこのシステムで処理され、合計96.7兆元（13.4兆米ドル）がこのシステムを通じて処理された。
一方、e-CNYを利用した取引は数千億元の規模に達し、国際決済銀行が参加するmBridgeプロジェクトを通じて、デジタル通貨は一部の国境を越えるようになった。この通貨は制裁を回避できる可能性があると広く信じられている。
中央銀行はまた、「一帯一路」イニシアティブや新興国からなるBRICSブロックを通じて関係を強化し、欧米諸国が主導する国際組織でより重要な地位を獲得することで、国際情勢における中国の発言力を高めるため、より積極的に戦うことが期待されている。
2月下旬にブラジルのサンパウロで開催されたG20財務相・中央銀行総裁会議で、中国中央銀行の陸磊副総裁は「国際金融枠組みの改善」における中国の立場について述べた。
ワシントンに本部を置くIMFの改革案では、アメリカの16.5％に対し、中国は6％という比率を争点に、以前から高い議決権比率を要求してきた。
こうした計画や構想がすべて実現すれば、国内の金融情勢はさまざまな形で変化するだろう。経済に投入される通貨供給の規模、資金コスト、資本フローの方向性、国際通貨協力など、すべてが不可逆的な変化を遂げるだろう、とアナリストは指摘する。ウォール街の銀行と中国の同業者が、世界第2位の金融市場（中国人民銀行の数字では452兆元の資産を持つ）でビジネスを行う方法も変わるだろう。
2018年から2023年にかけての李総裁の中央銀行総裁在任中、中国人民銀行は連邦準備制度理事会（FRB）の政策アプローチから乖離した。
にもかかわらず、彼は、市場の減速を相殺し、成長を促進するために支出した以前のラウンドから来る債務の負荷に気を取られていたため、債務のマネタイゼーションを求める声に抵抗し、大規模な刺激策を控えた。
その代わりに、1980年代後半から1990年代前半にかけて米国で経済学の博士号を取得し、同国で助教授を務めた李氏は、民間経済、中小企業、ハイテクなど、中央政府が注目する分野を支援する構造的なツールを作り上げた。
現在、潘氏の下で、アナリストはより強い成長促進姿勢を予想している。中央銀行の指導部と意思決定機構は、より正式に共産党と結びついており、世界第2位の経済大国は、その将来性を誇示するために、シナリオの戦争を戦っている。
中央銀行は2月下旬に規制当局者と大手銀行の代表者を集めた会議を開き、習近平が優先課題とみなした5つの分野（科学技術、グリーン経済、包括的金融、高齢者ケア、デジタル経済）への資金拠出を呼びかけた。
金融当局もまた、成長を直接後押しするために、より強力な手を打っている。1月の新規融資額は4兆9200億元で、これは月間記録であり、昨年の22兆7500億元というすでにかなりの残高に加えている。
しかし現在の環境では、中国は資本収支の自由化や人民元相場の自由な変動に消極的になるかもしれない。
フランスの投資銀行ナティクシスでアジア太平洋地域のチーフエコノミストを務め、欧州中央銀行の元顧問でもあるアリシア・ガルシア・ヘレロ氏は、大規模な自由化の見通しを軽視している。
我々は金融・財政環境を整備する
潘功勝
「金利の運用方法や資本規制に関して、追加的な改革は見られない。」
水曜日に北京で開催された「全国両会」の傍らで行われた記者会見で、潘氏は、高付加価値産業と先進製造業へのアップグレードに資金を提供するという指導部の呼びかけに沿い、技術革新と改築のためにさらに2つの融資手段を創設することを発表した。
潘総裁は、中国には目標を達成するための「十分な金融政策の余地」と「深いツールボックス」があると述べた。
「我々は、金融市場と経済の運営のために、良好な金融・財政環境を作り上げるだろう。」
1月に預金準備率を50ベーシスポイント引き下げ、住宅ローン基準金利を25ベーシスポイント引き下げるという驚きの措置が取られた後、同氏は「預金準備率の引き下げと資金調達コストの引き下げには、さらなる余地がある」と述べた。
中泰証券のチーフ・エコノミスト、李迅雷氏は、特別借換債務と「3つの重要プロジェクト」（手ごろな価格の住宅、都市村落の改修、緊急公共施設の建設）については、資金供給を強化するために中国中央銀行による支援が必要だと述べた。
「バランスシートは今年さらに拡大する可能性がある。」
中国人民銀行の新しい役割は、金融の安定に関する法律の成立と、銀行を管理する法律の改正によって最終決定される。
改正中国人民銀行法の草案によると、中国人民銀行はデジタル人民元を合法化し、国の金融安全審査プロセスの先頭に立つ。
同銀行上海総部の金鵬輝副主任は、変化する中国人民銀行の責任を反映させるため、改正案の採択を促した。
「改正案は、実体経済への貢献、リスクのコントロール、改革の深化という中国人民銀行に与えられた3つの任務に集中すべきであり、強力な中央銀行メカニズムの構築に重点を置くべきだ」と、同氏は全国両会の傍らで国営メディアに語った。
これにより、中国人民銀行は党への依存度を高めている。
アリシア・ガルシア・ヘレロ
この変更案は、各方面から熱狂的な支持を受けているわけではない。ガルシア・ヘレロは、可決されれば、中国人民銀行が近代的な中央銀行の基準で定義されるべきかどうかについての懸念が高まるだろうと述べた。
「今回の変更によって、こうした疑念はさらに強まった。一言で言えば、中国人民銀行はより党に依存するようになった。これは全く新しいボールゲームだ。」
