世界的に貿易の脱ドル化が進み、米国の信用力に対する警戒感が高まっているにもかかわらず、王者のドルは重力に逆らい続けている。
William Pesek
Asia Times
September 7, 2023
2023年を通じて、ドルの終焉に関する熱狂的な憶測が広まっている。しかし、世界の基軸通貨であるドルや、ドル高を推進する市場の強気派は、そのことに気づいていない。
この断絶は、今週末にインドのニューデリーで開催される20カ国・地域（G20）首脳会議の議論を支配することになるだろう。
公式には、主催者であるインドのナレンドラ・モディ首相は、9月9日から10日にかけて開催される20カ国・地域（G20）首脳会議では、協力に焦点を当て、世界貿易と金融におけるインドの台頭ぶりをアピールしたいと考えている。
しかし、このようなイベントの傍らでこそ、実際の行動が起こる。ドル相場が2005年以来最長となる8週連続の上昇を続けているのは、このような不和が大きな原因となっている。
米連邦準備制度理事会（FRB）が引き締めサイクルを終えようとしていること、ワシントンの危険な財政政策が続いていること、そしてG20メンバーの多くが世界市場の中でドルを傍観させようと決意していることを考えれば、筋書きはより複雑になる。
ステート・ストリート・グローバル・マーケッツのストラテジスト、ドワイフォー・エヴァンスは「2022年のドル支持要因の多くは和らいでいる」と言う。
彼は、他の中央銀行が「金利のキャッチアップをしている」と指摘する。そして、もし中国の新型コロナ後の再開貿易が再活性化し、世界的な需要に弾みがつけば、「慎重なセーフヘイブン買いは後退する」という。
また、依然として高いインフレ率と世界的な逆風にもかかわらず、米国のサービス部門が驚くほど安定していることが、貿易の弱さを相殺し、ドル買いを支え続けているという意見もある。
「雇用の伸びをみても、インフレの粘りをみても、個人消費をみても、この底堅さは主にサービス業が牽引している」とバンク・オブ・アメリカのストラテジスト、アダーシュ・シンハは言う。同行は強気の見方を崩していないが、シンハ氏は「米ドル安を持続させるには、十分ではないにせよ、サービス部門の大幅な減速が必要だと我々は考えている」と言う。
ドルが発展途上国から資金を引き出せば引き出すほど、成長のための資金が減り、債券利回りは安定を保ち、民間企業の技術革新、破壊、新たな富の創造を助けることができなくなる。
1997年から98年にかけてのアジア金融危機を含め、過去の極端なドル高局面は新興市場にとって存亡に関わる金融リスクをもたらした。しかし、JPMorganのグローバル・コモディティ戦略責任者であるナターシャ・カネヴァは、「米ドルは、新興国市場にとって、もはや存在しない金融リスクである」と指摘する。
「世界の原油価格の主要な原動力の一つである米ドルは、かつての強力な影響力を失いつつあるようです」とカネヴァは言う。
同行の調査は、ドル高と原油価格は着実に弱まりつつあるという見方を裏付けている。もちろん、これは意図的なところもあり、石油はドル以外の通貨で取引されることが多くなっている。
例を挙げよう： G20のメンバーであるサウジアラビアは、中国とともにポスト・ドル金融システムの野心的な構想を持っている。
JPモルガンによると、2005年から2013年にかけて、貿易加重のドルが1％上昇すると、国際的な指標であるブレント原油の価格は約3％下落したという。
2014年から2022年にかけて、同程度のドルの上昇はブレント原油価格を0.2％しか変動させなかった。
カネヴァ氏の同僚で、JPモルガンの新興市場調査部長であるジャハンギール・アジズ氏は、「全体として、2014年から2022年にかけてドルの重要性が大幅に低下していることがわかる」と指摘する。アジズ氏は、このシフトダウンを「無視することは難しい」と言う。
中国がロシアの石油購入のほとんどを人民元建てに切り替えたことが大きな要因だ。アジア最大の経済大国は巨大なエネルギー買い手であり、その市場を開拓しようと躍起になっている小国に対して大きな影響力を持っている。
国際的な貿易制裁にもかかわらず、ロシアの石油はアジアの貿易相手国から、ドルではなく現地通貨を使った需要がある。
確かに複雑だ。中国もアメリカも、ロシアのウクライナ侵攻に対する懲罰的対応としてワシントンが科した制裁や規制を無視する国々を把握している。
その結果、ドルの使用は減っている。今のところ、ドルはまだ世界の金融システムの中心にあり、米国債は依然として安全な逃避先として選ばれている。
SWIFTの決済システムの中で、ドルの取引シェアは40％を超え、圧倒的な地位を占めている。ユーロのシェアは約25％、人民元は約3％である。
しかし、外貨準備高に占めるドルのシェアは、2001年の73％から2023年初頭には58％と過去最低を記録した。
しかし、古い習慣はなかなか消えない。JPモルガンのエコノミストは最近の報告書で、「限界的な脱ドル」は進行中だが、急速に進むことはないだろうと結論づけている。ドルはその欠点はあるにせよ、世界的な取引にあまりにも深く浸透しているため、すぐに他の通貨単位に移行することはできない。
JPモルガンのエコノミストは、「むしろ、非同盟諸国や中国の貿易相手国の間で人民元が現在のドルの機能の一部を担うという部分的な脱ドル化が、特に戦略的競争を背景に、より妥当である」と書いている。
人民元は、非同盟諸国や中国の貿易相手国の間で、現在のドルの機能の一部を担っている。ジョンズ・ホプキンス大学の経済学者スティーブ・ハンケは、「紀元前7世紀以降、支配的な国際通貨は14種類しか存在しなかった」と指摘する。このことは、ドル王を退位させることは、言うは易く行うは難しであることを示唆している。
カリフォルニア大学バークレー校のバリー・アイヘングリーンは、ほとんどの経済がドルを支持する理由は「すべて互いに補強し合っている」と指摘する。また、「銀行、企業、政府のすべてを同時に行動を変えさせるメカニズムは存在しない」とも付け加えている。
しかし、米国の財政的・政治的緊張は、ドルを1ペッグか2ペッグ以上引き下げようとする世界的な努力と衝突している。
8月、フィッチ・レーティングスはワシントンのAAA格付けを引き下げた。格付け会社は、格下げは「今後3年間に予想される財政の悪化、一般政府債務の高さと増加、過去20年間におけるAAやAAA格付けの同業他社と比較したガバナンスの低下を反映している。
ワシントンの債務が32兆米ドルを超えたことは、ひとつの問題であった。LPLファイナンシャルのストラテジスト、ローレンス・ギラムは、「財政拡大／赤字の継続は、格付け会社によるさらなる格下げを招きかねない。つまり、米国政府が財政再建に乗り出すまでは、さらなる格下げが予想される」と指摘する。
もうひとつの大きな懸念がある： 共和党議員が国の債務上限をもてあそんでいることだ。フィッチの見解では、2025年1月まで債務上限を停止するという6月の超党派合意にもかかわらず、財政・債務問題を含め、この20年間でガバナンスの水準は着実に悪化している。
今週末にニューデリーで開催されるG20サミットは、多くのG20メンバーにとって、ドル離れを加速させる絶好の機会だ。中国、ロシア、ブラジル、サウジアラビア、トルコなどにとっては、新たな基軸通貨について意見を交換する絶好の機会だ。
今年初め、ブラジルは中国元やロシア・ルーブルなど他の通貨での取引を開始した。ブラジルのルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバ大統領は、ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカのメンバーで使用するBRICS通貨単位の創設を支持した。
一方、マレーシアのアンワル・イブラヒム首相は、中国がアジア通貨基金の設立を復活させることに前向きであると述べた。この動きは、国際通貨基金の影響力を低下させ、アジアにおけるワシントンの力を弱めるという数十年来の提案を復活させるものだ。
人民元の国際化に向けた中国の習近平指導者の努力は、いくつかの実を結びつつある。例えば、フランスは人民元での取引を始めている。中国とブラジルは人民元とレアルで貿易を決済することで合意した。
北京とモスクワは人民元とルーブルでの取引を強化している。パキスタンはロシアへの石油輸入代金を人民元で支払おうとしている。アルゼンチンは最近、中国との通貨スワップ枠を100億ドルに倍増した。
中国の4大国有商業機関のひとつである中国銀行は今月、サウジアラビアの首都リヤドに初の支店を開設した。
開所式で中国銀行の劉金頭取は、サウジアラビアの首都に新たな足がかりを築くことで、貿易と投資の交流を拡大すると述べた。その中には、北京の「一帯一路」イニシアティブを通じた新たな「質の高い」建設プロジェクトも含まれる。
これは、BRICS加盟国の間で、ドル建て取引を減らす一方で、国境を越えた貿易における現地通貨決済への依存度を高めようとする努力の一例である。
同時に、インドとマレーシアは二国間貿易でルピーの使用を増やしている。アラブ首長国連邦もインドとルピー建て非石油貿易の拡大について話し合っている。
東南アジア諸国連合（ASEAN）加盟10カ国は、域内貿易と投資を現地通貨建てで増やしている。ASEAN最大の経済大国であるインドネシアは、韓国と協力してルピアとウォンでの取引を拡大している。
しかし、こうした脱ドル努力にもかかわらず、グリーンバックは重力に逆らい続けている。
RBCキャピタル・マーケッツのストラテジスト、エルサ・リグノスによれば、その理由のひとつは、ドルが現在グループ10で最も利回りが高く、リスクが高いとされる新興市場よりもさらに高いリターンを提供しているからだという。リグノス氏によれば、RBCの基本ケースは、ドルが年末まで上昇を続けるというものだ。
米連邦準備制度理事会（FRB）の追加利上げの可能性は、もうひとつのワイルドカードだ。
SPIアセット・マネジメントのマネージング・パートナー、スティーブン・イネス氏は、「最近の原油価格の上昇基調は、8月の消費者物価指数が上昇する可能性の下地を作った。このような差し迫った原油価格の上昇は、インフレ水準を望ましい目標に一致させるための懸命な努力を続ける中央銀行にとって、新たな挑戦となる」と分析する。
ドルの頑強な上昇は、通貨が数ヶ月ぶりの安値をつける中、アジアで警鐘を鳴らしている。心配されるのは、資本流出が加速し、株式市場に打撃を与え、インフレを輸入するリスクが高まることだ。
このような懸念は、中国と日本を国際的な議論の同じ側に置くという、不可能に近いことをやってのけた。
東京の政府関係者は、30年来の安値に近い円安が加速することを特に懸念している。神田真人財務副大臣（国際担当）は、「もしこのような動きが続けば、政府はいかなる選択肢も排除することなく、適切に対処するだろう」と語る。
北京では、中国人民銀行当局者が日々の人民元レファレンス・レートを使って、投機筋が為替レートを大幅に下げることに警告を発している。モルガン・スタンレーのエコノミストは、中国の成長見通しが弱まっていることから、新興国通貨全般に対して弱気な見方をしている。
しかし、実際にそうであろうとなかろうと、ドルの最盛期は過ぎ去ったという議論はニューデリーで話題になるだろう。
