世界市場を覆うシリコンバレー銀行のパニックは、さらなる金融不安の発生を示唆している。
William Pesek
Asia Times
2023年3月13日
シリコンバレー銀行（SVB）の破綻が市場を動揺させていることを理解するには、ジャカルタの出来事を見るしかない。
2月1日以降、インドネシア・ルピアが3.2%下落したことは、米国連邦準備制度理事会が引き締めを終えていないという事実を、アジアがいかに早く諦めたかを示している。2月に発表された米国の雇用統計が強すぎて、そのリスクはさらに高まった。
極端なドル高になると、東南アジアは特に大きな打撃を受ける傾向がある。インドネシアの金融システムは、25年前のアジア金融危機の時に比べればはるかに健全だが、脆弱性も多い。驚くなかれ、ドル中心の経済圏では、1997年のような危機がいたるところで発生する可能性があると考える傾向があるのだ。
その一例が、1990年代半ば以来最も積極的なFRBの引き締めサイクルであり、このエピソードは、ジャカルタから東京までの指導者たちをいまだに苦しめている。FRBは1994年から1995年にかけて、わずか12ヶ月で短期金利を2倍に引き上げたが、その結果、巻き添えを食ってしまったのである。
ペソの「テキーラ危機」に陥ったメキシコもその被害者である。カリフォルニア州オレンジ郡は破産に追い込まれた。ウォール街の巨大証券会社キダー・ピーボディ社は倒産した。そして、最も壮大な山場が訪れた。アジアである。
ドルが高騰し、バンコク、ジャカルタ、ソウルでは通貨ペッグの維持が不可能になった。1997年末、日本の四大証券の一つで100年の歴史を持つ山一證券が破綻した。
山一證券の破綻は、ワシントンの政府関係者をパニックに陥れた。米国財務省も国際通貨基金も、日本が大きすぎて破綻することを心配していたのではない。日本が大きすぎて救えないのではと心配したのだ。
中国もそうだ。1997年と1998年、アメリカの政府関係者は北京に人民元の切り下げをしないよう懇願した。人民元が切り下げられると、通貨切り下げ競争が始まり、切り下げをしていないマレーシアやフィリピンも巻き添えになることを恐れたからだ。
これらのことから、SVBの破綻が、1990年代後半のFRBの緊縮財政に対するアジアのPTSD（心的外傷後ストレス障害）を引き起こしていることがわかる。このPTSDは2013年、FRBの「テーパー・タントラム」の中で顕在化した。当時、モルガン・スタンレーは、ブラジル、南アフリカ、トルコとともに、インドとインドネシアを瀬戸際にある経済のリスト「フラジャイル・ファイブ」に含めていた。
当時、バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マイケル・ハートネットは、「1994年の瞬間の再現」を警告した。当時のゴールドマン・サックスCEOのロイド・ブランクファインは、「1994年当時を目の当たりにして、今は心配だ」と認めている。
これこそ、パウエルFRB議長が苦心している地雷原である。Gavekal Researchのアナリスト、Tan Kai Xianは、「それゆえ、炭鉱のカナリアに対する恐怖が、米国の銀行株を1週間で15%以上急落させ、市場のボラティリティを急上昇させた」と述べている。
こうした苦境は、先週のパウエル議長の議会証言によってさらに強まり、「たとえ利上げペースを上げ、人々を失業させてでも、インフレをつぶす」という宣言に等しい。
週末、ジャネット・イエレン米財務長官、パウエル率いるFRB、連邦預金保険公社は、シリコンバレー銀行破綻の影響を抑えるための措置を発表した。
SVBの預金者は全額返済され、米国の金融システムが崩壊する可能性は回避されたが、今後はパウエルのチームが前進する方法を考案することになる。できれば、インドネシアから日本までの市場を動揺させないような方法を考えたいものだ。
ジェフリーズのアナリスト、トーマス・サイモンズは、「今回の措置は、さらなる伝染のリスクを劇的に減少させるものだ」と述べている。また、モルガン・スタンレーのアナリストが、SVBのバランスシート管理におけるミスを「極めて特異なもの」と見ており、より広範な米国金融の伝染のリスクを軽減していることも、心強いことである。
ウニクレディト銀行の経済アドバイザーであるエリック・ニールセン氏は、SVBを「短期負債で賄われた大量の長期債を保有する、バランスシート管理の悪いかなり特殊なケース」と呼んでいる。
キャピタル・エコノミクスのエコノミスト、ポール・アッシュワースは、「合理的に考えれば、これだけで、デジタル時代には瞬く間に起こり得る、あらゆる伝染病が広がり、より多くの銀行が倒れるのを阻止できるはずだ」と指摘する。しかし、伝染病は常に非合理的な恐怖を伴うので、これがうまくいく保証はないことを強調したい。
実際、根本的な問題は、FRBが仕事をこなせないようなツールでインフレを抑えようとしていることである。このインフレの多くは、ジョー・バイデン大統領と議会がなかなか実行に移さない供給側の改革で対処するのがよい。米国をコントロールされた不況に追い込めばうまくいくと思っていた人は、カリフォルニアから残酷なモーニングコールを受けたようなものである。
「FRBは総需要を抑制するために金融引き締めを望んでいるが、それが非線形で発生し、すぐに制御不能に陥ることは望んでいない」と、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーのエコノミスト、マイケル・フェローリは言う。「もし彼らが本当に金融伝染リスクに対処するために正しい手段を使ったのなら（時間が経てばわかることだが）、インフレリスクに対処し続けるために正しい手段、すなわち金利の引き上げを使うこともできるだろう。
世界市場のミニパニックは、多くの人がSVBが孤立したケースであるという議論を信じていないことを示唆している。バークレイズのエコノミストは、今月末に予想されていたFRBの利上げが保留になったと考えている。「FOMC（連邦公開市場委員会）が3月の50bp引き上げに消極的になるような、銀行システム内の広範な苦境のリスクが生じる」と、彼らは書いている。「実際、政策金利の上昇によって銀行の資金調達コストが上昇し、他の金融機関で資本損失が発生する可能性も完全に否定することはできない。」
ゴールドマン・サックスのエコノミスト、ヤン・ハツィウス氏も同じ意見だ。「銀行システムにおけるストレスを考慮すると、FOMCが次回3月22日の会合で利上げを実施するとはもはや考えていない」と彼は言う。FRBは5月、6月、7月に25bpの小幅な利上げを行い、金利を5.5%まで引き上げる可能性がより高いだろう。
しかし、SVBの影響は、世界最大の経済大国であるアメリカの生産性と機動性をさらに低下させる形で、アメリカの革新的なアニマルスピリッツをさらに阻害する可能性がある。
ローレンス・サマーズ元財務長官はブルームバーグに、「政府がこの事態を収束させることができなければ、シリコンバレー、そして活況を呈してきたベンチャー企業全体の経済に、非常に大きな影響を及ぼすことは間違いない」と述べた。
ワシントンの政策を読み取ろうとするアジア市場には、すでに大きな影響が及んでいる。ワシントンのFRB本部から発せられる1990年代の雰囲気は、ドルの強気派にとって、ますます捨てがたいものとなってきている。
ドル高圧力が強まれば強まるほど、巨大なインフラプロジェクトの資金調達を必要とするインドネシアやその他の東南アジア諸国への資金流入が減少する。
FRBの引き締め政策の継続は、共産党の指導者が3期目を迎えようとしている習近平の中国に、独自のリスクをもたらす。米国金利の上昇は、中国の重要な輸出エンジンを危険にさらし、債務不履行回避に奔走する本土の高債務不動産開発業者が直面する負担に拍車をかける。
FRBの引き締めすぎは、米国債に蓄えられた約1兆ドルの中国国有財産に対する直接的な脅威でもある。
岸田文雄首相と退任する黒田東彦日本銀行総裁にとって、ドル高による円安はスローモーションの危機である。バンコク、ジャカルタ、マニラ、プトラジャヤの政府にとって、通貨安の圧力は米国債の償還を困難にする。バンコク、ジャカルタ、マニラ、プトラジャヤの政府にとって、通貨が下落圧力にさらされると、米国債の償還が困難になる。
最近、Institute of International Financeのエコノミスト、ジョナサン・フォーチュンは、「地平線に雲ができているのが見える」と述べている。米連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な心理が再び新興国市場に波及し、金利期待がさらに先送りされることで短資の受け皿が苦しくなっている。金融政策の不確実性は、EM通貨と米国の金利変動との関係が強まり続けるため、ドル保護への需要を高めるかもしれない。
今のところ、SVBの大失敗が2008年のような世界的な金融メルトダウンの引き金になると考える人は少ない。しかし、アジアの当局者が、米国の金融システムに対する慎重な楽観論から、1997年の再来を心配するようになるまでのスピードは、今後の1年を占う独自の経済指標となっている。そして、それは決して良いものではない。
