日銀総裁が量的緩和の終了を示唆、金融シフトは事実上あらゆるところに金融ショックを与えるだろう
William Pesek
Asia Times
September 14, 2023
岸田文雄首相が内閣改造を行ったことで最も驚いたことは、彼が実際にアジアNo.2の経済大国を動かしていると思っていることだ。
その正体は、4月に日銀総裁に就任した植田和男氏である。植田総裁が政策転換を示唆し、それが実行されれば世界市場を揺るがすことは間違いない。
水曜日に岸田首相が、経済成長を安定させるための新たな支援策を約束したのはいいことだ。その24時間後に発表されたデータによると、7月の民間機械受注は前月比1.1％減と、懸念されていたよりも大きく落ち込んだ。製造業の受注は前月比5.3％減少した。
ムーディーズ・アナリティックスのエコノミスト、ステファン・アングリックは、「不安定な内需、高いインフレ率、政策の不確実性が設備投資の見通しに対するリスクである」と結論づけた。
これは、政権が2年の節目を迎えようとしており、支持率が低迷している岸田首相が必要としているものとは到底思えない。中国の景気減速が輸出市場を脅かしている今、インフレが賃金の伸びを上回っていることを考えればなおさらだ。
岸田外相は就任710日目にして2度目の人事異動を行い、暗いシナリオを変えようとした。しかし奇妙なことに、岸田首相は単に不振の経済チームの名前を変えれば、世界の投資家が喜ぶと考えていたようだ。
しかし、鈴木俊一を財務大臣に、西村康稔を産業大臣に、高市早苗を経済安全保障大臣に留任させたのは、世界市場がやきもきしている中、東京でいじくり回すだけだった。
しかし、日銀本部の植田氏のチームが経済の舵取りをしているのなら、そんなことはほとんど問題ではない。最近、植田氏は中国の問題やデフレ傾向を日本の見通しに対するワイルドカードとして挙げている。
週末、植田氏は量的緩和（QE）政策のUターンの可能性を示唆した。
植田氏は読売新聞の取材に対し、日銀の焦点は市場を荒廃させない「静かな出口」だと語った。同氏は、7月の小規模な政策調整はQEの「効果と副作用のバランスを変える」ための単なる試みだと述べた。
今後の見通しについて植田氏は、「年末までに（今後の賃上げを）十分に見込むことができなくはない」と述べた。今のところ、中国やアメリカからの新たな衝撃の可能性など、「見えないものもある」と彼は付け加える。
一見何の変哲もないように見えるが、これは植田が数ヶ月先の利上げを示唆した最初の発言である。この発言を受けて、ドイツ銀行のエコノミストたちは、日銀の「イールドカーブ・コントロール」は10月までに廃止され、マイナス金利は1月までに撤廃されるだろうと予測している。
新型コロナのパンデミック、2008年のリーマン・ショック、2001年9月11日のアメリカ同時多発テロよりずっと以前から、日本の自由な資金に依存してきた世界市場に、このような地震が起こった。
1999年以来、日本は世界一の債権国となった。投資家が円建てで安く借り入れ、その資金をアルゼンチン、南アフリカ、インド、ニュージーランドなどの高利回りの資産に持ち越すことは、長い間日常的に行われてきた。このような取引はレバレッジを効かせることができるため、突然の円高によってあらゆる資産クラスがパニックに陥ることがあるのだ。
岩井コスモ証券の株式アナリストは、植田氏の発言以来、「円高は市場にとって逆風となったようだ。国内債券利回りの上昇が大型半導体株の売りを促し、それが市場全体の足を引っ張った」と分析する。
MUFG銀行のアナリスト、リー・ハードマン氏は、「短期的には、日銀のタカ派的なレトリックと介入の脅威の高まりが、さらなる円売りの規模を抑えるのに役立つだろう」と言う。
しかし、より長い目で見れば、1990年代後半からの重要な資金源が事実上消滅するという恐怖は、本当の正確さでストレステストを行うことは不可能である。
「日本銀行は世界の市場に流動性を供給している主要中央銀行の中で最後の生き残りであり、もし日本銀行が引き締めに本腰を入れた場合、資産価格、利回り、金融の安定にとってどのような意味を持つだろうか」とラボバンクのストラテジスト、ベンジャミン・ピクトンは言う。
「最後の緩衝材がもうすぐなくなるのであれば、他の中央銀行が二の足を踏み始めるのも無理はない。特に、中国がこれまでのように救いの手を差し伸べる見込みはほとんどないのだから」とピクトン氏。
多くのアナリストは、植田総裁は次の世界金融危機の責任を日本に負わせたくはないだろうと、注意を促している。言い換えれば、イールドカーブのコントロールは今年で終わるかもしれないが、マイナス金利はしばらく続くだろう。
三菱UFJモルガン・スタンレー証券のストラテジスト、六車治美氏は「円安のスピードは昨年より緩やかで、『投機的な動き』とは見なされないため、円買い介入を行うのは難しい。植田氏のタカ派的な発言は、円安を抑制する意図があるのかもしれない」と語る。
オーストラリア・コモンウェルス銀行のストラテジスト、ジョセフ・カパーソ氏は「賃金の伸びは依然として弱く、弱含みだ」と指摘する。また、「今後、ドル円は上昇の勢いを取り戻すだろう」と予想している。
賃金問題はそれ自体が難問である。岸田首相の支持率がせいぜい40％台前半なのは、そして内閣改造を行ったのも、インフレ率が賃金の伸びを上回っているからだ。
岸田首相は、輸入物価の上昇を相殺したり、国家競争力を高めたり、企業に労働者と利益を共有するインセンティブを与える政策で対処できる問題だ。
しかし1990年代以降、岸田自民党は積極的な日銀緩和と円安誘導を選択してきた。期待されたのは、この現代的なトリクルダウン経済学によって、賃上げが消費を押し上げ、日本株式会社をさらに豊かにするという好循環が始まることだった。しかし、そうはならなかった。
今、植田氏の課題は、歴史の流れを引き戻し、事態を悪化させることなく金利政策の正常化プロセスを開始することだ。
1990年代半ばに、すべての経済大国が選挙で選ばれたわけでもない中央銀行総裁に政策を委ねたが、日本ほど完全に委ねた国はなかった。しかし、日本銀行が経済のバトンを握ったのは、速水優総裁の1998年から2003年の任期中に本格的なミッション・クリープへと変化した。
日本の不良債権問題が深刻化し、デフレが深刻化すると、速水総裁は1999年に日銀が主要な金融当局として初めて金利をゼロに引き下げたQEを先駆けた。2000年と2001年には、速水氏はマイナスの借入コストを実験的に導入した。
24年前、経済における日銀の役割がこれほど絶対的なものになり、1億2600万人の生活水準を守るための長期的なコミットメントをもたらすことになるとは、誰も予想できなかっただろう。
この難問を解く仕組みは、過去4人の日銀総裁の手に余ることが証明された。2006年と2007年、福井俊彦総裁はQEをやめて金利を上げようとした。しかし、その結果、景気後退はすぐに訪れ、政治的反発はさらに早かった。
2008年に後任の白川方明総裁が就任すると、彼はQEを復活させた。2013年、黒田東彦はデフレ脱却のためにQEを超大型化することを命じられ、日銀の中央銀行に着任した。
黒田は世界の金融システムに円を流し、資産をため込んだ。債券市場と株式市場を追い詰める黒田総裁の動きは5年以内に日銀のバランスシートを5兆ドルに膨れ上がらせ、日本の国内総生産の規模を上回った。
黒田総裁の10年の任期が終わろうとしていた2022年後半、黒田総裁がどのように日銀のバランスシートを縮小させるのかが注目されていた。黒田総裁はこの難問に斬新な発想をもたらしてくれるだろうと多くの人が思っていたマサチューセッツ工科大学で学んだ植田氏に、その困難な仕事を託した。
しかし、20年以上にわたるゼロ金利の暗黒面のひとつは、官民双方によって膨れ上がった自己満足のバブルである。日本銀行は年中無休のATMであることで、日本のアニマルスピリッツを失わせた。
企業の最高経営責任者（CEO）には、技術革新やリストラ、起業家的リスクを取る動機がほとんどなかった。政府高官たちは、日銀の流動性炸裂が成長を促進するのを黙って見ていた。その間に日本国債の人気は高まり、すべての人がリスクにさらされることになった。
日本国債の利回りが2％に跳ね上がれば、銀行、企業、地方自治体、年金・保険基金、大学、寄付金、巨大な郵便制度、そして退職者が打撃を受けるだろう。
QEが終了すれば、日本の多くの金融機関は良い時期を終えることになる。利回りが上がれば上がるほど、東京はGDPの約265％を占める先進国最大の債務を処理するのが難しくなる。
日銀の金融政策に絶望的に依存している日本で、24年間続いたゼロ金利を解除するのは、喜ぶ人はほとんどいないだろう。
しかし植田総裁は本当に、ことわざで言うところのパンチボウルを引き剥がす作業を始める準備ができているのかもしれない。そして、植田氏の次の一手がすぐに引き起こすかもしれない市場の混乱に対して、どこの経済、企業、投資家が本当に準備ができているかは定かではない。
