8月の出荷は好調だったが、統計上のブレはEUと米国の新たな中国製品への関税を見越した短期的な備蓄を反映している可能性がある。
William Pesek
Asia Times
September 12, 2024
8月の中国輸出が前年同月比で8.7％増加したことは、習近平国家主席の経済にとってここ数ヶ月で最高のニュースだ。
大半のエコノミストが予想した6.5％増を大幅に上回ったこのデータは、世界最大の貿易国である中国が輸出を最も必要としている今、海外出荷が重要な成長ドライバーであることを示唆している。
野村ホールディングスのアナリストが言うように、「輸出の好調が続くことで、目先の政策支援が遅れる可能性がある。」
中国は世界的にインフレが高止まりしており、それが海外市場での競争力を高めている。ソシエテ・ジェネラルのエコノミスト、ウェイ・ヤオは「インフレは実際に中国の成長を支えている」と指摘する。
もちろん、問題は輸出エンジンが国内の強い逆風を打ち消すために発火し続けられるかどうかだ。その逆風とは、企業や家計の信頼を損なう不動産危機の深刻化、賃金の低迷、デフレ圧力、高い若年失業率などである。
悪いニュースとしては、輸出の伸びは、長期的に経済の他地域の下押し圧力に打ち勝つほど大きくはなさそうだということだ。良いニュース：短期的には、輸出の増加は習近平チームに必要な構造改革を実施する余地を与えるだろう。
習近平チームは、不動産市場を安定させ、巨大不動産デベロッパーのバランスシートを修復し、地方政府の財政を強化する方法を見つけるのにまだ苦労している。スタンダード・チャータード銀行のビル・ウィンターズCEOは、中国本土の不動産市場はまだ底値を見いだせていないと指摘する。
「私たちは、信用不安の根底にあるのは不動産市場であり、不動産市場はまだ完全に底を打っていないため、ゆっくりと下降している」とウィンターズCEOはCNBCに語った。
また、「時折、動きが活発化する兆しが見られるが、同時に、価格の面では本当の底を見つけたとは感じられない」と付け加えた。
不動産情報プラットフォーム「上海CRIC情報技術有限公司」の丁祖宇会長も同様に、全国の自治体が不動産市場をテコ入れするペースが遅いと指摘する。「地方政府の動きは鈍い。
一方、輸入は輸出よりはるかに力強さに欠けており、中国本土の需要に政策的な揺さぶりが必要であることを示している。中国人民銀行の利下げも選択肢の一つだが、多くのエコノミストは財政出動がより大きな効果をもたらすと考えている。
フィナンシャル・タイムズ紙が報じているように、投資銀行のエコノミストの間では、持続可能な経済成長を回復させ、デフレを定着させないために、中国は今後2年間で1兆4000億米ドルの景気刺激策を必要としているというのが通説だ。
この数字が正しければ、2008年のリーマン・ショック後に北京が投入した金融「バズーカ砲」の2倍以上となる。モルガン・スタンレーのチーフ・チャイナ・エコノミスト、ロビン・シンはフィナンシャル・タイムズ紙に、「デフレが長引けば長引くほど、リフレの課題は大きくなる」と語った。
アナリストやエコノミストのなかには、中国がデフレに陥ったというシナリオを、いささか過剰に受け止めている人もいるようだ。
ガベカル・ドラゴノミクスのアナリスト、ルイス・ガベ氏は、「中国のデータから、国内のエネルギー需要が著しく悪化したという証拠を見つけるのは難しい」と指摘する。中国の8月の原油輸入量は増加している。
「中国の燃料消費量が減っているのは建設業が落ち込んでいるからだという話も、真実味がない。最盛期でさえ、中国のディーゼル（あるいはガソリン）消費量に占める建設部門の割合は4％にも満たなかった。」
それでも、中国からの輸入が軟調であることは、家計需要が依然として低迷していることを示唆している。8月の前年同月比0.5％増は、昨年の2％増のペースに比べれば微々たるものだ。オーストラリア・ニュージーランド銀行のエコノミスト、レイモンド・ヨンは、輸入の低迷は「中国の弱い内需を反映している」と指摘する。
中国の「強力な」貿易黒字は、中国本土の「過剰生産能力」に対する「懸念」を悪化させ、アメリカやヨーロッパ、その他の国々の議員の間ですでに起こっている反感を強めるかもしれない、とヨンは付け加えた。
これらすべてが、潘功勝・中国人民銀行総裁に独特の難題を突きつけている。習近平時代における共産党の最優先課題は人民元の国際化である。
より積極的な利下げは人民元の対ドル相場を下落させ、グローバル市場を狼狽させ、大統領候補がともに中国の貿易政策を厳しく非難しているアメリカでは、北京が選挙の争点になる可能性がある。また、オフショア債務の返済に苦しむ中国の不動産開発業者のデフォルトリスクも高まるかもしれない。
先週上海で開催された外灘サミットに出席した潘総裁の前任者である易綱の中国人民銀行は、消費者物価を安定させるため、より緊急に政策行動をとるよう北京に求めた。「今はデフレ圧力との戦いに集中すべきだと思う」と述べた。
李氏は、「キーワードは、いかに内需を改善するか、いかに不動産市場の状況や地方政府の債務問題にうまく対処し、社会の信頼に影響を与えるかだ」と強調した。
元中央銀行総裁は、「現時点では、積極的な財政政策と緩和的な金融政策が重要だ」と指摘した。
潘総裁のチームが銀行の預金準備率をさらに引き下げることも選択肢の一つだと、人民銀行金融政策局の鄒瀾局長は述べた。
同時に、ワシントンに本部を置くシンクタンク、ピーターソン国際経済研究所のエコノミスト、ジェフリー・ショット氏は、「中国の政策決定者にとっての課題は、住宅危機を管理し、高水準の経済成長を維持するのに十分な内需を確保することだ」と述べた。
中国経済にとって、また、より多くの人々をより高い生活水準に引き上げるために、内需は非常に重要である。
消費の弱さは、2024年のこれまでのところ、中国の業績のアキレス腱であり続けている。例えば、7月の北京の小売売上高は前年比3.8％減だった。上海では6.1％減少した。
ピンポイント・アセット・マネジメントのエコノミスト、張志偉は「習近平の経済は、弱い内需と強い輸出競争力という乖離した傾向が続いており、どちらも国内のデフレ圧力を反映している。米国経済の弱体化と貿易摩擦の高まりを考えると、輸出がいつまで好調を維持できるかが問題だ」と指摘する。
IGインターナショナルのストラテジスト、ヤープ・ジュン・ロン氏は、「中国経済の回復に対する確信の欠如は、投資家を敬遠させ続けている」と付け加えた。
その一例として、2021年のピーク以降、中国株と香港株から一掃された市場価値は6.5兆ドルにのぼり、これは日本市場全体の損失に匹敵する。
ラザード・アセット・マネジメントのストラテジスト、ロン・テンプルはブルームバーグにこう語っている： 「市場にとっては驚くほど悪い期間だった。問題は、経済が半年前に思っていたよりも悪い状況にあるということだ。政府が大規模な需要喚起を拒めば拒むほど、消費者心理の悪化は長期化し、解決は難しくなるだろう。」
ユニオン・バンケール・プリヴェのエコノミスト、カルロス・カサノバ氏は、中国の「8月の輸出の勢いは持続不可能なままだ」と懸念している。純輸出は8月のGDPにプラスに寄与するだろうが、これが持続可能なトレンドになるとは予想していない。輸入の減少も内需の軟化を示唆している。
今のところ、輸出は明るい材料だ。ドイツのような上位経済国に対する外国直接投資（FDI）の動向も同様だ。ドイツから中国への直接投資は2024年上半期に過去最高を記録し、年初3ヵ月で24.8億ユーロ（27.2億ドル）、4-6月期には48億ユーロ（52.8億ドル）に達した。
こうした動きは、オラフ・ショルツ独首相が中国とEUの間の「地政学的リスクの増大」について警告しているのとは相反するものだ。EUのウルスラ・フォン・デア・ライエン委員長は、習近平の経済から「脱リスク」するよう欧州大陸の企業に働きかけている。
同済大学ドイツ研究センターの鄭春栄所長は、中国共産党が運営する『環球時報』の取材に対し、「この傾向は、特にドイツの大企業にとって顕著である。
在中国ドイツ商工会議所のマクシミリアン・ブテック専務理事は、「我々のデータによれば、ドイツ企業の半数以上が中国への投資を増やす予定で、大半は中国から撤退するつもりはない。これは特に、大企業や自動車、エレクトロニクス産業のケースだ」と付け加えた。
それでも、UBPのカサノバ氏は、8月の輸出急増の一部は、EUが中国の電気自動車に差し迫った関税をかけていることに対する「前倒し対応」を反映している可能性があると指摘する。「この暫定関税は最長で4ヶ月間続き、その間に最終的な関税を決定しなければならない。
もし採択されれば、「これらの関税は5年間有効となる」とカサノバは述べた。さらに、アルミニウム（24.1%対前20.5%）、化学肥料（31.6%対前15.2%）、鉄鋼製品（6.8%対前-2.4%）の輸出も大幅に増加した。
カサノバは、「この傾向は、今後のEV関税や、ロシアへの制裁に伴う化学肥料の需要増を考えれば理解できる。ASEAN諸国からの需要もわずかながら回復を見せたが、アメリカへの輸出は4.8％に鈍化した」（前月は7.6％）。
問題は、「主要国、特にアメリカとヨーロッパの景気減速が、今後数ヶ月の間に中国の輸出需要を減少させる可能性がある」ということだ。さらに、11月のアメリカ選挙に向けた地政学的緊張の高まりは、貿易関係や市場アクセスに影響を与える不確実性を生み出す可能性がある。
11月5日のアメリカ選挙を含む地政学的な流れのおかげで、「中国の最新の輸出促進は裏目に出ている。政策主導で製造業が急成長したことで、海外では保護主義が台頭し、中国には実行可能な輸出市場がほとんど残されていない」とムーディーズ・アナリティックスのエコノミスト、ジーミン・バンは主張する。
結局のところ、輸出の伸びは今のところ好調だが、2025年に向けての信頼できるエンジンにはなり得ないということだ。そのためには、内需を拡大するという中国の根本的な課題を解決するための、より大胆な措置が必要となる。
