米ドルと中国人民元を比較する米国のトップエコノミストは、世界の基軸通貨の重要な瞬間に「自己陶酔の世界」にいる。
William Pesek
Asia Times
April 26, 2023
経済学の専門家ほど、関係のない議論をするのが得意な職業はないだろう。その理由は、その時々の最大の問題に取り組むよりも、不真面目な議論に反論する方が常に簡単だからである。
米国の主要な経済学者であるローレンス・サマーズとポール・クルーグマンが最近行っている、中国元と米ドルの対立についての議論は、その典型である。
元財務長官のサマーズ氏は、今週、人民元が基軸通貨としてのドルの優位性をすぐに脅かすものではないことを詳細に説明し、大きな話題となった。問題は、完全な兌換性がなく、深い資本市場に支えられていない通貨が、重要な基軸通貨の地位を獲得できないことは、事実上誰もが知っているということである。
経済界のトップがこのようなことをするのは、もちろん、部屋の中の象ということわざを避けるためである。この場合、アメリカの国家債務は32兆米ドルに達する勢いである。
政治が機能不全に陥り、ワシントンがデフォルト（債務不履行）に陥る可能性があることは、何の解決にもならない。また、米国連邦準備制度理事会（FRB）のチームも、世界的な信頼を憂慮すべき速さで失いつつある。
人民元が問題なのではなく、ドルの脆弱性が問題なのであり、この画期的な時期に治療も育成も再活性化もされていない。
それでも金融界は、2023年にはほとんど関係のない問題に執着することを止めない。サマーズは、中国の通貨が直面する課題について、誰もがすでに知っていることを説明している。
「中国が、本当に、人々が大規模な外貨準備高を保有したいと思うような場所になるのでしょうか」と、サマーズはブルームバーグに問いかけた。
サマーズ氏は、「統制に阻まれているとはいえ、今中国で見られるような大量の資本を国外に移したいという強い願望がある国は、これまでなかった」と付け加えている。
一方、ノーベル賞受賞者のクルーグマンは、「慣性の力」の議論を展開している。ドルの優位性、そして現存する力によって、ドルは世界の金融と貿易の要として、いくらか手の届かない存在になっている。
しかし、ワシントンで進行しているのは、まさにそのような状況ではないだろうか。議会は米国債を放棄すると脅している。
前回、下院の共和党が債務上限をめぐってチキンレースをしたときは、うまくいかなかった。それは2011年のことで、議会は自分たちの財政タカ派の威信を示すために、米国をデフォルトさせることをほのめかした。スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）は突然、米国のAAA格付けを引き下げた。
それから十数年、このゲームはより不安定なものとなっている。米国債の軌跡が一つの問題である。過去40年間で最悪のインフレを抑えるためのFRBのキャンペーンが、ラテンアメリカからアフリカ、アジアに至るまで、巻き添えを食っていることもそうだ。
ワシントンの政治的混乱もまた、利害関係を高めている。トランプ大統領以降の時代、立法府の二極化は熱を帯びており、それは世界市場を混乱させたデフォルトの議論にも表れている。
公平を期すために、サマーズとその仲間たちは、こうした有害な力学に気づかないわけではない。サマーズ氏は、「もしドルがその地位を失うとすれば、それは米国がもはや世界で尊敬され、強くなくなったからである」と述べている。
しかし、このことは、米国のトップエコノミストが言うよりも、はるかに「もし」ではないと思われる。日本では、米国債を1.1兆ドルと世界一多く保有している。北京は1兆ドル弱の米国債を保有している。
米国政府が効果的に機能していない今、アジアの主要な中央銀行は合計で3.5兆ドル近い米国債を抱え込んでいるのである。アメリカのトップバンカーがドルへのエクスポージャーを減らし始めるという懸念は、時折、為替市場のミニパニックを引き起こす。
もちろん、これは古くからあるパラノイア（妄想）である。例えば、1997年、当時の橋本龍太郎首相はニューヨークで聴衆に爆弾発言をした。「過去に何度か、米国債を大量に売りたいという誘惑に駆られたことがある」と橋本首相は発言し、債券価格は急落した。
当時、日本の故指導者は、日米自動車貿易協議が紛糾し、東京が米国債の売却を検討したときの一例として挙げている。それから14年後の2011年、中国国営の『人民日報』は社説でこう書いた： 中国が台湾を支援していることについて、「今こそ中国は『金融という武器』を使って米国に教訓を与える時だ」とする論説を掲載した。
2011年、米国財務省の元職員であるブラッド・セッツァーのような経済学者は、中国や他の地政学的ライバルが保有する大量の米国債が、国家安全保障上の脅威となっていることを強調し始めた。
しかし、その後、中国の政府関係者も、北京が実質的にドルの山に囚われているとの懸念を表明している。例えば、2009年、当時の温家宝首相はワシントンにAAAを守るよう懇願した。
温首相は「われわれは米国に膨大な量の融資をしている。もちろん、私たちは資産の安全性を心配している。正直なところ、少し心配だ。ワシントンは、言葉を守り、信頼できる国家であり続け、中国の資産の安全を確保しなければならない 」と強調した。
それから10年近く経った2018年、当時中国の駐米大使だった崔天凱（さい てんがい）氏は、北京が損失への懸念から国債保有を減らす可能性をほのめかし、「我々はあらゆる選択肢を検討している 」と述べた。
また2018年には、中国中央銀行の最高顧問である樊纲氏が、ドルからの分散投資について公の場で語っている。
「我々は低所得国だが、高富の国である。我々は低所得国だが、富裕層が多い国だ。米国債に投資するよりも、いくつかの実物資産に投資したほうがいい。」」と樊は述べた。
海外に保有するアメリカ国債が、しばしば経済の尻尾を振っていることを考えると、胸がすくような思いがする。例えば、2009年、ヒラリー・クリントン米国務長官（当時）は、ケビン・ラッド元オーストラリア首相に、「銀行員とのタフな付き合い方とは？」 と尋ねた。
同年2月、米国の閣僚として初めて中国を訪問したクリントンは、人権をめぐる議論を軽視し、中国に国債をもっと買うよう促すというワシントンの希望を誇示した。
トランプ時代は、ドルに対する世界の信頼に深刻なダメージを与えた。1.8兆ドルという記録的な減税に加え、トランプ氏の新型コロナへの悲惨な処理により、7.4兆ドルの新規政府支出が必要となった。同様に心配なのは、中国を苦しめるために米国債のデフォルトをちらつかせたトランプ氏だ。
ジョー・バイデン大統領はその後、ウクライナ侵攻をめぐるロシアへの制裁のため、ドルを道具として使っているとの非難を浴びたことがある。
ミレニアム・ウェーブ・アドバイザーズのストラテジスト、ジョン・モールディン氏は、「バイデン政権は、米ドルと世界の決済システムを武器化する誤りを犯した」と指摘する。「そのため、米国以外の投資家や国家は、従来の安全な場所である米国以外の場所に保有資産を分散させざるを得なくなるだろう。」と述べている。
しかし、債務上限をめぐる来るべき戦いは、すべての切り札となりうる。「Gavekal ResearchのエコノミストWill Denyer氏は、「今回は違うかもしれないと考える理由は、下院の共和党の構成にある。分裂した議会は、15回に及ぶ壮絶な投票の末、1月にケビン・マッカーシーをわずかな過半数で議長に選出しただけです。」
Denyer氏は、「ティーパーティータイプの議会共和党が党指導部に対する影響力を利用して、妥協案に拒否権を発動し、敵対的な交渉姿勢を示す可能性がある」と指摘する。強硬な『小さな政府』共和党は、政府の債券市場の信用を失えば借り入れが難しくなり、野獣を飢えさせることになると原理的に主張するかもしれない。」
Stifel Nicolaus & Coのストラテジスト、ブライアン・ガードナーは、この「機能不全は明確なシグナルである」と付け加える。彼は、「債務上限をめぐる瀬戸際外交が市場の変動につながる可能性がある」ため、「夏が近づくにつれて市場は警戒する必要がある」と付け加える。
しかし、この共和党とホワイトハウスの対立は、ジャネット・イエレン財務長官が言うところの「経済・金融の大惨事」を引き起こす可能性があり、中国の人民元の状況に関係なく、米国の機関が基軸通貨を足蹴にしてしまうことになる。
