中国人民銀行が金利を据え置いた場合、中国の輸出エンジンは失速する可能性があるが、米国並みの緩和は微妙な経済の岐路にある銀行を直撃する。
Jeff Pao
Asia Times
September 20, 2024
中国人民銀行は、人民元高を抑制するための大幅な金融緩和で米国に追随する一方で、中国の銀行の利益を圧迫することを避けようとするため、重要な政策のジレンマに直面している。
米連邦準備制度理事会（FRB）は2日、主要貸出金利を0.5ポイント引き下げ、4.75％から5％とし、米国では2019年以来の緩和となった。パウエルFRB議長が、インフレ対策として導入された高い借入コストが米国経済に打撃を与える結果にならないはずだと述べたため、今回の引き下げ幅は通常の0.25％ポイントより大きくなった。
パウエル議長は、今後数カ月はさらなる利下げが予想され、緩和のペースは経済が弱ければ加速し、強ければ緩やかになると述べた。
ドル安が進む中、オンショア人民元は233ベーシスポイント上昇し、2023年5月26日以来の高値となる1ドル＝7.066人民元で木曜日の国内取引を終えた。これに先立ち、為替トレーダーは米FRBが9月に利下げに踏み切ると予想していたため、人民元は過去2ヵ月ですでに2.8％上昇していた。
人民日報傘下の国営紙、証券時報が木曜日に報じたところによると、為替市場は、中国人民銀行が金曜日にローンプライムレート（LPR）を20ベーシスポイント引き下げる可能性があると予想した。同紙は、既存の住宅ローン金利の引き下げや景気刺激策の発動に対する市場の期待も高まっていると伝えた。
iFeng.comを含む他の中国メディアも、PBoCはおそらく金曜日に金利を引き下げるだろうと伝えている。当局者はこれらの報道をすべて確認したわけではないが、株式トレーダーはこの機会を利用して市場から利益を得ている。
上海総合指数は0.69％高の2,736、香港ハンセン指数は2％高の18,013となった。
一部のコメンテーターは、米国の利下げによって、アジア諸国が自国経済を活性化させるために貸出金利を引き下げる余地が広がり、中国と米国の間の債券利回り格差も縮小したと述べた。
米10年債利回りは2022年4月に中国を上回り、中国から米国への資本流出を招いた。利回り格差のピークは今年4月の237ベーシスポイント（2.37％ポイント）だった。世界2大経済大国の間にはまだ168bpの利回り格差がある。
首都経済商科大学の趙蘭准教授によると、米国債の魅力が低下しているため、米中イールドギャップは1.6％程度に緩和しているという。趙氏は、中国はインフレ率が低いため、長期的には人民元高が続くだろうと述べた。
しかし、一部のエコノミストは、米国の利下げサイクルが始まり、ドル安・人民元高が中国の輸出に打撃を与えることを懸念している。
「中国の政策は人民元の為替レートを安定的に維持することだ。中国銀行研究所の呉丹研究員は、共産主義青年団が発行する新聞『中国青年報』の取材に対し、「人民元高が必要だとしても、為替レートの高い変動は避けるべきだ」と語った。
長期的な視点で見れば、人民元高は中国にとって良いことだ。なぜなら、中国はより多くの資本を呼び込み、より多くの商品を輸入し、経済を活性化させるために金融手段をより多く使うことができるからだ。
さらに、中国の輸出企業はドル高時代に人民元の購入を避けたため、2022年以降、約5000億米ドルのドル建て資産を蓄積した可能性があると付け加えた。人民元高が進むにつれて、これらの企業はドル建て資産を売却し、中国建て資産を購入するインセンティブが高まる可能性があるという。
Eurizon SLJ Capitalのスティーブン・ジェン最高経営責任者（CEO）は先月、米FRBの利下げ後、中国企業は約1兆ドルのドル建て資産を売却し、その一部を中国に送金する可能性があると述べた。
リスクにさらされる輸出
今年1～8月の中国の輸出は前年同期比6.9％増の16兆4,500億元（2兆3,300億ドル）、輸入は4.7％増の12兆1,300億元だった。貿易黒字は13.6％増の4兆3200億元に拡大した。
中国の対ASEAN貿易は前年同期比10％増、対EU貿易は同1.1％増、対米貿易は同4.4％増であった。この増加は主に、中国の輸出総額の59％を占める機械工具と電子製品の出荷増加によるものである。
「人民元高は中国の消費者にとっては輸入品の購入コストを下げるので良いことだ。しかし、同時に中国の輸出業者にとっては痛手となる」と、内モンゴル自治区に拠点を置くコラムニストは9月13日付の記事で述べている。
人民元高が中国の輸出企業に人民元資産の購入を促しているが、この傾向は中国の通貨を押し上げることにもなるという。このようなスパイラルは「スタンピード」（人民元の急激な上昇により、中国製造業の受注が減少すること）を引き起こす可能性があるという。
中国人民銀行は輸出成長を維持するために人民元高を減速させたいが、中国の銀行の純利ざや（NIM）が業界の警戒ラインである1.8％を下回っているため、利下げの余地は限られている。
中国の上場銀行の平均NIMは昨年1.69％で、2022年には1.94％、2019年には大流行前の水準から2.23％低下した。EYの報告書によると、NIMの低下は純金利収入の減少につながり、2017年以来の水準にまで落ち込んだ。
中国人民銀行が2024年7月に1年物LPRを3.35％、5年物LPRを3.85％にそれぞれ10bp引き下げた後、Visible Alphaのコンセンサスによると、中国の主要銀行の平均NIMは今年通年で1.51％に低下すると予想されている。
9月5日、PBoCの周蘭金融政策部長はメディアブリーフィングで、金利引き下げにはいくつかの制約があるが、中国の銀行には景気浮揚のために預金準備率（RRR）を引き下げる余地が残っていると述べた。
同氏によると、銀行の預金総額に占める準備金の割合であるRRRの平均は、2018年の15％に対し、現在は約7％だという。
