日本企業の長期にわたる円安依存が、ドイツでいまだ繁栄している競争意欲と起業家精神を失わせた
William Pesek
Asia Times
October 26, 2023
13年経った今でも、日本人は中国が国内総生産（GDP）で自国経済を追い越したことを乗り越えられていない。そんな国民精神に新たな打撃を与えているのがドイツである。
今週、国際通貨基金（IMF）は、ドイツの名目GDPが今年中に日本を上回る勢いであると発表した。これは日本を世界第3位から第4位に押し下げることになる。
現在、岸田文雄首相の支持率がわずか29％と低いと思うなら、この経済政策の転換が大々的に報じられるまで待ってほしい。1億2,600万人の国民が、与党自民党が日本の世界的な足跡が縮小していく中で逡巡し続けていることを思い知ることになるだろう。
エコノミストたちは、このような変曲点を説明する創造的な方法を見つけることに長けている。GDPはドル建てで話しているだけだ、と主張する人もいる。また、財やサービスの価格変動をめぐる曖昧さが、この絵を濁していると言う人もいる。
そして今日に至るまで、日本政府は一人当たりの所得水準（日本の方が著しく高い）が中国経済に対する最も重要な指標であると強調している。
しかし、第3位から第4位への転落は、日本経済の弱さと、25年来の円安政策が裏目に出ていることを物語っている。
ドイツのオラフ・ショルツ首相の経済が、2024年に向けて決して好調とは言えないことも注目に値する。IMFは、今後5年間の成長率はアメリカ、イギリス、フランス、スペインがドイツを上回ると見ている。
8月中旬、『エコノミスト』誌はベルリンが「ヨーロッパのリーダーから遅れをとった」と論じ、「ドイツは再びアジアの病人なのか」と問いかけた。その10日後、ウォール・ストリート・ジャーナル紙は「ドイツは活力を失っている。再びそれを見つけるのは容易ではない」との見出しを掲げた。
エコノミストたちは、2023年後半のドイツがどのような状況にあるのかを議論することができる。しかし、2000年代半ばから2010年代後半にかけて、強い為替レートにもかかわらず、ベルリンは東京に経済的な繁栄を見せつけたことに反論するのは難しい。
SLJマクロ・パートナーズのマネージング・パートナーであるエコノミストのスティーブン・ジェン氏は、「ドイツの経営者や政策立案者は為替レートについて不平を言わなかった。さらに、2000年代半ば以降、世界経済がますます混沌としていく中で、ドイツは「それに抗わなかった」とジェンは指摘する。ベルリンは「それに従った」のであり、それに応じて経済的な勝負を強めたのである。
当時はゲルハルト・シュローダー政権、次いでアンゲラ・メルケル政権だったドイツは、人件費の高騰や金融危機にもかかわらず、イノベーションを起こし、急速に変化するグローバリゼーションに適応する方法を見出した。
競争力の向上と最大限の雇用の維持という緊張のバランスを、ドイツは他のどの国よりもうまくとっていた。
2014年、経済学者のセバスチャン・パウストは、アジア開発銀行の報告書の中で、ミッテルスタンド（ドイツ語で「中産階級」）は日本だけでなくアジア新興国にとっても「モデル」であると主張したとき、それがどれほど正しかったか、おそらく分かっていなかっただろう。
ドイツのミッテルスタンドのような「完全な」サクセスストーリーを目指すのであれば、「安定した、十分に分権化された参加型の政治システムと、社会的責任に対する強い起業家精神とが組み合わさった、高水準の法制度システムを構築するための改革措置を講じる必要がある」とパウストは説明する。
1990年代後半、日本は円安政策によって輸出を伸ばしたものの、起業家精神は失われてしまった。それ以来、各国首脳は円安を利用して成長を促そうとした。そのため、過去13回の政権は競争力を強化し、成長エンジンを再調整し、混乱を歓迎する緊急性を失ってしまった。
2000年から2001年にかけて始まった量的緩和（QE）の実験を新たな金融フロンティアへと押し進めるためだ。
2013年に黒田東彦が日銀総裁に就任すると、事態は一気に加速した。黒田日銀は数年にわたり国債を買い続け、国債市場を席巻した。株式も、上場投資信託の壮大な買い占めによって買われた。2018年までに日銀のバランスシートは日本経済全体の規模（当時約4兆9000億米ドル）を超えた。
しかし、過去10年間の超金融緩和は、東京の「流動性のない改革」問題を悪化させただけだった。超金融緩和は記録的な企業収益をもたらしたが、賃金を引き上げたり、技術革新に多額の投資をしたり、生産性を高めたり、有望な新産業にリスクを取ったりするインセンティブをCEOに与えることはできなかった。
弱い為替レートは、25年間にわたり現代資本主義で最も手厚い企業福祉を提供したが、結局は日本の足かせとなった。かつてアップルやサムスン、テスラにその手腕を見せつけた産業のリストラや再調整、再構築になぜCEOが力を注ぐのだろうか。
混乱よりも為替レートを優先させることで、中国がアジアの未来産業を支配するのはずっと容易になった。そして今、ドイツはさらに威勢よく主要7カ国（G7）首脳会議に臨もうとしている。
IMFは、2024年のドイツの名目GDPは4兆4300億ドルで、日本の4兆2300億ドルを上回ると予測している。円相場が1ドル＝150円前後（33年ぶりの安値近辺）、1ユーロ＝160円前後で推移する中、このような変化が起きている。円ユーロレートが最後にこの近辺にあったのは、世界金融危機の2008年だった。
さらに、円はさらに下落する可能性が高い。労働市場の逼迫と原油価格の高騰により、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ観測が高まっている。欧州中央銀行の利上げも日本との利回り格差を拡大させた。
ING銀行のエコノミスト、フランチェスコ・ペソーレは、「グリーンバックは、買われすぎのためか、米国の強いデータと高金利の優位性から、本来よりも小さな利益を引き出し続けているが、上値リスクは依然として優勢だ」と語る。
日本銀行は、賃金が横ばいで成長率が鈍化するなか、依然として景気刺激策をとっている。来週の日銀政策決定会合に多くを期待する向きは少ない。日銀はせいぜい「イールドカーブ・コントロール」政策に小幅な微調整を加える程度だろう。しかし、岸田首相の財政政策計画を考えると、全面的な引き締めの可能性はさらに低くなっている。
岸田首相は12月、防衛費を5年間で50％以上増やし、3150億ドルにすると発表した。先週は、所得税と法人税の減税に加え、子育て支援の充実を約束した。政府の支持率が記録的な低水準に落ち込む中、この後者の推進が打ち出された。
日本政府はすでにGDPの260％に迫る国の借金を増やしているため、日銀は流動性を引き出すのではなく、流動性を高めなければならないかもしれない。岸田総裁の支出に関するUターンは、新任の植田和夫日銀総裁を窮地に追い込むだろう。
4月の就任当初、トレーダーたちはQEからの早期脱却を期待していた。おそらく利上げのひとつやふたつも。植田日銀総裁は、日本が金融緩和の車輪を外す準備が整っていないことを懸念し、難色を示している。
その一方で、世界の情勢は悪い方向へ転がっている。ロシアのウクライナ侵攻に関連したエネルギー価格の高騰は、ハマス・イスラエル危機のおかげで加速している。日本の利回りと欧米の利回りの差が広がるにつれ、円安圧力が高まり、日本の問題をさらに深刻化させるかもしれない。
日本の経済産業研究所のシニアフェロー、ウィレム・トルベッケ氏はこう言う： 「円安は多くの日本企業や貿易相手国にとって有益だが、これ以上の円安は有害だ。これ以上の円安は、商品や観光などの主要なサービスの輸出を増加させることはないだろう。また、日本がより質の高い雇用を必要としているときに、潜在的な雇用の増加も制限されるだろう」。
ソーベッケ氏の見解では、さらなる円安は「企業や消費者の購買力を低下させ、主要製品の輸入を妨げるだろう。為替レートが安くなっても輸入が減らない医薬品や石油については、円安はやはり円コストを上昇させるだろう。」
問題は、「石油や一次産品のドルコストがすでに高い場合、これ以上の上昇は日本の（経常）赤字を膨らませる可能性がある。現在の円の価値には利点があるが、さらに円安が進めば、利点を上回るコストが発生する」ということだ。
円安は消費マインドにも悪影響を与える。大和総研のエコノミスト、小林若葉氏は「輸入消費財の比重が高まるため、円安になると家計の購買力が低下しやすくなる」と指摘する。
ピーターソン国際経済研究所の田代毅アナリストは、為替管理よりも「イノベーションと生産性を促進する構造改革を継続すべき」と言う。
「日本は過剰な民間貯蓄に対処するためのアジェンダを再考し、民間部門が自力で需要を満たすことができない場合、貯蓄を管理する別の方法を検討する必要がある」と田代氏は言う。
高水準の政府債務を踏まえ、田代氏は「東京は需要を維持するため、財政赤字に代わる選択肢を優先しつつ、最も有望な投資機会を探すべきだ」と言う。円安時代の低インフレは、莫大な民間貯蓄に直面した経済運営が引き続き日本の大きな課題であることを示している。
今週初め、IMFの予測について質問された日本の西村康稔経済相はこう答えた： 「日本の潜在成長率が遅れているのは事実であり、依然として低迷している。過去20年、30年で失われたものを取り戻したい。今度のパッケージのような施策でそれを達成したい」と述べた。
しかし、岸田氏のパッケージは、日本の不調の根本原因ではなく、その症状を治療するだけで、そのようなことは何もしない。
すでにIMFのデータによれば、ドイツ人は日本人より恵まれていると感じる理由がある。ドイツの一人当たり平均GDPは約52,824ドルであるのに対し、日本の世帯は33,950ドルである。現時点では、円安が続いても日本人の生活水準を押し上げる効果はゼロだろう。
確かに、ドイツの指導者であるショルツは、経済面で頭痛の種を抱えている。先月、経済協力開発機構（OECD）は、ドイツが世界的な景気後退から最も大きな打撃を受ける可能性があると警告した。
OECDのチーフエコノミストであるクレア・ロンバルデリは、「ドイツは、おそらく他のEU諸国以上に、中国の景気減速の影響を受けている。ドイツは中国への輸出が多いだけでなく、輸入も多い」と言う。
「ヨーロッパ全土で成長が弱まっている」としながらも、「ドイツがその最大の例でしょう。インフレが実質所得に影響を与えている。それが消費者の需要を抑制している。金融引き締めの影響も出ている」
それにしても、日本の苦境がドイツの世界ランキング上昇を可能にしている。3位から4位への転落は、おそらくこれから起こるであろう経済的転落の最初の一歩に過ぎない。
