ゴールドマン・サックスの報告書では、地方政府系金融機関（LGFV）のエクスポージャーが高い5行を格下げしたため、株価が下落し、システミック・リスクに関する疑問が提起された。
Jeff Pao
Asia Times
July 12, 2023
中国の大手銀行は、利ざやを犠牲にし、資金繰りの厳しい地方政府系金融機関（LGFV）に新規融資を行うよう中央政府から圧力を受けている。
ブルームバーグの報道によると、ここ数カ月、国有銀行はLGFVに対し、通常の10年ではなく、25年の償還期間の融資を提供している。一部の融資は、最初の4年間は利子や元本の支払いが免除されるが、利子は後で支払われる。
ブルームバーグの報道が7月4日に出て以来、中国工商銀行（ICBC）と中国農業銀行の株価はそれぞれ15.1％と15.6％下落した。中国銀行の株価は12.7％下落し、中国建設銀行は同期間に14％下落している。
一部のアナリストは、中央政府が大手銀行に対し、デベロッパーへの融資を増やし、融資残高を一般的に拡大させることで、地方の債務問題を丸投げしていると推測している。
中国人民銀行（PBoC）が7月11日に発表したところによると、6月の地方金融機関の新規融資額は3兆500億元（4230億米ドル）相当で、前年同月は2兆8000億元だった。この数字はエコノミスト予想の2.3兆元を上回っている。
上海証券報は7月11日、低迷する不動産市場の「安定的かつ健全な」発展を促進するため、中国は政策展開を加速させる見通しだと伝えた。
ゴールデン・クレジット・レーティングのチーフ・マクロ・アナリスト、ワン・チン氏は、不動産市場の「ソフトランディング」を実現するため、政策当局が不動産購入や住宅ローンの規制緩和、住宅ローン金利の引き下げなどのさらなる措置を講じる可能性があると述べた。
十字線上のゴールドマン・サックス
最近の中国の銀行株に対する下落圧力は、7月5日に発表されたゴールドマン・サックスのレポートが、様々な下振れ想定に基づいて中国の金融機関5社を「売り」に格下げしたことが一因となっている。
中国メディアから批判を受けたゴールドマン・サックスは7月6日、中国の銀行4行を「買い」、他の3行を「中立」と評価した調査報告書は弱気なものではないと述べた。
「ゴールドマン・サックスのレポートは、一部の投資家に中国招商銀行（CMB）の資産の質を心配させた」とCMBの広報担当者は7月10日、上海証券報に語った。「報告書は2022年の年次報告書のデータを使用したもので、新しい数字は含まれていない」と広報担当者は主張した。
同スポークスマンはまた、CMBとLGFVのデータの計算に誤りがあり、報告書は誤解を招くものだと述べた。
同氏によると、2022年末時点でCMBのオンバランスの地方債務は1325.6億元、同行の融資総額の約2.32%にのぼるという。また、同行のLGFV融資の規模は小さく、ゴールドマン・サックスの試算である1兆元をはるかに下回ると付け加えた。また、同行の地方債に対する全体的なリスクエクスポージャーは管理可能だと主張した。
他の国有銀行はまだゴールドマン・サックスの報告書についてコメントしていない。
深センに本社を置く『証券時報』は7月7日、「中国の銀行のファンダメンタルズを誤解するのは望ましくない」というタイトルの記事を掲載した。同紙は、ゴールドマン・サックスのレポートは「悲観的」な仮定を用いて中国金融機関の株式売却を推奨しており、誤解を招くと指摘。
同レポートは、中国人民銀行が11月に不動産市場の安定的かつ健全な成長を確保するために16の措置を打ち出したと指摘。これらの措置の効果が遅れているため、銀行は今年も不良債権を計上する可能性があるが、LGFVローンに関連するリスクは増加するどころか減少しているという。
月曜日、中国人民銀行は16の措置の実施期間を今月から2024年末まで延長し、不動産開発業者や住宅購入者がより容易に資金を借りられるようにすることを目指した。
救済措置はないのか？
中国には2種類の地方債務がある。地方政府には財務省から債券発行の年間割り当て枠が与えられ、税金や手数料、土地の売却益を当てにしている。これらの債券は、質の高い資産で担保され、中央政府の裏付けがあるため、国有銀行に歓迎されている。
中国の地方債残高は、2021年末の30兆4700億元から昨年末には35兆600億元に増加した。2022年の数字には14兆3900億元の「一般目的」の債券と20兆6700億元の 「特別プロジェクト」の債券が含まれている。
一般目的の地方債は平均8.5年満期で、特別プロジェクトの地方債は10年満期である。この2つのカテゴリーを合わせた昨年末の平均クーポンレートは3.39％だった。
地方債のもう一つの種類はLGFVローンである。ほとんどの地方自治体は、インフラ整備や都市再生プロジェクトの資金調達のためにLGFVを設立している。LGFVローンの返済は主に土地の売却収入に頼っている。
これらのLGFVローンのほとんどは、透明性に欠けることが多く、貸し手にとってはオフバランス項目である。中国メディアは、中国におけるLGFVローンの残高は昨年末時点で65兆元に達し、2021年末時点の56兆元から増加したと推定している。
1月8日、中国の劉昆財政相は『全国経済日報』紙の引用で、「すべての親は自分の子供を育てる 」という原則に従っているため、中央政府は多額の負債を抱えた地方政府を救済することはないと述べた。しかし劉氏は、中央政府はLGFVの債務不履行に対するシステムを立ち上げる予定だとも述べた。
この間、貴州省、広西チワン族自治区、雲南省政府は、地方債務問題を解決できず、北京が介入しなければ債務不履行に陥る可能性があると述べている。
不動産危機
一部のエコノミストは、現在の地方債務危機は2021年7月に始まった不動産市場の崩壊の結果だと述べている。
Zheshang証券のチーフエコノミストであるLi Chao氏は、今年初めのインタビューで、現在進行中の不動産危機が地方政府とLGFVに悪影響を及ぼしていると述べた。同氏は、中央政府は不動産危機と地方債務危機が悪循環を形成し、銀行システムにシステミック・リスクをもたらすような事態を避けるべきだと述べた。
先月、より多くのエコノミストや不動産専門家が中央政府に対し、住宅価格の刺激と地方債務問題の解決を求めた。
河南省のコラムニストが先月発表した記事によると、地方政府が土地売却で十分な収入を得られない場合、国有企業を売却すべきだという。
