中央銀行総裁は、中国経済は「厳しく困難な道のり」に直面していると述べた。中国経済は「困難で困難な道のり」に直面していると述べ、前途に険しい道が待ち受けていることを珍しく露骨な言葉で示唆した。
中国経済について率直に語る中国人民銀行の潘公生総裁。画像 ツイッター スクリーンショット
William Pesek
Asia Times
November 30, 2023
中国経済の先行きが不透明な今、中国人民銀行の潘功勝総裁は珍しく率直な言葉で語り、多くの人々を驚かせている。
「習近平思想」時代の曖昧さの一因は、政府は改革の美辞麗句を大上段に掲げ、肝心な具体的内容については曖昧にしていることだ。ここで潘総理の経済的現実主義が炸裂したことは、新鮮であり、また示唆に富んでいる。
要するに、不動産やインフラから経済成長の新たな原動力へと移行する現代史上最大の努力をやり遂げるために、中国にはある程度のゆとりと寛容さを与えてほしいということだ。ああ、年率8～10％の成長？それはもう戻ってこない。
「インフラと不動産に大きく依存する従来のモデルは、より高い成長をもたらすかもしれないが、構造調整を遅らせ、成長の持続可能性を損なうことになる」と、潘氏は火曜日（11月28日）に香港で銀行家たちに語った。
現在進行中の経済変革は長く困難な旅になるだろう。しかし、それは我々が歩まなければならない旅なのだ。
潘氏はさらに、「中国の不動産セクターは、『質の高い』様々な『健全で持続可能な成長』を達成するために、新たな均衡を模索している」と述べた。
また、潘総裁は、中国の金融システムにおける潜在的な最大の亀裂についても言及を避けた。例えば、中国西部と北部の財政的に脆弱な地域では、「地方政府の債務返済が困難になる」可能性があることを認めた。つまり、債務不履行が増えることを期待しているのだ。
共産党の公式の場では、このような台本にない激動の到来を予感させる発言は比較的珍しい。通常、習近平時代におけるトップダウンの衝動は、経済の全知全能のイメージを植え付けることである。それだけに、潘の率直な発言は有益であり、興味をそそるタイムリーなものだ。
木曜日、中国国家統計局は11月に製造業とサービス業が縮小したという新たな兆候を発表した。
製造業購買担当者景気指数は49.4に低下し、非製造業は50.2と予想を下回った。
減速する中国経済の中で、製造業のデータは低下している。写真 Asia Times Files / Imaginechina via AFP / Liang Xiaopeng
確かに、中央銀行という職業は、曖昧で非妥協的な話し方をする傾向がある。言い換えれば、難読化は金融政策立案者の手段であり、あらゆる選択肢を常にオープンにしておくための手口なのだ。
1987年から2006年まで米連邦準備制度理事会（FRB）の議長を務めたアラン・グリーンスパンは、この訓練の第一人者だった。彼はあるビジネスフォーラムでこう冗談を言ったことがある： 「もし私が自分自身を明確にしすぎたとしたら、あなたは私を誤解しているに違いない。」
しかし、潘総裁はこの先長く険しい道のりが待っていることを予告しており、修辞的な駆け引きをしているとは思えない。当然ながら、中国人民銀行ウォッチャーは、北京で新たな、より積極的な金融戦略が行われるのではないかと考えている。
おそらく、中国の特徴を生かした量的緩和（QE）への軸足を含む。中国人民銀行は公式にはQEに踏み切らなかったが、中央銀行はここ数カ月（潘総裁は7月に就任）、銀行への積極的な融資でバランスシートを拡大してきた。
10月の中国人民銀行の総資産は前年比8.6％増の43.3兆元（6.1兆米ドル）となり、少なくとも2014年以来最大の伸びとなった。繰り返すが、潘総裁も彼のスタッフもQEについて明確に語ってはいない。過去の著名なPBOC指導者たちは、中国のQEの見通しに冷や水を浴びせた。
2010年、2002年から2018年まで総裁を務めた周小川は、特に米国のQE政策が世界的に大混乱を引き起こしていると警告した。
2021年9月、潘総裁の前任者である易綱総裁は、日本のような資産買い入れの暴走は「市場機能を損ない、財政赤字をマネタイズし、中央銀行の評判を傷つけ、金融政策の境界をあいまいにし、モラルハザードを引き起こす」と警告した。
当時、李首相は「中国は正常な金融政策を実施する時間を可能な限り延長し、資産購入の必要性はない」と述べた。
しかし、新型コロナ後の中国の景気回復が期待外れだったため、大規模な資産購入の必要性は一巡した。中国の不動産危機の悪化は、中国人民銀行を流動性を高めるためのより積極的な戦略へと向かわせている。
その一部は、低迷する経済に財政的な刺激を与え、グリーンセクターの追求を支援するための国債発行ブームを吸収することであった。
今週初めの報告書で、中国人民銀行は「金融政策の伝達メカニズムのブロックを外し、実体経済への金融支援の安定性を高め、経済と金融の好循環を促進し、物価を適度に安定させる」ために取り組んでいると述べた。
このため、中国人民銀行は建設プロジェクトに1兆元（1410億ドル）以上の低金利融資を行う戦略を検討している。北京の保証付き追加融資（PSL）プログラムでは、中国人民銀行は政策銀行に低コストの長期流動性を流し、インフラと住宅セクターへの融資を促進する。
この計画は、少なくとも名目上はQEに隣接している。2000年と2001年にQEを先駆的に導入した日本銀行やFRBが採用したQEよりも的を絞ったものではあるが、中国人民銀行の計画は、利回りを低下させることを目的に、水面下で大規模な債券購入を行うものである。
エコノミストたちは点と点を結ばずにはいられず、この人民銀行のバランスシート拡大を「中国式」QEと呼んでいる。
アナリストたちは、中国的な量的緩和の兆候を探している。写真 フェイスブック
野村證券のエコノミスト、ティン・ルーは、「北京は、崩壊しつつある不動産セクターのために量的緩和やマネープリンティングを導入する必要性をようやく認識したのかもしれない」と指摘する。「北京は最終的に、膨大な資金ギャップを埋め、販売前の住宅の引き渡しを確保するために、過去勤務債務（PSL；Past Service Liability）のような中国人民銀行から印刷されたお金を使って、自らの懐に手を差し伸べる必要があると我々は考えている。
ゴールドマン・サックスのエコノミストは最近の顧客向けメモで、「大量の国債発行を促進し、成長へのセンチメントを改善するためには、広範な金融緩和がまだ必要だと考える」と述べている。
これは、エコノミストの間でも賛否両論あるステップだ。
ING銀行のエコノミスト、ロバート・カーネルは8月の顧客向けメモで、「QEは中国人民元をさらに元安圧力下に置くことになる。また、資本流出のリスクも高まる。」
カーネルは、中国の問題に対する答えは、以前の中国人民銀行の政策ではなく、習近平の改革チームにあると考えるエコノミストの一人である。「政府の景気刺激策については、すでに見られた多くの供給側強化策に沿ったものになると思われる。」
カーネルは、「債務超過を解消する方法は、債務を増刷することではなく、低金利の中央政府債務や、債務返済を緩和するために償還期間の長い債務と交換することかもしれない」と言う。
「民間部門の効率化も重要な役割を果たすだろうが、これと供給サイドのすべての対策が奏功するにはかなりの時間がかかるだろう。さらなる景気刺激策を求めるうんざりするような大合唱は、その間も止みそうにない。」
今週、習近平は珍しく上海を訪問し、民間部門のイノベーションと生産性を活性化させる25項目の計画を発表した。
目的は手段を正当化するという意見もある。香港大学のアンドリュー・シェン教授は、「伝統主義者の中には、中央銀行は金利チャネルを除いて資産配分に関与すべきではないと主張する人もいる」と述べた。
「しかし、QEは国のバランスシートを一変させる強力な資源配分ツールであることがすでに証明されている。革新的で計画的なQEプログラムは......中国が直面する最大の課題のいくつかに取り組む努力を支えることができるだろう」と同氏は付け加える。
2008年の金融危機後の高所得国の中央銀行のように、「PBOCは依然として量的緩和を利用することができ、大規模な国債購入によって商業銀行の貸出流動性を高めることができる」と、元アジア開発銀行（ADB）のエコノミストである魏氏は指摘する。
魏氏は、「もしインフレ率の上昇を目指すのであれば（現在の中国がそうであるように）、このチャネルを通じて経済に追加的な刺激を与えることに機械的な限界はない」と付け加える。
中国には、10年前に欧州中央銀行が債務デフレスパイラルに直面したときにとったような「必要なことは何でもやる」アプローチが必要だ。中国人民銀行は、政府債務の大部分をマネタイゼーションし、プライベート・エクイティ投資を奨励する戦略を公言すべきだ。
もちろん、潘はそんなことはしていない。そして、それを実行するかどうかは議論の余地がある。しかし、中国が未曾有の不動産危機に直面している今、地方政府が不良債権を処理する際、流動性を通じて資金繰りに油を差すのは中国人民銀行の役目だ。
この事業は、2000年代初頭に日本銀行が、当時アジア最大の経済大国であった日本を蝕む不良債権の処理を促進するために果たした役割と重なるだろう。
地方政府系金融機関（LGFV）の爆発的な増加によって悪化した地方政府の債務問題を解決することは、中国の61兆ドルの金融セクターを安定させるために不可欠である。
国営新華社通信は、国家成長の質を向上させるために「中央政府と地方政府の債務構造を最適化する」ことが必要だと主張している。
中国人民銀行の潘総裁の金利に関する一挙手一投足が市場に注目されている。画像 BBC スクリーンショット
中国が潘総裁の言う「長く困難な旅」に出るとき、中国人民銀行は最前線にいる。潘氏は「中国経済は回復力を維持するだろう。私は、中国が2024年以降も健全で持続可能な成長を享受できると確信している」と述べた。
しかし、潘が珍しく率直に説明したように、「中国は経済モデルの転換期を迎えている」のである。
そのために必要なことは何でもやるということで、中国は多くの人が予想だにしなかったような方法で、そしてグローバル市場をほとんど確実に不安にさせるような方法で、舵を切ることになるかもしれない。
