中国のトップ政策立案者は、終末的な衰退のシナリオがより広く浸透する前に、事態を把握していることをより明確に示す必要がある。
William Pesek
Asia Times
August 31, 2023
習近平国家主席は中国最大の銀行に対し、住宅ローンや預金の金利を引き下げるよう働きかけている。
しかし、イギリスとイタリアの国内総生産（GDP）の合計に相当する約5兆3000億米ドルの住宅ローンを北京が利用することについて、最も興味深いのはここからだ。
熱狂的なファンが少ない理由のひとつは、投資家が中国には経済成長を安定させ、不動産危機の拡大を食い止めるために、まだまだやるべきことがあると考えているからだ。しかし、より大きな問題は、習近平チームがこのメッセージをどの程度内面化しているかということだ。
『アジア・タイムズ』紙が大々的に報じているように、習近平、李強首相、中国人民銀行（PBOC）は、この不況下でより少ない資金でより多くのことを行う決意を固めている。2008年と2015年を含む過去の景気後退サイクルでは、その対応は「台所の流し」的なものだった： 北京は圧倒的な力で逆風に対抗し、あらゆる逆風にもかかわらずGDP成長率を5％以上に維持した。
しかし、2023年になると、政策的な慎重さが勝利を収めつつある。一方では、習近平チームは経済全体のレバレッジを下げるという近年の成功を無駄にしたくないと考えている。これには問題の多い不動産セクターも含まれ、過去であれば状況に応じて積極的に救済されていただろう。
一方、人民元の切り下げは、過去の危機の中では容易な判断だったが、今回は裏目に出る可能性がある。そうすれば、習近平チームは貿易と金融における人民元の国際化の進展を後退させるだろう。人民元安はドル建て債務の管理を難しくし、デフォルトリスクを高めるかもしれない。また、2024年の米大統領選に向けて、ワシントンで政治的暴動が起きるかもしれない。
習近平の経済チームが、景気刺激バズーカを再び発射するのではなく、銀行に流動性を追加するよう働きかけているのは、そのためだ。国民の住宅ローン残高38.6兆元（5.3兆米ドル）の金利を引き下げることで、北京は派手さを抑えて成長を支援しようとしている。
しかし、北京は認識の戦いに負ける危険性がある。
正確かどうかは別として、中国の成長の「奇跡」は終わり、「日本化」のリスクがあふれているというシナリオが定着しつつある。しかし、ソーシャルメディア主導のミーム・ストック時代には、アルゴリズム取引が世界的な不確実性に対する直感的な反応に取って代わるため、誤った物語が一人歩きする可能性がある。そして、有害なものは習近平の側近が思っているよりも早く転移する可能性がある。
不利な人口動態に加え、中国は輸出の低迷、近年のデカップリング／デリスクの力学によるリスクの増大、中国の真の革新力に関する根強い疑問に直面している。
現在のところ、「混乱があり、混乱がある限り、信頼性に欠け、投資家が離れていく可能性が高い」と、米国に本社を置く資本市場会社プリンシパル・グローバル・インベスターズのストラテジスト、シーマ・シャーは言う。信頼が欠如しているため、「唯一の出口は財政刺激策を強化することだ」とシャーは主張する。
2020年に北京が行ったジャック・マーと仲間の民間ハイテク企業創業者への締め付けが裏目に出たことは、今も教訓として残っている。マーのアント・グループによる370億ドルの新規株式公開を廃止したのは「改革」のためだという北京の宣伝文句は、多くのグローバル投資家からは裏切られた。市場は、政治帝国が自分たちに真の力があると考えた億万長者に反撃したと読んだのだ。
それ以来、中国はダメージコントロールに余念がない。3月、習近平は投資信託の再建ポートフォリオを李新首相に手渡した。それ以来、李首相は北京が中国の規制環境を正常化するための取り組みを強化していると苦心して主張している。その目的は、「コンプライアンスにかかるコストを削減し、産業の健全な発展を促進すること」だと李氏は述べた。
さらに李氏は、「近代的な社会主義国家を建設する旅路において、プラットフォーム経済は大きな可能性を秘めている」とし、ハイテク企業首脳は「国際競争力を高め、グローバルな舞台で競争する勇気を持つよう後押しすべきだ」と付け加えた。
このような美辞麗句は多くの項目をチェックするものだが、最近のチャイナ・エバーグランド・グループの倒産や、デベロッパーのカントリー・ガーデンをめぐる債務不履行劇は、世界の投資家を危機的状況に陥れている。問題はこうだ： 中国の不動産市場の苦境はすでに織り込み済みなのか？それとも、さらに悪いデベロッパーのニュースが株価と人民元をさらに下落させるのだろうか？
これが中国が世界の投資家に押し付けているシナリオであることは間違いない。しかし、このメッセージをかき消すのは、高齢化が進み、輸出競争力が低下し、長期的な見通しが立たなくなる中国の人口動態である。
ジョー・バイデン米大統領の中国重視の通商政策による影響は、アジア最大の経済に深刻なダメージを与えている。これも従来の常識に反している。しかし、重要な技術への中国のアクセスを制限するバイデン氏の綿密な標的を絞った動きは、犠牲者を出していると言っていいだろう。
確かに、習近平の経済チームはバイデンのチームのまわりを走り回っていると主張する人は多いだろう。しかし、バイデンの技術規制が中国経済のガスタンクに砂糖を入れているに等しいのではないかと疑わないわけにはいかない。
ドナルド・トランプの関税措置が見出しを飾ったのに対し、バイデンの「千差万別の死」というアプローチは、中国の輸出エンジンをゆっくりと、しかし確実に打ちのめしている。
これは世界経済にとって恐ろしいニュースだ。ガベカル・ドラゴノミクスのエコノミスト、ヴィンセント・ツイ氏は言う。「その依存関係は、原材料の供給元としてであれ、複雑なサプライチェーンの機能としてであれ、貿易のつながりから生じており、資本フローや通貨市場を通じた金融関係からも生じている。したがって、古い格言を借りれば、中国がくしゃみをすればアジアが風邪をひくということになる。」
成長鈍化とデフレに立ち向かうために大胆に行動していることを市場に納得させる責任が北京にはある。つまり、資本市場を強化し、イノベーションを奨励し、民間セクターの規模を拡大し、貯蓄よりも消費を奨励するためにより大きな社会的セーフティネットを構築するために、より迅速に動くことを意味する。
野村ホールディングスのエコノミストは、最近の株式取引改革を評価する顧客向けノートの中で、次のように述べている： 「これらの最新の措置は、当局が中国の資本市場を活性化させると約束した7月の政治局会議からの指示に沿ったものであるが、実体経済復活のための政策支援に意味のある増額を意味するものではないと考える。
そのため、野村證券のチーフ・チャイナ・エコノミスト、ティン・ルーは、「先週末の措置は、下降スパイラルに歯止めをかけるには十分ではない」と説明する。「追加的かつより積極的な政策的刺激策がなければ、こうした株式重視の政策だけでは持続的なプラス効果はほとんどない」と言う。
中国において景気刺激策以上に必要なのは、よりダイナミックで弾力的な金融システムを構築するための信頼できる措置である。短期的な景気刺激策とともに、政策立案者は今日の不確実性を乗り越え、大胆で信頼できる改革を実施しなければならない、と多くのアナリストが主張している。
カリフォルニア大学サンディエゴ校のヴィクター・シー教授は、北京の政策立案者たちは「金融システムが非常に脆弱だと考えているため、どんなショックも危機を引き起こす可能性があると恐れている」と指摘する。もし「当局が不安定さの兆候を恐れている」のであれば、大幅なアップグレードの見込みは薄れるかもしれない、とシーは説明する。
オートノマス・リサーチのアナリスト、シャーリーン・チュウは、北京の変革に対する政治的意志はまだ不透明だと言う。問題は、国家部門主導の成長から民間部門主導のイノベーション・モデルへの移行が難しいことだ。
中国の伝染病が話題になっているが、世界市場はまだパニックには陥っていない。ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニーのエコノミスト、ジェイ・ブライソンは、「中国の債務による景気後退が、2008年のような世界金融危機の引き金になることはないだろう」と主張している。その理由のひとつは、アメリカ、ヨーロッパ、日本が、課題はあるにせよ、15年前よりも安定しているからだ。
米外交問題評議会のエコノミスト、ブラッド・セッツァーは、第二の経済大国である中国から米国への「金融伝染の現実的な経路はない」と付け加える。セッツァー氏は、中国がアメリカ連邦準備制度理事会（FRB）が対処できないような形でアメリカ市場を「混乱させる」ような「現実的なシナリオはない」と見ている。
とはいえ、中国のGDPの落ち込みの深さは、多くの否定派にとっても驚きである。そして、金融システムの亀裂が拡大することへの懸念を悪化させている。
ここ数日、北京は中栄国際信託の帳簿の精査を強化し、市場は、不透明なことで悪名高いシャドーバンキング・システムを国家主導で救済するのではないかと騒がしくなっている。実際、不動産不況が深刻化しGDPが横ばいになるにつれ、中国の2兆9000億ドル規模の信託セクターの健全性に対する懸念が高まっている。
「主要貿易相手国からの需要は減少している。米国とユーロ圏の製造業PMIは、それぞれ9ヶ月、14ヶ月連続で50を下回っています」とDBSのエコノミスト、タイム・ベイグは言う。
その結果、中国人民銀行のバランス調整は時間の経過とともに難しくなるかもしれない。ING銀行のエコノミスト、ロバート・カーネルは、「中央銀行の最近の減額は、マクロ経済の状況に対する当局の懸念が高まっていることを示唆している。しかし、だからといって当局が異例な政策に踏み切ろうとしているわけではない。」と言う。
少なくとも今のところは。今のところ、中国人民銀行の潘公生新総裁は景気刺激策よりも金融再編を優先している。例えば、国営の『証券時報』によると、潘総裁のチームは民間企業の資金調達を増やすための新たな計画を練っている。
中国人民銀行金融市場部の馬建陽副部長は、民間企業の融資比率を高めることが「明確な目標」になったと語る。
同時に、金融ニュースのCailianは、北京は株式公開や株式売出しの実施を目指す民間企業への支援を強化すると報じている。
一方、上海証券取引所は、IPOプロセスの合理化、企業買収の効率化、ハイテク企業のリストラの促進などに取り組んでいる。
中国企業にも明るい話題がないわけではない。深センに本社を置く華為技術（ファーウェイ・テクノロジーズ）は今週、960米ドルの精巧な新型スマートフォンを発表し、中国本土市場を喝采させた。これは、中国の大企業がアメリカの技術制裁を回避するクリエイティブな方法を見つけているという最新の兆候である。
フィッチ・レーティングスのアナリスト、カール・シェン氏は、中国の対外直接投資は年末にかけて減少する可能性が高いが、「ハイテク製造業への直接投資はより回復力を維持する可能性が高い」と語る。
シェン氏は、2023年1-7月期の対外直接投資総額の前年比減少率は、1-4月期の3.3％減に対し、9.8％減と加速していると指摘する。「外資をさらに呼び込むための中国政府の最新計画が短期的に大きなプラス効果を生むとは考えにくい」とシェン氏は言う。
しかし、「ハイテク製造業は、中期的にはFDI流入を下支えする明るい材料であり続けるだろう。ハイテク製造業のFDIは、2021年以降、FDI全体やハイテクFDIを上回る成長を続けており、2023年も底堅く推移している。」
しかし、全体的に見れば、中国は国内問題への対応や貿易摩擦の巻き添えを食っているとの市場の見方が強まっている。
https://asiatimes.com/2023/08/china-risks-losing-the-battle-of-market-perceptions/
そうとは言えない。しかし、習近平、李明博、潘基文の3人は、世界の空気を読み、北京が事態を把握していることを示すのが賢明だろう。現時点では、このメッセージは翻訳されずに失われつつある。
