アリババの国家主導による6つの事業への分割は、他の中国ハイテク企業の分割のロードマップを提供する可能性がある。
William Pesek
Asia Times
March 30, 2023
今週、習近平の監督官庁は、過去28ヶ月余りのジャック・マーの騒動がようやく終わったことを告げた。そして、チャイナ・インクのビジネスが再開された。
中国政府は火曜日（3月28日）、アリババ・グループが2200億米ドルの帝国を6つの異なるビジネスユニットに分割すると発表した。
さらに重要なことは、この再編は、中国の巨大テクノロジー企業による独占的な力の乱用に対する規制当局の懸念を払拭するためのロードマップのようなものであるということだ。
Evercore ISIのアナリスト、Neo Wangは、「今回の分割は、アリババの同業他社のテンプレートとなる可能性もあるが、同様の動きが間近に迫っているとは考えていない」と述べている。
このことは、Baidu、Meituan、Tencent、その他のインターネット大手が、2020年11月に始まった規制当局の取り締まりを乗り越え、アリババ創業者のマーが華々しく世間から見放される道を開くことになるかもしれない。
同月、規制当局はマー氏が計画していたフィンテック部門アント・グループの株式公開に飛びつき、370億ドルのIPOは史上最大となるはずだった。これは史上最大規模のIPOとなり、中国が技術大国として、しかも独自の条件で登場することを宣言することになった。
アリババが2014年に行ったようなニューヨークでの上場ではなく、アント社は上海と香港で株式を売却する予定だった。この売却により、中華圏はハイテクと金融のメッカとしての地位を高めることができると期待されていた。
その期待は2020年11月、大きな音を立てて崩れ去り、アジア最大の経済圏に対する習近平共産党指導者の計画について、明確さよりも陰謀論が多く生み出された。
最も一般的な説は、2020年10月下旬に上海で行われた講演で、ジャック・マーが北京の規制当局がハイテク産業を理解しておらず、国有銀行が「質屋」的な考え方を持っていると非難し、レッドラインを越えたというものだった。
規制当局の取り締まりとともに、習近平の「ゼロ・コロナ」による締め付けがアリババの株を蝕んだ。現在、アリババの株価は将来利益の10倍未満という歴史的な低水準で取引されている。これはアリババの5年平均の約半分であり、ハイテク大手のJD.comやテンセントよりも低い水準である。
しかし、その富を破壊する時代は終わったかもしれない。アリババの解散とともに、マーはここ数日、非常に公然と中国への帰還を果たした。ジャック・マーの帰国は、李強新首相が率いる習近平の新しい経済・金融改革チームの到着と重なる。
前任者とは異なり、李は習近平から中国経済のゲーム性を高めることを高度に支持されているようである。その理由のひとつは 李はハイテク中心の経歴を持っており、輸出からイノベーション、消費主導の成長へとエンジンを再調整するために必要な影響力を与えることができる。
2018年、李氏が上海の党首だった頃、彼はテスラ創業者のイーロン・マスクに、マスクにとって初の海外施設となる電気自動車工場を同市に建設するよう働きかけた。この契約により、中国はアジアでかなりの自画自賛をすることになった。
その数年前の2010年代には、李は浙江省の知事を務めていた。李は、浙江省で中国で最も重要なハイテク企業を設立したジャック・マーと親しかったと伝えられている。このように、李氏が北京の権力の頂点に立つことは、ハイテク産業が経済的に再び隆盛を極めるために好都合なことなのだ。
習近平は党首として3期目（5年）を迎えるにあたり、多くの主要閣僚をそのまま残した。その中には、世界的に尊敬されている李剛が中国人民銀行総裁に就任したことも大きな意味を持つ。つまり、李剛が金融のハード面の信頼向上に努める一方で、李の側近は経済のソフト面をケアすることができる。
アリババの革新的な新生活は、中国ハイテク業界にとって、偶然のタイミングでのシグナルとなるかもしれません。モルガン・スタンレーのアナリスト、ゲイリー・ユーは、アリババの計画に対する投資家の明確な熱意は、その構成要素の合計に対してかなりのディスカウントで取引されてきたハイテク企業の再出発を意味すると言う。
「PERの見出しは、アリババの主要な連結子会社と特定の民間および公的エクイティ投資の価値が事実上ゼロであることを示唆している」とユーは言う。
ジェフリーズのアナリストは、顧客向けメモの中で、「組織再編は、異なる事業部門が市場の変化に迅速に対応し、意思決定を強化することを可能にすると考えている。我々の見解では、これは重要な組織変更であり、そのミドルエンドとバックエンドのインフラに支えられた、柔軟で無駄のない経営につながる。」
ゴールドマン・サックスのアナリスト、ロナルド・キョンは、アリババのリストラは「収益性のさらなる向上に向けた経営陣のコミットメントを示すもの 」と述べている。
もちろん、それは李の改革チームがどの程度実行に移すかにかかっている。今月の全国人民代表大会（全人代）をめぐる騒動の多くは、民間部門に対する支配をさらに強めるというメッセージを伝えている。
北京からのシグナルは、メガトラスト・インベストメントのCEOである王齊のような投資家に「国有アルファ」取引について助言し、「国有企業を取引利益の有力候補とする」ように仕向けている。
このような動きは、一連の供給側改革を開始するという李大統領の公約とは相反するものである。優先課題は、経済成長の原動力となる民間セクターの役割の拡大と家計消費の促進であるとされている。
この目標を達成するためには、中国の14億人の人々に貯蓄を減らし、消費を増やすよう促すことが重要です。そのためには、国や地方政府レベルでより大きな社会的セーフティネットを構築する必要がある。そして、経済的なエネルギーを根本から生み出すことだ。
そのために必要なのが、民間企業である。現在、中国の国内総生産（GDP）の約6割、雇用の約8割を民間部門が占めている。民間の活力と賃金を向上させるプロセスは、幅広いGDP効果をもたらすだろう。
今月初め、李は「昨年は、民間企業家について不適切な議論があり、彼らを苛立たせた」と認めた。それが今、変わってきている、と李は宣言した。
その意味で、今回のアリババのニュースは大きな一歩と言えるだろう。シティグループのアナリスト、アリシア・ヤップは「投資家がアリババの評価方法を見直すきっかけになると考えています」と言う。各事業の根本的な価値を解き明かすとともに、今回の解散は、今後起こるより大きな改革のための舞台となるだろう。
BofA証券のアナリスト、ウィニー・ウーは、アリババを、太陽に近づきすぎた企業が陥る「勝者の呪い」に対処するための重要な実験と見なしている。
この再編が、ビッグテック企業の規模や、それらがもたらす反トラスト法上の懸念や政策リスクに対する懸念を軽減する解決策となるかどうかは、まだわからないと彼女は言う。
近年、投資家はアリババの株に対して、高成長の時代が終わったという懸念から、公益事業のようなバリュエーションをつけてきた。現在、アリババは、中核となるコマース部門、ゲーム部門、クラウド部門、ロジスティクス部門などに独自の最高経営責任者と取締役会を設置する再編策を打ち出している。
アリババグループの持ち株会社のトップに留まるダニエル・チャンCEOによると、各ユニットは「独立した資金調達やIPOを目指す」権限を与えられることになるそうだ。
CreditSightsのアナリストZerlina Zengは、「企業再編により、アリババが不採算の事業ラインに資金を供給するためのキャッシュバーンのリスクが減少すると考えています」と指摘している。
タオバオとTmallを除けば、他のほとんどのアリババの事業部門は「赤字だ」とZengは言う。クラウドサービス、フードデリバリー部門のEle.ma、物流部門のAmpa、LazadaやAliexpressのような海外Eコマースプラットフォームなどがそれにあたる。
「過去数年間のアリババの設備投資と投資の大部分は、これらの事業部門の拡大に使われたと推測されます」とZengは述べている。「私たちは、これらの事業部門の資金調達（IPOを含む）が、アリババのキャッシュバーンを緩和するのに役立つと予想しており、私たちの見解では信用を高めるものである。
証券会社大和のアナリスト、ジョン・チョイは、「個々の事業グループを立ち上げることで、競争が激化する中、より迅速な市場対応が可能になる」と考えている。
規制の矢面に立たされているテンセントや他のハイテク大企業は、アリババの動きを研究するべきだ。ゲーム大手のアリババの事業内容は、モバイル決済、クラウドコンピューティング、オンラインメディアといったデリケートな分野にも及んでいる。
アリババの戦略が規制当局や株主を満足させるものであれば、テンセントや同業他社も追随を検討し、ジャック・マーの騒動が後世に残るような動きをする可能性がある。
