不動産不況は需要減退、価格下落、雇用圧力が家計や産業全体に波及するにつれ、経済的負担を拡大させている。
Jeff Pao
Asia Times
November 15, 2025
中国の固定資産投資（FAI）は10月に急激な後退を経験した。不動産市場の低迷が活動を蝕み続け、広範な投資パフォーマンスにブレーキをかける中、実体経済全体に新たなストレスが生じていることを示している。
国家統計局の最新データによると、1月から10月までの10か月間の全国の固定資産投資は40兆8900億元（5兆7000億米ドル）に達し、前年同期比1.7％の減少となった。この急激な悪化は、年初から9か月間の0.5％減と比べて顕著である。
累計ベースでは、10月の固定資産投資は前年同月の4兆2500億元から12％減の3兆7400億元となった。主要3部門はいずれも前年比で減少：第一次産業投資は12.4％減、第二次産業投資は8.4％減、第三次産業投資は13.5％減となった。
住宅不動産開発投資は、1～10月期で前年同期比13.8％減の5兆6600億元となった。10月単月では前年同月比19.4％減の4549億元となり、不動産市場の調整が投資減速を加速させていることが浮き彫りになった。
国家統計局の付凌輝報道官は金曜日の記者会見で次のように述べた。「不動産を除くと、中国の固定資産投資は前年同期比1.7％増だった。不動産投資の減少が全体の投資成長を約3ポイント押し下げた。加えて、一部の産業には十分な拡大の勢いがなく、これが客観的に投資成長を圧迫している」
同氏は、投資成長率の最近の変化を包括的に見るべきだと述べた。
「現状だけに注目するのではなく、将来を見据えた視点を持つべきだ。世界最大の途上国である中国は、中程度に発展した国のレベルを達成するために取り組んでいるため、依然として膨大な投資の潜在力を持っている」と強調した。
傅氏は、製造業への投資が前年同期比2.7％増加したと述べた。ハイテク産業は堅調な拡大を示し、航空宇宙製造業は19.7％増、情報サービス投資は32.7％増となったと述べた。
「世界第2位の経済大国が弱含みの軌道で最終四半期を迎えつつあることを示すさらなる証拠だ」と、シカゴに本拠を置く金融取引所運営会社Cboe Global Marketsのアナリストは調査報告書で記している。
投資の予想以上の減速は、工業生産の鈍化や家計消費の停滞と一致していると彼らは記す。
「最新の数値は、中国がいかに内需と外部環境の変動に脆弱であるかを浮き彫りにしている。今年前半の輸出縮小は、市場心理がいかに急速に変化しうるか、そして政策当局が期待を安定させることの重要性を改めて示した」と彼らは言う。
アナリストらは、世界市場の投資家が北京の次の一手、特に当局がより深い構造改革と短期的な安定化をどう両立させるかについて、より明確な指針を求める傾向が強まっていると指摘する。しかし政策当局は現時点で大規模な景気刺激策を講じる意思がなく、既存措置の着実かつ一貫した実施を優先しているようだ。
下降スパイラル
2020年半ばに恒大集団の債務危機が勃発して以来、中国の不動産市場は下降スパイラルに陥っている。住宅価格の下落が購入意欲を削ぎ、消費と雇用を押し下げているのだ。
近年、政府は購入規制の緩和や、債務不履行寸前の住宅所有者への銀行支援指示など、需要を支えるための複数の措置を打ち出してきた。しかし、信頼感への悪影響は依然として残っている。
国家統計局のデータによれば、中国主要70都市の中古住宅市場では価格下落が広範囲に拡大している。10月の主要都市の住宅価格は前年同月比4.4％下落し、北京は4.7％、上海は3.4％、広州は6.4％、深センは3.3％それぞれ下落した。二線都市は5.2％下落、三線都市は5.7％下落した。
清華大学経済管理学院の李道奎教授は「今後3年間で住宅価格はさらに調整され、一部地域では過去最低値を更新する可能性がある」と指摘。「これは市場が合理性を取り戻す過程で避けられない現象だ」と述べた。
「住宅購入者にとって、真の住宅需要がある者は居住性の基本に焦点を当て、高在庫や人口流出に悩まされる地域を避けるべきだ。高レバレッジの世帯は債務を再構築し、緊急時の備えを強化すべきだ」と彼は述べた。
「在庫率の高い中小都市は依然として強い下落圧力に直面している。不動産開発業者が年末販売を促進するため価格を引き下げているからだ。一線都市の優良立地では価格は安定しているが、二線都市では分岐している。三線・四線都市では価格は強い圧力を受けている」と、58安居客研究院の張波院長は述べた。
「不動産セクターの長期にわたる調整は、取引減弱の結果であるだけでなく、中国が従来の不動産主導型成長モデルから脱却する意図的な政策転換でもある。4年間の縮小を経て、市場は2009年以来の水準まで落ち込んだ。これは底入れ局面に入ったことを示唆している」と広東省住宅政策研究センターの李宇佳主任研究員は述べた。
彼はさらに、真の回復には雇用・所得成長・社会保障・人口動態といった住宅需要を支える基盤の再構築が不可欠だと指摘。これらの推進力を強化しなければ、市場が持続可能な勢いを取り戻すのは困難だと述べた。
消費と雇用市場
一部の中国評論家は市場の動向についてより厳しい警告を発し、住宅所有者にさらなる下落に備えるよう促している。
「世帯資産の70％以上が不動産に依存しているため、住宅価格の下落は家計のバランスシートを直接蝕む」と、広東省在住のコラムニスト「魏陽看店」は語る。
「杭州の家庭は500万元で購入した住宅が現在350万元の価値しかないのに、住宅ローン残高は380万元も残っている。武漢では、160万元で購入した住宅が110万元の価値しかなく、購入者は頭金を全額失った。こうした資産価値が負債を下回る状況は貯蓄を枯渇させるだけでなく、信頼感をも打ち砕く」と彼は言う。
「調査によれば、こうした世帯の消費は最大37％減少しており、他の世帯を大きく上回る。住宅価格の下落は地価や建設資産価値を引き下げ、企業の財務基盤を弱体化させ、投資を抑制し、家計資産を縮小させる。これが需要減退と利益圧迫の悪循環を生む」と彼は指摘した。
「消費が減ると、飲食店や旅行会社、娯楽施設は人員削減を行う。顧客対応産業では利益率が低く需要が急減するため、雇用安定性が最初に損なわれる」と、ペンネーム「范晨墨客」で執筆する山東省在住のコラムニストは述べている。
「不動産開発業者や建設会社が規模縮小する中、その従業員は小売業、物流業、教育業などの他業種で職を争っており、失業状況を悪化させている」と彼は記している。
