米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ休止は、インフレ率がCPIが示唆するほど高くなくなったため、恒久的な休戦になるはずだ。
Ryan Herzog
Asia Times
June 15, 2023
米連邦準備制度理事会（FRB）の金利据え置き決定は、中央銀行が、暴走するインフレを抑えるための積極的なキャンペーンを、少なくとも一時的に休止する時期に来ていると考えていることを示すものである。
しかし、最新のデータはもちろんのこと、他のいくつかの要因からも、完全に停止する時期が来ていることがわかる。
2023年6月14日、FRBは11回ぶりに利上げを見送り、世界経済全体の借入コストの基準となる目標金利を5％から5.25％の範囲に据え置いた。2022年3月からの10回連続の利上げで、FRBはなんと5％ポイントも利上げしていた。
中央銀行は声明で、「今回の会合で目標レンジを安定的に維持することで、委員会は追加情報とそれが金融政策に与える影響を評価することができる」と述べている。FRBは、年内にあと2回の利上げを行うとの見通しを示した。
中央銀行の動きを注意深く見ているエコノミストとして、私は、FRBの短期間の休止が永久休暇になる可能性が高いと考える十分な理由があると思う。
インフレ率は見た目より低い
1980年代以降で最も速いインフレ率が、FRBに大幅な金利引き上げを促した原因である。そのため、インフレ率がFRBの仕事がいつ終わるかを示す重要な指標になるのは理にかなっている。
6月13日に発表された最新の消費者物価指数のデータでは、コアインフレ率（変動しやすい食品とエネルギー価格を除いたFRBが好む指標）が2023年5月に年率5.3％に低下し、2021年11月以来最も遅いペースとなった。2022年9月の6.6％のピークからは低下している。
このデータは、インフレ率がFRBの目標である2％前後を大きく上回っていることを示していうますが、FRBが何をしようとも、インフレ率は低下し続けると考える十分な理由がある。
住宅の所有または賃借にかかる費用を示すシェルターは、消費者物価指数の最大の構成要素であり、全体の3分の1以上を占めています。労働統計局は最新の報告書で、住居費は1年前から8％上昇したと報告している。それを差し引くと、インフレ率はわずか2.1％の上昇であった。
問題は、同局が報告したデータは、現在の住宅市場で起きている現実を反映していないことだ。
労働統計局は、5万件の賃貸契約から賃貸価格を測る調査に頼っているが、その多くは2021年と2022年の賃貸バブルの時期に契約されたものだ。現在の市場賃料のより良い指標は、Zillow Observed Rent Indexである。この指数は、賃料が低下していることを示唆している。5月の賃料は前年比4.8%上昇し、パンデミック前の賃料と一致した。
この2つの指標を比較すると、公式の消費者物価指数のデータは、市場から4～6ヶ月遅れていることがわかる。現在の家賃を用いれば、インフレ率はFRBが望むところにもっと近くなる。
政府の経済諮問委員会の前委員長であるジェイソン・ファーマンは、コア・インフレ率（シェルター価格を市場ベースで測定したもの）を修正したものを作成し、2.6％とした。
さらに、さらなる利上げは、特に銀行セクターにとって、良いことよりも悪いことの方が多く、インフレ率を現在の軌道よりも下げることに貢献しない可能性が高い。
シリコンバレー銀行やファーストリパブリックなど、いくつかの地域金融機関は今年初め、銀行取引停止処分を受けて破綻した。これらの銀行は合計で5兆ドル以上の資産を有していた。
銀行の破綻にはいくつかの要因があるが、重要なのはFRBの積極的な利上げで、そのために多くの資産価値が下落したことである。
銀行は、連邦預金保険公社が保護する25万米ドルを超える口座を持っている預金者を対象としていた。これらの預金者は、銀行の損失の大きさを知ると、丘の上に逃げ出した。
この混乱は、金利の上昇と相まって、企業活動も冷え込ませている。つまり、FRBは金利をこれほど高くする必要がないのである。
銀行セクターにはさらなる問題が迫っている。ここ数日、ゴールドマン・サックスのデビッド・ソロモンCEOやラリー・サマーズ元米財務長官といった金融業界の著名人が、今後3年間で1兆5千億ドル近い商業用不動産ローンの借り換えが必要になると警告している。
すでに高い金利と低いオフィス稼働率が重なれば、銀行は数千億ドルの貸し倒れを吸収せざるを得なくなり、より多くの銀行が破綻の瀬戸際に立たされるのは必至だろう。
そして、FRBが利上げを続ければ、状況はもっと悪くなる可能性が高い。
同じ轍を踏まないように
FRBは2021年と2022年にインフレが制御不能になりつつあることに気づくのが遅れたため、レンタル料がインフレに与える影響を適切に把握できなかった。
6月の利上げ休止は、FRBに一息ついてデータを見る時間を与え、インフレが見た目よりも目標に近いことを認識させることを期待する。
しかし、このまま利上げを続ければ、中央銀行は過去に犯したのと同じ過ちを繰り返すことになると私は思う。
ライアン・ヘルツォーク：ゴンザガ大学准教授（経済学）
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