ドル「武器化」リスクをヘッジするためにドルからの分散が話題になっているが、今のところドルの優位性は損なわれていない。
Martin Chorzempa
Asia Times
June 29, 2023
ロシアに対する新たな制裁措置が記録的な規模で相次いだ後、制裁措置の乱用が「ドルの支配を危うくする」かどうかという長年の議論が再燃している。制裁が乱用されているかどうかという大前提は主観的なものであり、経済と同様に政治にも左右されるため、簡単な答えはない。
制裁の乱用が起きているという合意が広まったとしても、今後の制裁のコストとリスクを考えれば、よく整備されたグローバル・ドル・マシンに代わるものを作ることが正当化されるとは思えない。
一つの例外は、台湾に関連する軍事行動が発生した場合に、米国が中国本土に制裁を科すリスクであろう。ウクライナ侵攻をきっかけに、米国と各国連合がロシアに制裁を科したように。
各国はそのような選択を迫られるのを避けるために、米ドルシステムに代わる通貨を作ろうとするかもしれない。米国の制裁は国境を越えて適用されるため、多くの企業は自らが制裁を受けるリスクを冒すよりも、制裁対象企業を見捨てることになる。
2022年にロシアへの制裁が殺到するにもかかわらず、ドルの優位性が大きく損なわれるとは考えにくい。ドルは歴史的なピークに近い水準にあり、外国為替取引の88％がドル建てである。過去3年間に人民元が4％から7％へと急伸したのは、他の通貨を犠牲にした結果であって、ドルのシェアが低下したわけではない。
2022年末時点で世界の外貨準備高のほぼ58％はドルで保有されており、これはロシアのウクライナ侵攻前とほぼ同じである。強力なネットワーク効果がドルの役割を相互に強化している。
ドル建て貿易やドル建て借入は、雨の日でも輸入や利払いができるようにドル準備を積み立てようとする行為者を意味する。米国は世界で最も深い資本市場を持っており、開かれた資本勘定を通じてアクセスできる。
中国は、資本を国境内にとどめる規制があるため、信頼性が低い。ほとんどの国にとって、米ドルの流動性は、米ドルで貿易を処理する方が安価で安全かつ効率的であることを意味する。
ドルを取り巻く生態系は、エクスポージャーのリスクを容易にヘッジできることを意味し、必要になる前に投資する米ドル建て優良資産はたくさんある。米国の債務上限問題やその他の米国金融機関の問題にもかかわらず、米国債市場は「リスクのない」資産とみなされている。
制裁は、ネットワークの中心ノードが自らの利益のためにその地位を利用する場合の「武器化された相互依存」の教科書的な例である。しかし、制裁が実際にどの程度武器化されているのかを言うのは難しい。制裁の影響はさまざまであり、すべての制裁が他国にドルの使用を疑問視させるような摩擦を生むわけではない。
北朝鮮やシリアのようなケースでは、高い国際的コンセンサスが得られている。しかし、それ以外のケースでは、米国の一方的な行動が同盟国とさえ摩擦を生んでいる。米国がイラン核合意から離脱し、制裁を再開したとき、欧州諸国はイランとの取引を止められると激怒した。
また、強い政治的意志にもかかわらず、イランとのビジネスのために制裁を受けない金融機関を創設しようとする努力は実を結ばなかった。ダニエル・マクダウェルの制裁とドルに関する著書『Bucking the buck』は、「制裁を受けた政権にとっても、ドル依存は依然として現実である」と結論づけている。
ロシアへの制裁は複雑なメッセージを送っている。対露制裁は米ドル安をもたらし、将来の制裁を恐れる国々が通貨選択を多様化させるように見える。多くの国は制裁に参加していないが、主要な基軸通貨発行国は参加している。制裁を恐れている国々は、ロシアの事例から、米ドルからの分散投資では期待するような保護が得られないことを学ぶかもしれない。
バリー・アイケングリーンやその他の研究者によれば、外貨準備の米ドルからの分散は徐々に進んでいるが、人民元への分散はごく一部にとどまっている。アジア全域で、各国は自国通貨を使った取引や投資の方法を開発しているが、その取引は小規模で高額になりがちだ。
中国人民銀行は、中央銀行と直結したデジタル通貨に将来性を見出しているが、これはまだ初期段階にある。制裁を受けないほどドルの使用を減らせるかどうかはわからない。
仮にワシントンが制裁を打ち切ったとしても、通貨多様化は米国の金融政策が世界に与える影響など、他の懸念によって大きく左右されるため、続くだろう。通貨に関する考え方は、サプライチェーンに関する世界的な議論になぞらえることができる。そこでは、1つのサプライヤーや国への過度な依存を減らすために、コストをかけることを厭わない傾向が強まっている。
米ドル取引に限ったことではないが、SWIFTメッセージングシステムのようなグローバルな金融インフラに対する懸念は、米国外にありながら、制裁を受けた企業をそのネットワークから排除しているため、実行可能な代替策には至っていない。中国のCross-Border Interbank Payment SystemはSWIFTの実質的な代替ではなく、メッセージングの多くをSWIFTに依存している。
世界の通貨システムにとって最大の脅威は、中国に対する制裁の可能性である。この制裁は、米中貿易・技術戦争ではこれまでほとんど吠えることのなかった犬である。
ファーウェイのような中国のトップテクノロジー企業の多くは輸出規制や投資禁止リストに載っているが、米財務省は彼らを制裁リストに載せることを拒否している。制裁を受ければ、グローバル・ビジネスへの影響が懸念され、突然ネットワークが使えなくなる国からの反発を招く。
反対する国もあるかもしれないが、現在のアメリカの政策は、特に中国に対する過剰な一方的制裁を避けるよう慎重に行われている。そのような制裁によって、米ドルに代わる真の通貨を構築し、移行することが実際に価値あるものになるかもしれない。
大規模な中国制裁ははるかにコストがかかり、ロシア制裁のような広範な国際的支持を得る可能性は低いだろう。米国の政策立案者は、より広範な中国制裁がドルの国際的役割にとって重要なリスクとなることをはっきりと認識する必要がある。
マーティン・チョルツェンパ：ピーターソン国際経済研究所シニアフェロー。
この記事はEast Asia Forumによって発表されたもので、クリエイティブ・コモンズ・ライセンスの下で再掲載されている。
