Michael Hudson
2023年3月12日
シルバーゲートとシリコンバレーバンクの破綻は、南極の氷河から流れ出る氷山のようなものである。この崩壊を引き起こしている地球温暖化を金融で例えるなら、金利の温度上昇であり、先週の木曜日と金曜日に急上昇し、米国財務省の2年債は4.60%に達した。一方、銀行の預金者には、まだ0.2％の金利しか支払われていない。そのため、銀行からの資金引き揚げは着実に進み、それに伴って商業銀行の連邦準備制度理事会の残高も減少している。
ほとんどのメディアは、銀行の経営破綻が局所的なものであることを祈り、まるで背景や環境に原因がないかのように報道している。現在勢いを増している銀行の破たんが、オバマ政権が2008年に銀行を救済した結果であることを説明するのは、一般的に恥ずかしいことである。15年にわたる量的緩和は、パッケージ化された銀行の住宅ローンの価格を再膨張させ、それに伴って住宅価格、株価、債券価格も上昇させた。
FRBが行った9兆ドルの量的緩和（財政赤字には含まれない）は、金融資産の保有者に何兆ドルもの利益をもたらし、上位10％の残りのメンバーにも多大な波及効果をもたらす資産価格インフレを促進した。金利が低下した住宅ローンを、より債務レバレッジの高い不動産に資本投下することで、住宅所有のコストは高騰した。金利が1％を割り込んだため、米国経済は史上最大の債券市場ブームを経験した。経済は、債権者である正富裕層とそれ以外の層の間で二極化し、環境汚染や地球温暖化に例えるなら、債務公害となった。
しかし、銀行と金融所有者層に奉仕することで、FRBは自ら窮地に追い込まれた。金利が上昇したら、そしてその時にはどうなるのだろうか。
金利が上昇した場合、そしてその時に何が起こるのか。『ホストを殺す』の中で私は、十分明白と思われることについて書いた。金利が上昇すれば、すでに発行されている債券の価格が下落し、不動産や株式の価格も下落する。これが、FRBの「インフレ」対策、つまり雇用や賃金水準の上昇に反対する婉曲表現で起きていることである。債券はもちろん、銀行が預金の裏付けとしてバランスシート上に保有する資産をパッケージ化したモーゲージやその他の証券の資本価値も、価格が急落している。
その結果、銀行の資産が預金負債を下回り、銀行の純資産、つまり株主資本が消滅する恐れがある。これが2008年の危機であった。1980年代にS&Lや貯蓄銀行でより極端な形で発生し、その崩壊につながったものである。これらの「金融仲介機関」は、商業銀行のように信用を生み出すのではなく、固定金利の長期住宅ローンという形で預金を貸し出し、その期間は30年に及ぶことが多かった。しかし、1980年代の幕開けとなったボルカーの金利急騰をきっかけに、全体の金利水準はS&Lや貯蓄銀行が受け取る金利よりも高いままとなった。
S&Lや貯蓄銀行は、低金利で固定された住宅ローンの収入から、預金者に高い金利を支払うことができないため、預金者はより高いリターンを得るために資金を引き出し始めた。つまり、キーティングのような不正行為がなくても、短期負債と長期金利のミスマッチが、彼らのビジネスプランを終わらせたのである。
S&Lは、短期的には預金者にお金を借りていたが、長期的には価格が下落した資産に囲い込まれていた。もちろん、S&Lの住宅ローンは、商業銀行の場合よりもはるかに長期であった。しかし、金利上昇の影響は、すべての金融資産に及ぼすのと同じように、銀行資産にも及ぶ。QEの金利低下が銀行を強化することを狙ったように、今日の金利低下は逆効果にならざるを得ない。また、銀行がデリバティブ取引で失敗した場合、困ったことになる。
どんな銀行でも、資産の評価額を預金負債より高く保つという問題を抱えている。FRBが債券価格を暴落させるほど金利を急激に引き上げると、銀行システムの資産構造は弱体化する。これが、FRBがQEによって経済を窮地に追いやった理由である。
FRBはもちろん、この本質的な問題を認識している。だからこそFRBは、賃金を稼ぐ下位99％の人々が雇用回復の恩恵を受け始めるまで、長い間金利の引き上げを避けてきたのである。賃金が回復し始めると、FRBは労働者に対するいつもの階級闘争をせずにはいられなくなった。しかし、そうすることによって、その政策は、銀行システムに対する戦争にもなってしまった。
シルバーゲートは最初に潰れたが、それは特殊なケースだった。それは、さまざまな通貨の銀行として機能することで、暗号通貨の波に乗ろうとしたのだ。SBFの膨大な詐欺が明らかになった後、暗号通貨が暴落した。投資家やギャンブラーたちは船に飛び乗った。暗号通貨の管理者は、シルバーゲートに預けていた預金を取り崩して支払わなければならなかった。シルバーゲートは破綻した。
シルバーゲートの失敗は、暗号通貨の預金という大きな幻想を破壊した。一般的な印象では、暗号は商業銀行や「不換紙幣」に代わるものを提供するとされていた。しかし、暗号ファンドは、銀行預金や政府証券、民間の株式や債券でなくとも、コイン購入の裏付けとして何に投資できるのだろうか。マネーロンダリングを防止するために所有権を秘匿した投資信託でなければ、結局のところ、暗号とは何なのだろうか。
シリコンバレー銀行も、ITベンチャー企業への融資に特化していることから、いろいろな意味で特殊なケースである。ニューリパブリック銀行も経営破綻に見舞われたが、こちらもサンフランシスコや北カリフォルニア地域の富裕層の預金者に貸し出しを行っており、特殊な存在である。しかし、先週は銀行の経営破綻が取り沙汰され、パウエルFRB議長が「実際には先の目標よりもさらに利上げする予定」と発表したことで債券価格が下落し、金融市場は大きく揺れ動いた。雇用率の上昇は、米国によるロシアのエネルギーや食料に対する制裁や、独占企業による「来るべきインフレを見越した」値上げ行動によるインフレに、せめて追いつくようにという賃金労働者の要求をより高慢にしている。結果的に高いインフレ率に賃金は追いついていない。
シリコンバレー銀行は赤字で証券を清算しなければならないようだ。おそらく、より大きな銀行に買収されることになるだろうが、金融システム全体が圧迫されている。ロイター通信は金曜日に、FRBの銀行準備金が急減していると報じた。銀行が記録的な金利スプレッドを享受しているのだから、これはほとんど驚くべきことではない。裕福な投資家が銀行から逃げ出すのも無理はない。
当然の疑問は、なぜFRBはSVBのような立場の銀行を救済しないのか、ということだ。その答えは、金融資産の価格下落がニューノーマルのように見えるからだ。マイナス資本の銀行にとって、15年間のゼロ金利政策（ZIRP）を復活させるために金利を大幅に引き下げずに、どうやって支払能力を解決するのだろうか。
部屋にはさらに大きな象がいる：デリバティブである。先週の木曜日と金曜日にはボラティリティが高まった。この混乱は、2008年のAIGや他の投機家の暴落を特徴づけるものを超える膨大な規模に達している。今日、JPモルガン・チェースや他のニューヨークの銀行は、数十兆ドル規模のデリバティブの評価額を持っている。これは、金利、債券価格、株価、その他の指標がどちらに変化するかを賭けるカジノである。
金利や債券価格、株価などがどのように変化するかというカジノ的な賭けであり、勝ち組がいれば負け組もいる。何兆ドルも賭けられると、ある銀行のトレーダーは、銀行の純資本を簡単に消し去るほどの損失を被ることになる。
今、「現金」への逃避、安全な避難所への逃避、つまり現金よりもさらに優れたものが出てきている。米国財務省証券である。共和党が債務上限引き上げを拒否しているという話もあるが、財務省はいつでも債券保有者に支払うための資金を印刷することができる。財務省は、資金力のある人々にとって、新たな預け先として選ばれるようになりそうだ。銀行預金は減少するだろう。そしてそれとともに、銀行が保有するFRBの準備金も減少する。
これまでのところ、株式市場は債券価格の暴落に抵抗している。私の推測では、2008年から2015年にかけての架空資本の大ブームが、これから大きく巻き戻されるのではないだろうか。その「カモ」とは、2008年以降に金融規制やリスク分析が緩和され、デリバティブが大量に発生したことであろう。
