前欧州中央銀行総裁の「金融緩和で安定化させるためなら何でもする」という公約を否定。
William Pesek
Asia Times
July 26, 2023
ここ数週間、世界市場は中国の景気刺激策ブームに対する興奮と、低迷する経済を刺激するのに時間がかかるという失望との間で揺れ動いてきた。
習近平チームがその中間の戦略に落ち着いたことは明らかだ。そして世界経済にとって、今週の共産党最高意思決定機関である政治局会議からのシグナルは、世界市場にとって短期的にはネガティブだが、長期的にはポジティブに思える。
長年の中国ウォッチャーであり、ニュースレター「Sinocism」の著者でもあるビル・ビショップ氏の見立てによれば、示された政策の方向性は「かなりハト派的」だが、「短期的には、これ以上大きな景気刺激策を示唆するものではなさそう」だという。
ニューヨークから東京まで市場を上昇させる中国の新たな景気刺激策に賭けている強気派にとっては悪いニュースだ。しかし水面下では、3月に李強首相が就任したことで、改革が再び前面に押し出されつつあることを示すヒントが無数にある。言い換えれば、北京は2023年の好景気をただ漫然と煽るよりも、好景気と不景気のサイクルを避けることを重視しているのだ。
ユニオン・バンケール・プリヴェのエコノミスト、カルロス・カサノバは、「財政拡大計画は今のところ明らかにされていないため、影響は徐々にしか現れないだろう」と言う。
ガベカル・ドラゴノミクスのエコノミスト、ウェイ・ハーは、「政治局の経済に関する会議は、当局者が需要の弱さを問題だと認識していることを示している。しかし、会議は主に「正確な」政策調整を求めた。そのため、それらが短期的な成長の好転をもたらすことができるかどうかは、まだ定かではない。保守的なスタンスは、せいぜい下期の安定化か弱い回復を示唆している。」と分析する。
市場が想定していたような大規模な金融緩和や財政出動の積極的な計画ではなく、税金や手数料の引き下げ、投資拡大のインセンティブに重点を置いた慎重な政策決定が話題になっている。
李首相の改革チームは、輸出を促進するために人民元を急落させるのではなく、科学技術の革新を促進し、民間部門が繁栄し、新たな高賃金の雇用を創出する余地を与えることに重点を置いている。
トップダウンの政令や公的な雇用創出策の代わりに、零細・中小企業（MSME）セクターを発展させることが、大規模な景気刺激策よりも、記録的な若者の失業に対処するためのより強力な方法だというのが時代の流れだ。
習近平と李首相が示唆しているのは、アジア最大の経済を活性化させるための「反マリオ・ドラギ」アプローチと呼ぶのがふさわしいかもしれない。
ドラギ前欧州中央銀行総裁は、強力な金融緩和によって金融システムを安定させるために「必要なことは何でもする」と悪名高い公約を掲げた。
その1年後、ドラギ総裁の流動性の猛攻撃に触発され、黒田東彦日銀総裁（当時）も追随した。
ドラギ総裁のもとで、ECBはかつてのブンデスバンクの役人には理解できないようなレベルの刺激策を放った。東京では2013年から2018年にかけて、黒田日銀のバランスシートは日本の5兆ドルの経済規模を上回るまでに膨れ上がった。
どちらの金融ブームも、欧州や日本の経済全体の競争力や生産性を高めたり、広く言えば、より豊かにしたりすることは、ほとんどなかった。それどころか、金融支援が自己満足のバブルを生んだのだ。
ドラギノミクス、そしてクロダノミクスは、マドリードからソウルまで、労働市場を緩和し、官僚主義を削減し、イノベーションを奨励し、コーポレート・ガバナンスを強化し、人的資本強化のために多額の投資をする責任を政府高官から奪った。
中国はその逆を行く決意を固めているようだ。習近平が3期目をスタートさせ、李がそのナンバー2として登場してから数カ月、北京は中国の景気刺激策に関する従来の常識を覆してきた。
今週の政治局も例外ではない。市場は大規模な景気刺激策に賭けていた。その代わりに、中国は民間資本をより多く呼び込むための17項目の計画を発表した。
キャピタル・エコノミクスのアナリストは顧客向けノートの中で、「具体的な政策について大きな発表がないことは、緊急性の欠如、あるいは政策立案者が成長を補強する適切な手段を考え出すのに苦労していることを示唆している」と述べている。
考えられる解釈としては、習近平の側近たちが、来月北戴河のリゾート地で行われる長期的な政策方針を話し合う年次総会までに、何らかの行動をスコアボードに載せたいと考えている、というものだ。とはいえ、金融レバレッジ削減の進展を無駄にしかねない財政・金融の刺激策よりも、供給サイドの改革に重きを置いているようだ。
政府は、今年の成長目標である5％を達成する代わりに、「経済・社会発展の年間目標を達成するための良好な基礎を築く」ことを優先すると述べた。政府関係者もまた、「景気回復は波状パターンを示し、進展の途中ででこぼこが生じるだろう」と認めている。
言い換えれば、習近平の最初の2期で投資家が期待した国内総生産（GDP）の即効性は、より現実的なアプローチに取って代わられた。慎重な金融政策」、時には「積極的な財政政策」もあるが、より大きな目的は「減税と手数料引き下げの延長、最適化、改善、実施」である。
景気刺激策は、必要なときに、必要な場所で実施される。例えば、政治局は「地方政府特別債の発行と利用を加速させる」と述べた。
シティグループのエコノミスト、ユー・シャングロン氏は、地方債の発行枠は約1兆1000億元（1540億米ドル）に上ると見積もっている。
しかし、「不動産市場における需給関係の大きな変化に適応する」方法や、タイムリーに「不動産政策を調整・最適化する」方法については、はるかに多くの議論がなされた。北京によれば、それは「低所得者向け住宅の建設と供給を増やし」、「あらゆる種類の遊休不動産を活性化させる」ための措置を意味する。
ピンポイント・アセット・マネジメントのエコノミスト、張志偉氏は、「不動産セクターの低迷は間違いなく経済が現在直面している重要な課題であるため、これは興味深いシグナルだ。そのため、政府は経済を安定させるために、この分野での政策転換の重要性を認識しているようだ」と指摘する。
同様に重要なのは、政府が「地方の債務リスクを効果的に予防・解決し、債務を解決するための計画パッケージを作る」ことを約束したと言っていることだ。また、「民間企業の発展環境を具体的に最適化する」、「企業との日常的なコミュニケーション・メカニズムを構築・改善する」という公約も同様だ。
さらに、「過剰な手数料や罰金の徴収をしっかりと取り締まり、政府が企業に負っている債権を解決する」、「戦略的新興産業の育成と成長を加速させる」といった公約も含まれている。党は、「対外貿易と投資の基礎的な市場を安定させる」手段として、「金融規制を強化し、リスクの高い中小金融機関の改革とリスク解決を着実に推進する」と記している。
このような表現は、毛沢東というよりアダム・スミスやミルトン・フリードマンのものだ。ドラギや黒田よりも、ブンデスバンクで有名なハンス・ティートマイヤーに近い。楽観的な見方として考えられるのは、習近平政権がついに不動産セクターの根本的な問題を解決することに真剣に取り組むということだ。
カサノバは、当局が「地域の不動産市場の状況」に基づいて不動産政策を再調整し、「需要と供給の不均衡」に関連する動向を検討するという政治局の声明を指摘している。この最後の点は新しいもので、マクロプルーデンス体制の変化を示唆している。
習近平と李首相が必要なところで需要をサポートしないわけではない。
UBSのエコノミスト、ニン・チャンは、「2023年後半に政府が小幅な財政支援を実施すると予想されるが、積極的な財政出動はない」と言う。それでも、「2024年の経済成長を支えるための政策的余地は残されているかもしれない」とチャン氏は言う。
中国が優先的に実施すると予想される追加的な景気刺激策としては、特別地方債の販売加速、政策性銀行による特別インフラ投資ファンドの再開、地方政府による企業納入業者への滞納整理のための信用供与、小幅な不動産政策緩和と行き詰まった不動産プロジェクトに対する信用支援、小幅な信用成長率の回復、そしておそらく小幅な公定歩合の引き下げなどがある。
また、特定の消費カテゴリーに対しても「小規模で的を絞った支援」が行われる可能性があると張氏は言う。
しかし、今週北京から発信されたシグナルは、景気刺激策を乱発するよりも、改革を通じた信認の向上と、より活発なセーフティネットに重点を置いていることを示唆している。結論として、中国のドラギ時代は終わったようだ。
