市場は「中国リスクの波及を心配していない」－そしてあなたも心配する必要はない
David P. Goldman
Asia Times
August 19, 2023
ここ数週間、世界市場における中国リスクヘッジの価格は低迷している。つまり、実際の資金を賭けている投資家も、利益を求める投機家も、中国の不動産市場を心配していないということだ。
クレジット・デフォルト・スワップは債券保険の一形態で、債務不履行後に債権者を救済する。このスワップは、インターバンクの資金調達コストをベーシスポイント（100分の1％）単位で上乗せして提示される。中国のデフォルト防止コストは8月18日に80ベーシスポイントで取引されたが、これは歴史的なレンジの下限であった。
極端なケースであっても、中国の中央政府は税収の1％強でデフォルトに陥った地方債の利払いを賄えることを、私は関連記事で示した。不動産市場とそれに融資する金融機関（地方政府金融公社を含む）の動揺は、金融危機そのものではない。
幅広い中国社債市場は不動産市場の落ち込みを無視している。
ブルームバーグの中国ハイ・イールド・ドル債券指数の大半を占める不動産債券のパフォーマンスと、投資適格級の中国社債のパフォーマンスには天と地ほどの差がある。上のグラフを見ると、ハイ・イールド・ドル債券指数は2021年半ば以降、その価値の4分の3以上を失っている。
しかし、中国債券指数全体は終始プラスのリターンを記録しており、ブルームバーグの投資適格の低い中国社債（ムーディーズによる格付けはBaa）の指数も上昇している。米国社債市場が値下がりしたのは、米連邦準備制度理事会（FRB）が米金利を押し上げたからだ。債券価格は利回りに反比例して動く。
中国の人民元（ティッカーCNH）は米ドルに対して下落しているが、これは米ドル金利の上昇によるもので、人民元安によるものではない。中国の通貨は過去1年間、日本円と歩調を合わせて取引されてきた。
回帰分析では、米国の「実質」利回り（5年物国債インフレ保護証券の利回り）と中国国債利回りで、上図のように中国通貨の動きの80％が説明できる。
米ドルに対する人民元のヘッジ・コストは、オプションのインプライド・ボラティリティのポイントで測定され、2015年以降のレンジの中間にある。
一方、中国の短期金利のボラティリティは長期レンジの下限に近い。大金融危機や2020年のコビッド・リセッションのような実際のストレス期には、中国の金利ボラティリティは急上昇した。この1ヵ月は動いていない。
中国の金融株は過去1年間上昇を続けているが、金融システムが危機に瀕しているのであれば、このようなことは考えられない。
単純な事実として、莫大な貿易黒字と非常に高い貯蓄率を持つ国は金融危機を起こさない。中国政府はその気になれば、いかがわしい地方政府債務の債務返済をカバーする資源を持っているし、銀行システムには新たな融資を発行する莫大な資源がある。北京がそうするかどうかは政治的な選択であり、財政的な選択ではない。
