スキャンダル、内紛、政策麻痺に見舞われたユン大統領は、大胆な変革を約束しながらもほとんど何も実現しなかった最近の指導者として記憶されることになりそうだ。
William Pesek
Asia Times
May 9, 2024
韓国のユン・ソンニョル大統領が就任から2年の節目を迎えようとしているが、シャンパンの勢いはいまひとつだ。
今のところ、ユン政権には、賃金が低迷し、家計負債が過去最高を記録する中、インフレを加速させるウォン安に対する答えがない。
その代わりに、ユン政権の韓国は日本のようにしゃがみ込んで、中央銀行に成長促進とリスク抑制の主導権を委ねている。
「インフレが圧力をかけ続け、家計の実質購買力が不十分なままである以上、純輸出が成長の核心的原動力であり、最大の寄与をしているという事実は変わらないだろう」とKB証券のエコノミスト、権熙珍氏は言う。
とはいえ、韓国の5,100万人の多くが心配しているのは、ユン大統領の政権発足から730日間のことではない。次の1,095日である。
スキャンダル、内紛、政策麻痺に見舞われたユン大統領は、この20年間で5番目の、大きな経済改革を公約に掲げながらほとんど実現しなかった政権として記憶される危険性がある。
そのたびに、中国がアジアでますます多くの市場シェアを獲得するにつれ、危機感は高まっている。しかし、ソウルの大胆な行動はほとんど見られない。
ユン政権は、短期的な課題についても長期的な課題についても無策であることが明らかになっている。例えば、物価上昇圧力が続く中、ユン政権は消費者の家計を引き締める支援には消極的だ。その代わり、公的債務の整理を優先している。
また、職場における男女平等の推進や、官僚制の削減、労働市場の緩和、生産性の向上など、実現可能性の低い改革にも消極的である。
しかし真の懸念は、前任者たちと同様、アジア第4の経済大国にそびえ立つ一族経営の財閥（チェボル）の力を抑制することに、ユンがいかに尻込みしているかということだ。
彼がそうするまでは、ユン大統領が経済改革に関して行うことの多くは、韓国の問題の根本的な原因ではなく、その症状を治療することである。
木曜日（5月9日）、ユン大統領は約2年ぶりに記者会見を開き、保守政権の再起動を試みた。これは、ユン氏が率いる「国民の力」党が議会選挙で大敗を喫した数週間後のことである。
フィッチ・レーティングスのアジア太平洋地域ソブリン担当ディレクター、ジェレミー・ズック氏は、「先日の議会選挙で野党が勝利したことで、ユン政権が残り3年の任期中に経済改革を進めることは困難になるだろう」と指摘する。
「政策の行き詰まりが続けば、構造改革が中期的な人口減少圧力を相殺する能力を制限するため、韓国の中期的な成長見通しの上振れ可能性が低下する可能性がある」とズック氏は述べた。
これは見た目以上に大きな懸念材料だ。韓国の家計負債は最近の四半期に少し減少したとはいえ、「GDPに占める割合は先進国の中で世界最高水準にある」とズック氏は指摘する。
同時に、「金利の上昇が債務返済コストを押し上げ、消費の見通しを弱めている」と同氏は付け加える。
第1四半期のGDPがポジティブサプライズを示したとはいえ、金利が高止まりしているため、内需は今年の大半を低迷し続けるだろう」とズック氏は言う。
「家計消費は債務返済コストの上昇によって圧迫されている。一方、不動産セクターには逆風が吹いており、投資見通しを制約する可能性が高い」と同氏は付け加える。
投資見通しを改善しようとするユン氏の発言もまた、不運なスタートを切っている。金融委員会は2月に「企業価値向上プログラム」を発表し、韓国企業に効率性の向上、取締役会の多様化、株主還元の増加を促した。
ユン大統領は日本を名指しこそしなかったが、日経平均株価が1989年の最高値を更新した同じ週に、突然ガバナンス強化を打ち出した。
日本の株価上昇は、自由民主党が10年間、CEOに株主資本利益率の向上と株主の発言権拡大を働きかけてきた結果である。
ソウルを何十年も苦しめてきた「コリア・ディスカウント」に終止符を打つため、東京の尻馬に乗りたいというユン氏の願望は極めて理にかなっている。残念ながら、日本の改革努力に補強が必要なように、ユン氏の構想には具体性や明確なスケジュールがない。
「韓国の課題が日本が直面している課題と類似していることを考えれば、バリューアッププランが『有権者に対するユン氏の選挙演説の一部であり、日本の長期にわたるトップダウンのコーポレート・ガバナンス改革キャンペーンから多くを借用している』ことは、さほど驚くことではない」、とGavekal Researchのアナリスト、ウディス・シカンド氏は言う。
しかし、「問題なのは、日本の改革案と同様、歯ごたえがない」ことだとシカンドは言う。株主価値を向上させるために提案された改革案のほとんどは自主的なものであり、箱詰め作業になる危険性がある。日本の政策立案者たちは、アベノミクスの開始から10年近くかかって、堅苦しい日本の企業経営者たちにやり方を変えさせるために、より強制的な方法を使い始めた。
もちろん、「韓国の政策立案者たちは、ニンジンをぶら下げたり、棒を振りかざしたりすることが最も効果的であることを理解するのに、日本の政策立案者たちほど時間はかからないだろう」とシカンド氏は説明する。
例えば、2025年以降、バリュエーションを改善する計画を発表しない日本企業は上場廃止の危機に直面することになる。
「韓国が短期的に効果的なコーポレート・ガバナンス改革を推進したとしても、韓国株が2012年後半以降、日本のTOPIXが現地通貨ベースで280％上昇したような強気相場になるとは限らない。日本の株式市場の上昇は、コーポレート・ガバナンスの再評価というテーマよりも根が深いからだ」とシカンド氏は言う。
同時に、円安は日本企業のグローバル企業に対する競争力強化にもつながった。一方、日本がデフレから脱却したことは、民間部門のデレバレッジ圧力に終止符が打たれたことを意味する。
さらに、日銀がマイナス金利やイールドカーブ・コントロールから脱却したにもかかわらず、金融政策は緩和的なままである。
ユン大統領の経済政策はうまくいくだろうか？その見返りは大きいかもしれない。「韓国のディープ・バリュー・セクターが台湾の半分のバリュエーションになると仮定すれば、バリュエーションは少なくとも25％押し上げられるだろう」とHSBCのアナリストは顧客向けメモに書いている。
こうしたことから、ユン大統領には内需を刺激し、韓国の競争力を高める責任がある。問題は、国会議員選挙でユン氏が率いる政党が大敗したことで、ユン氏の任期は残り3年となり、レームダックのようになっていることだ。
特に、財閥の影響力を低下させるために経済的な競争条件を公平にするためのイニシアチブを制定することは、同党にとって飛躍的に難しくなるだろう。
過去20年間、政府は相次いでサムスン、大宇、現代、LG、ロッテ、SKなどの巨大企業から権力を奪い取ると公約した。
新会社を立ち上げる若い起業家が、高賃金の新規雇用を創出するための経済的酸素を得るためには、彼らの経済的締め付けを弱めることが不可欠だ。
韓国には確かに活気あるスタートアップ・シーンがある。しかし、反トラスト法（独占禁止法）の施行が不十分なため、財閥は芽生えつつある脅威とみなされる新企業を買収、破壊、疎外することができる。
ユン政権は、中国に作り変えられつつある世界のために韓国を方向転換させるために必要な、困難な仕事を押し進める最新の政府になるのだろうか？
必要なのは、お役所仕事を減らし、イノベーションと生産性にインセンティブを与え、年功序列的な昇進や給与体系を段階的に廃止し、女性に力を与え、一族経営のコングロマリットを一段も二段も引き下げるための大胆かつ創造的なステップである。
一から経済エネルギーを生み出すことでしか、トップダウンの韓国は中国の新時代にニッチを見出すことはできない。
ユン大統領が競争力を高めるには、これまで見せたことのない気概と独立心を示す必要がある。
当然のことながら、企業改革キャンペーンによる株式市場の勢いは、ユン氏のチームがペースを取り戻せば、「今後数カ月は一時的に弱まり、今年後半になって初めて再び力を発揮する」可能性があると、シティグループのストラテジスト、キム・ジンウク氏は言う。
最初の仕事は内需の拡大だ。韓国の1-3月期の成長率は前年同期比1.3％増と、ここ2年以上では最速を記録したが、これは主に輸出によるものだ。
パンテオン・マクロエコノミクスのエコノミスト、ケルビン・ラムは、「その理由のひとつは、外需を原動力とするこれまでの景気回復が、制限的な金利水準の下でも際立って力強いものであったからだ」と言う。
ムーディーズ・アナリティックスのエコノミスト、デイブ・チア氏は、「半導体需要が好調な中、今期も輸出の伸びが成長の主な原動力になりそうだ。輸出の伸びが成長の主な原動力であり続けるだろう」と付け加える。
しかし、中国の需要が期待外れとなり、米国債利回りが予想以上に高止まりし、日本の成長率はせいぜい0.5％で、欧州はそのまま歩を進めることになれば、このエンジンは失速する可能性がある。世界的なインフレ率が数ヶ月先の予測をオーバーシュートすることも同様だ。
その答えは、20年以上回避してきた経済を混乱させることだ。もしユン政権がそれを行うのであれば、一刻の猶予もない。
