マレーシアの通貨は今年アジアで2番目に悪いパフォーマンスだが、中央銀行は基本的なファンダメンタルズからすれば不当な売りだと主張している。
Nile Bowie
Asia Times
October 27, 2023
マレーシア中央銀行は、低迷する自国通貨リンギットを安定させる必要に迫られている。リンギットはここ数日、対米ドルや対シンガポールドルで数十年来の安値を更新した。
アナリストによると、マレーシア中央銀行は現在、利上げによってすでに低迷している国内経済を抑圧するか、あるいは行動を起こさないことで金融の安定にリスクをもたらすかのトレードオフに直面しているという。マレーシアのオフショア借入金は米ドル建てが多く、2023年8月時点で300億リンギット（62億ドル）に達している。
他の新興市場通貨と同様、リンギットは今年、米ドル高に対して下落している。マレーシア中央銀行のアブドゥル・ラシード・アブドゥル・ガフール総裁によれば、マレーシアの経済ファンダメンタルズの強さと銀行セクターの回復力を裏切るものだという。
「我々は危機的状況にあるわけではない。過去に経験したこととは違う」とアブドゥル・ラシード氏は今週初め、記者団に語った。1997年から98年にかけてのアジア金融危機のことで、1998年3月にリンギットは1米ドル＝4.88リンギットという基準最安値を記録した。
リンギットはここ数日、それ以来の低水準に落ち込んでおり、10月23日には1米ドル＝4.79リンギットにまで下落し、本稿執筆時点では4.77リンギットで推移している。
リンギットは今年に入ってから対米ドルで約8.64％下落している。リンギットは今週、シンガポール・ドルに対して史上最安値の3.48を記録した。マレーシアの通貨は公表時点で1シンガポール・ドル＝3.48で取引され、今年に入ってから約6.4％下落している。
マレーシア中央銀行総裁は、最近のリンギットの変動は主に地政学的な出来事によって引き起こされているように見えると述べた。
マレーシアの経常黒字とインフレ率の緩やかな上昇を指摘し、「これは確かに経済のファンダメンタルズを反映していません」とアブドゥル・ラシードは語った。
しかし、マレーシア最大の貿易相手国である中国の需要が予想を下回ったこともあり、9月まで7ヶ月連続で輸出が減少していることがリンギットの重荷となっている。
一方、国内市場では2023年上半期にポートフォリオの純流出が発生し、グローバル・ファンドは10月だけで3億2,400万米ドルのマレーシア株を売却したと報じられている。
エコノミスト・インテリジェンス・ユニット（EIU）のアジア・アナリスト、タン・ウェンウェイ氏は、「米国の金利上昇が、投資家がより高いリターンを求めて（東南アジア）経済からの資本流出を引き寄せたことに加え、マレーシアの輸出の大きな割合を占めるパーム油や液化天然ガスなどの商品価格の下落も、マレーシアの輸出収益に影響を及ぼしている」と述べた。
BNMは7月に利上げを一旦停止し、翌日物政策金利（OPR）を米連邦準備制度理事会（FRB）の資金調達金利の上限に対して過去最高の250ベーシス・ポイントのディスカウントに据え置いた。この金利差の拡大により、マレーシア中央銀行は政策上のジレンマに立たされている。資金流出を食い止めるために金利差を縮小するには、利上げが必要となり、地域経済に打撃を与えることになるからだ。
アブドゥル・ラシード総裁は10月23日の記者会見で、中央銀行は「リンギットのスムーズでコントロールされた調整」を維持するために必要なあらゆる手段を講じることを約束すると述べた。ラシード総裁は、マレーシア中央銀行は「市場措置の数々」を保有しており、中央銀行が介入する可能性のある条件について詳しく説明することなく、必要な場合にはリンギットの下落を支援する用意があると述べた。
アナリストたちは、マレーシア中央銀行が米国との金利差を縮小するためにOPRを引き上げるべきか、それとも外国為替市場への介入や、アジア金融危機の最盛期だった1998年に行ったような資本規制の実施など、他の政策オプションを追求すべきかについて、2つの考えを持っている。
「このような資本規制は投資家の信認を失墜させる危険性があり、銀行システムは過去に比べて資本が充実している。「BNMにとって最も受け入れやすい選択肢は為替介入だろう。この措置は一時的で限定的な影響しか与えないため、長期にわたって持続可能とは言えない。
アハマド・マスラン副財務相は今週初め、マレーシアの9月のヘッドラインインフレ率が前年同月比1.9％に鈍化し、インフレ率が約3年ぶりに2％を下回ったことから、現在3％のOPR引き上げはもはや「適切」ではないかもしれないと述べた。
同氏は、米連邦準備制度理事会（FRB）が1年前よりはるかに低下したとはいえ、手なずけるのが難しいインフレをコントロールしようとしているため、現在5.5％の米連邦資金金利（FFR）は長期にわたって高止まりする可能性が高いと評価した。FRBが10月31日から11月1日にかけて開催する会合で利上げに踏み切るかどうかについては、アナリストの間でも意見が分かれている。
マレーシアのサンウェイ大学にあるジェフリー・チア東南アジア研究所のシニアフェローで経済研究プログラムのディレクターを務めるイェー・キム・レンは、「経済のインフレが緩和しているにもかかわらずOPRが引き上げられたとしても、リンギットへのプラス効果は米国の利上げ期待に打ち消される可能性が高い」と述べた。
「変動相場制の通貨はミスアラインメントやオーバーシュートしやすいことを考えると、マレーシア経済は、政策当局者が引き続き国の基礎的ファンダメンタルズの強化に注力した方が良い。一方、マレーシア中央銀行は調整をスムーズにする政策を続けるべきだが、リンギットの水準を決定したり、防衛のために準備金を枯渇させたりすべきではない。"
マレーシア政府は、第3四半期の成長率が前四半期の2.9％から3.3％上昇したことを受け、2023年の国内総生産（GDP）成長率は4％から5％の予想の下限になると発表した。世界銀行は今月初め、マレーシアの通年成長率見通しを3.9％に下方修正し、マクロ経済上の主要課題として財政的余力の制限を挙げた。
アンワル・イブラヒム首相は10月13日、国家史上最大の歳出計画となる3938億リンギット（832億9000万ドル）の拡張予算を提出した。この計画では、ガソリン、食用油、米など、富裕層に不釣り合いな利益をもたらしてきたとする製品への補助金を段階的に削減する。政府は一律の補助金制度から、主に低所得者を援助する制度に移行するつもりだ。
EIUのタン氏は、「国内面では、ディーゼル車への補助金と鶏肉と卵の価格上限の撤廃が発表されたことで、短期的にはインフレ圧力が高まり、実質的な投資収益率が低下するだろう。外国人投資家はより高いリターンを求め、結果としてリンギットの需要は減少する」と分析する。
EIUは、BNMが今年のOPRを3％に維持すると予測している。「今、OPRを引き締めれば、インフレが抑制されている今、BNMの優先事項である経済成長をさらに圧迫することになる」とタン氏は述べ、中国の第3四半期のGDPが4.9％と予想を上回ったことは、中国経済が安定しつつあることを示しており、ひいてはマレーシアの第4四半期の貿易見通しを下支えする可能性があると付け加えた。
クアラルンプールを拠点とするシンクタンクCenter for Market Educationの最高経営責任者でエコノミストのカルメロ・フェルリト氏は、金融政策はリンギットを底堅くするための「非効果的な手段」だと主張する。同氏は、通貨の下落を食い止めるには、一貫して市場寄りの国内政策アプローチがより効果的であると提言している。
「最も重要な要因は、政策面からの相反するメッセージの多さである。財政規律へのコミットメントがありながら、過去最大の予算が組まれた。投資促進のエコシステムを支持する発言にもかかわらず、物価統制はつい最近撤廃されました」と、経済における政府の大きな役割を示唆する政策の中で、市場寄りの姿勢を指摘している。
逆風と不確実性が続く中、通貨が心理的な1ドル＝5リンギットの大台を突破できるかどうかについては、アナリストの見方は分かれている。サンウェイ大学のイエ氏は、インフレ目標2％を達成するために米FRBがさらなる利上げを行う可能性を考えると、一段の下落リスクは排除できないと述べた。
「しかし、米国経済には減速の兆しや財政・金融面でのストレスが現れており、今後数四半期で金利上昇トレンドの反転とドル高が迫っていることを示唆している。米国経済が早晩悪化すれば、マレーシアは心理的な1ドル＝5リンギットの大台を突破できないかもしれない」とアジア・タイムズ紙に語った。
EIUのタン氏は、中国経済がパンデミック（世界的大流行）後の冴えない回復の後、安定化の兆しを見せているため、1ドル＝5リンギット突破の可能性は依然として低いという意見に同意した。同リサーチ・ユニットは、米国のインフレが引き続き緩和し、9月から10月にかけて消費者需要が軟化することを前提に、米FRBが追加利上げを行うことはないとの見方を維持している。
米国経済が減速する可能性があれば、米連邦準備制度理事会（FRB）は一時停止し、さらなる利上げが正当化されるかどうかを見極めることになるかもしれない。これらはすべて、イスラエル・ガザ危機が収束していることを前提としている。地域紛争がエスカレートすれば、投資家は安全資産としてドルを求め、リンギットにはさらに下落圧力がかかるかもしれない。
