中国の人民元がすぐにドルを駆逐することはないが、世界の基軸通貨であるFRBの管理に対する信頼は低下している。
William Pesek
Asia Times
April 7, 2023
中国がドルの保有量を減らし、ロシアでは人民元が米国のグリーンバックに取って代わる中、多くのエコノミストが「変曲点に達したのではないか」と問いかけている。
ノーベル賞受賞者のポール・クルーグマンは「ノー」派である。このニューヨーク・タイムズのコラムニストは、「ドルの優位性は脅かされていない」と主張する。
アジア最大の経済大国が1月に米国債の保有量を6カ月連続で減少させたため、楽観する人はあまり多くない。
今週は、2月にロシアで中国人民元の取引高が初めてドルを上回ったというニュースがあった。モスクワ取引所の日次取引データによれば、3月の取引量はさらに大幅に増加した。
その理由は、さまざまな説がある。ミレニアム・ウェーブ・アドバイザーズのストラテジスト、ジョン・モールディン氏は、ロシア・ウクライナ危機の中で、ジョー・バイデン大統領のホワイトハウスが「米ドルと世界の決済システムを武器化する」と指摘する。
その結果、「米国以外の投資家や国家は、従来の安全な場所である米国以外の場所に保有資産を分散させざるを得なくなる」と同氏は指摘する。
また、米国がインフレ率を40年ぶりの高水準に上昇させたことを指摘する人もいる。2021年1月6日の暴動から今日の債務上限問題まで、ワシントンの政治的混乱はアメリカの信用格付けに悪影響を及ぼしている。
しかし、エコノミストのモハメド・エルエリアンは、本当の問題は、連邦準備制度が経済の筋書き以上のものを失っていることだと主張する。ドルがいつまでも他の通貨を凌駕することを当然と考えていた中央銀行からの信頼を失いつつあるのだ。
アリアンツのチーフ・エコノミック・アドバイザー、エル・エリアン氏は、「FRBの問題は、誰もが心配することである。FRBの信頼性の低下は、金融の安定を維持し、物価の安定と最大限の雇用を支えるという2つの使命に合致した形で市場を誘導する能力に直接影響する。」と語っている。
2021年にインフレ曲線に遅れをとった後、FRBはそれ以来積極的に引き締めを行ってきた。1990年代半ば以来のその最も主張の強い引き締めサイクルは、今や銀行を崖っぷちに追い込んでいる。
最近の銀行の混乱は、「アメリカが世界の通貨システムの主導権を維持する能力に疑問を投げかけている」と、エンド・エコノミクスのエコノミストであるダイアナ・チョイレバは指摘する。今、ワシントンは「アジア諸国へのドル信用枠の拡大など、信頼回復のための断固とした措置を講じる必要がある」という。
昨年来の急激な金利上昇でシリコンバレー銀行が破綻し、同銀行の保有する債券の価値が下がり、他の弱小銀行にスポットライトが当たった」とチョイレバは述べている。
クレディ・スイスの「急速な破綻」は、世界の混乱に拍車をかけたという。しかし、チョイレバは、FRBが放った破壊的な球の力学の「長期的な影響」は、時間をかけて大きな影響を及ぼすだろうと言う。
「米国の世界金融覇権を最も強く争っているのはアジアであり、中国であるからだ」と彼女は指摘する。
中国の通貨がドルに取って代わる準備ができているわけではない。まず、人民元は完全に兌換可能でなければならないし、中国人民銀行は共産党の干渉から完全に独立しなければならないだろう。
しかし、パウエルFRB議長の失策が、この金融界の守旧派交代を早めているのかもしれない。
皮肉なことに、FRBの金融の鉄槌は、米国が必要とする生産性向上技術への投資を阻害しているように見える。また、FRBが問題視しているという感覚は、効率性を高めるサプライサイドの取り組みに対するバイデン氏のチームの自己満足を誘うかもしれない。
しかし、FRBの緊縮財政が銀行の破綻を脅かせば脅かすほど、パウエルのチームは世界で最も強力な中央銀行に対する信頼を削ぎ落としていく。そして、アメリカのトップバンカーたち（その多くはアジアにいる）は、より多くの選択肢を探し始めるだろう。
アジアの上位の米国債保有者は、3.5兆米ドル近いワシントン借用書を抱えている。日本が最も多く、次いで中国である。これまで、貿易に依存するアジアの経済は、貿易を円滑にするため、そして危機の際の盾として、ドルを積み上げるしかなかった。
しかし、2023年は、この15年間で2回目の内部からの呼びかけがあった年である。2008年の「リーマン・ショック」で、アジアは初めて「米国の資産に預けていて大丈夫なのだろうか」と不安になった。
それ以来、ワシントンの国家債務は31兆ドルの大台を突破した。債務不履行を脅かす共和党は、現在下院を支配している。バイデンの支持率は40％台であり、アメリカの経済的ゲームを高めるための政治的資本は限られている。
さらに、世界の投資家たちが、ドルが完璧に近い脅威の嵐に直面していることを懸念する中、FRBはその空気を読むことができないでいる。
それでも、経済学者のヌリエル・ルービニは「何かをゼロで置き換えることはできない」と指摘する。そして、どの通貨が世界標準のマントを手に入れる準備ができているかは、依然として不明である。彼は、ローレンス・サマーズ元米財務長官の「ヨーロッパは博物館、日本は老人ホーム、中国は刑務所」という見解を引用している。
ルービニ氏は、「中国はもちろん規模が大きい。しかし、人民元は「資本規制が段階的に廃止され、為替レートがより柔軟にならない限り、真の基軸通貨にはなり得ない。さらに、基軸通貨国は、非居住者が保有する負債を十分に発行するために、米国が長く続けてきたように、恒常的な経常赤字を受け入れる必要がある。」と同氏は付け加える。
同時に、ルービニ氏は、「多極的な基軸通貨体制を作ろうとするすべての試みは、人民元を含むIMF特別引出権バスケットでさえも、今のところドルに取って代わることはできない」と述べている。
習慣の強さは重要である。クルーグマンが言うように、「ドルの優位性は、こうした役割が自己強化されているために固定化されている」のである。他の通貨よりもドルでの取引が容易なのは、多くの人がドルを使っているからであり、取引が容易であることが、多くの人がドルを使う理由の1つなのだ。
クルーグマンは、プリンストン大学の経済学者チャールズ・キンドルバーガーによる1960年代の観察を引用し、ドルの優位性は、国際語としての英語の役割に似ているとしている。ドルの優位性は、国際語としての英語の役割に似ている。
カリフォルニア大学バークレー校のエコノミスト、バリー・アイケングリーンは、ドル離れの多くは、オーストラリアドルやカナダドル、スウェーデンクローナ、韓国ウォンなど、ドルに取って代わる可能性の低い小型通貨への移行であると指摘する。
ロシアはドルから積極的に離脱し、人民元がその代替通貨として歓迎されているという。しかし、他の規模の国もこの方向に向かうのだろうか？
習近平は、サウジアラビアに人民元による石油の支払いを認めるよう働きかけようと話していた。中国はパキスタン、アルゼンチン、ブラジルと人民元決済の取り決めをしている。イラクの中央銀行は、中国との貿易で人民元による直接決済を認めている。
「しかし、このような広範な変化は、まだデータには現れていない」とアイケングリーンは言う。
だが、ホワイトハウスが地政学的ライバルへの制裁を通じて世界の基軸通貨を武器化したと認識し、ドナルド・トランプ前大統領の貿易戦争からの影響もあり、現在、ワシントンにブーメランを投げかけている一方で、アジア全体の関係者は、米国が長期的影響を理解していないことを心配している。
シンガポールの元外相で、現在はシンガポール国立大学の客員研究員であるジョージ・ヨーは、「米ドルは我々全員にとって呪いのようなものだ。国際金融システムを武器化すれば、それに代わる選択肢が増え、米ドルの地位は失墜する。」と言う。
ヨーは、「いつ起こるかは誰にもわからないが、金融市場はそれを注意深く見守る必要がある」と言う。
パウエル率いるFRBもそうでなければならない。ロシアを含むOPEC+が最近行った日量120万バレルの減産は、FRBの引き締めサイクルに対する新たな試練である。
Rystad Energyのアナリスト、Victor Ponsford氏は、「自主的な減産の結果、今年いっぱいの原油価格の上昇が予想されるため、世界的なインフレを促進し、世界中の中央銀行の利上げをよりタカ派的に促す可能性がある。しかし、そうなれば、経済成長が低下し、石油需要の拡大が抑制されることになる。」と述べている。
つまり、FRBがOPECの工作を利上げ継続の理由と見なせば、世界市場の混乱とともに停滞リスクも急増する。
セントルイス連銀のジェームズ・ブラード総裁は、OPEC+は経済の火遊びをしていると警告している。ブラード氏はブルームバーグに対し、「これは驚きだった。原油価格は乱高下している。正確に把握するのは難しい。その一部はインフレにつながり、我々の仕事を少し難しくするかもしれない」と述べた。
イエレン米財務長官は、石油カルテルの決定を「非建設的な行為」と呼び、多くの人を代弁している。米国債の最大の保有国が代替通貨を探すことに躍起になっている今、イエレン財務長官のチームがドルに対する信頼を回復することが難しくなるのは明らかである。
特に中国がそうだ。バイデンが中国の重要な技術へのアクセスを制限し、米国当局者が台湾の蔡英文総統と会談したことで、すでにワシントンとの間に高い緊張が高まっている。中国の国営通信社『環球時報』は4月5日付の論説で、「中国の報復は断固として強力であり、扇動者は免れないだろう」と論じた。
その報復は、米国債のダンピングにまで及ぶのだろうか。2011年8月、オバマ米大統領（当時）が台湾に接近した際、中国がそのようなことを企てたのを覚えている。当時、中国国営の『人民日報』はこう宣言した： 今こそ中国は、米国が台北への武器売却を進めるなら、その「金融武器」を使って教訓を与える時だ。
ドルに対する世界の信頼を取り戻すには、パウエル率いるFRBの出番である。世界市場が示しているように、その信頼は失われつつある。
