中国の不動産危機と景気減速は、東アジアや東南アジアにも影響を及ぼし始めている。
William Pesek
Asia Times
October 3, 2023
世界銀行が発表した中国の景気減速に関する最新の見解は、より広いアジア地域にとって非常に厳しいものだ。
アジア最大の経済大国である中国の不動産セクターに関する悪いニュースは、電波に溢れ、世界市場に波紋を広げ続けている。世界銀行が2024年の中国の成長率予測を4.8％から4.5％に引き下げたが、エコノミストの間では、この多国間融資機関はまだ楽観的すぎるという見方が出ている。
アジア開発銀行による、中国がこの地域にもたらす影響についての最新の評価をみてみよう。中国の不動産セクターの弱点が「地域の成長を抑制」しているため、「見通しに対するリスクが強まっている」とADBは警告している。
火曜日に取引が再開されたチャイナ・エバーグランデ・グループの苦難は、投資家の逃避を促し、信頼感を低下させた。2021年に債務不履行に陥ったこのデベロッパーは、最近、大規模な債務再編計画が失敗に終わったことを認めた。同社の会長であるホイ・カ・イェンは犯罪捜査を受けており、規制当局は同社の新規債務発行を禁止している。
ガベカル・ドラゴノミクスのアナリスト、トーマス・ガトリーは、「中国の不動産セクターと経済全体にさらなるダメージを与える恐れがある」と言う。
さらにガトリー氏は、「市場と経済を混乱させるような政府の政策ミスの可能性が高まっている」と付け加える。デベロッパーがサプライヤーへの支払いを遅らせたり、債務不履行に陥ったりすることで、不動産デベロッパーの財務的ストレスが他の企業にも波及している。
中国の不動産セクターが国内総生産（GDP）の30％を占めていることを考えると、習近平国家主席のチームが成長を安定させることに賭けているアジアの近隣諸国にとっては恐ろしいニュースだ。それゆえアジアでは、2024年までこの地域には伝染リスクがあると言われている。
「デフォルト（債務不履行）が雪だるま式に増加し、北京が救済策を打ち出さないため、市場と住宅購入者のセンチメントはともに弱まり、金融の乱高下の一因となる可能性が高い」と、ユーラシア・グループのコンサルタント会社のアナリスト、リック・ウォーターズは言う。
北京は確かに、不動産市場を安定させるためにさまざまな対策を打ち出している。しかし、これまでの成長鈍化のエピソードとは異なり、政府は不動産バブルを再膨張させることなく金融のひずみを緩和するために苦心している。
9月下旬、規制当局は商業銀行に対し、一戸建て購入の支払い比率を20％、二戸建て購入の支払い比率を30％に引き下げるよう促した。銀行は4,000万人以上の借り手に対し、既存の初回住宅ローン金利を引き下げた。
また先月、広州市は中国初の一流都市として、居住者は2軒以上、非居住者は1軒以上の住宅購入の制限を撤廃した。他の大都市も同様の動きを見せている。
「しかし、より多くのデベロッパーが債務不履行や清算に直面しており、緩和策にもかかわらず、住宅購入者の信頼感は低いままだろう。「下層都市では、価格も販売額も下落が続くだろう。」
フィッチ・レーティングスのアナリスト、カール・シェン氏は、「非中核地域、そしておそらく中核地域も促進するために、地区ごとに制限を設けている一流都市がさらに続くと思われる」と言う。このような政策が実施される場合、大都市の不動産販売は通常政策によってより制約されるため、需要が大都市に集中する可能性がある。一流都市が全国に占める割合が小さいことを考えると、これによって全国の新築住宅が増加することはほとんどないだろう。
中国の不動産市場の回復には1年はかかるだろうと政府関係者は指摘し、デベロッパーにバランスシートを修復させ、債務不履行の拡大を避けるよう促すために、北京がもっと努力するよう求めている。
中国人民銀行（中央銀行）の元金融政策委員会メンバーである李大逵氏は、ブルームバーグに対し、中国の大都市では今後4～6カ月で売上が増加に転じる可能性があると述べた。しかし小規模都市では、「良好な回復には半年から1年はかかるだろう」という。
世界銀行の最新予測で唯一良いニュースは、中国を除く東アジアの成長率が、工業製品とコモディティの見通しが改善する中で、2024年にわずかに加速すると見られていることだ。
しかし、世銀のエコノミストが指摘するように、「中国で何が起こるかは地域全体にとって重要」である。中国の成長率が1％低下すると、この地域の成長率は0.3％ポイント低下する。
アジアの主要な成長エンジンの喪失は、地域全体の企業、家計、投資家の信頼感に悪影響を及ぼすため、それ以上の可能性もある。地政学的緊張も下振れリスクとして目立つ。サウジアラビアが原油の追加減産を発表し、世界的なインフレリスクを悪化させる可能性もある。
世界銀行東アジア大洋州地域担当チーフエコノミストのアーディティヤ・マトゥー氏によると、この地域の予測担当者は、中国のパンデミック後の景気回復が「予想以上に持続的で大きなものになる」と考えていた。
その代わり、バンコクからジャカルタ、ソウルまでの政府は、中国の住宅価格と賃金の低迷、小売売上高の低迷、民間投資の低迷、家計債務の増加という現実に直面しており、この地域全体に波及している。
「この地域全体が、米中貿易摩擦から（貿易の）転換という逆方向の恩恵を受けていたが、今や貿易の転換に苦しんでいる」とマトゥー氏は説明する。
SPIアセット・マネジメントのエコノミスト、スティーブン・イネスによると、中国の第3四半期は「7月の輸出入が弱含みで推移し、大手不動産デベロッパーが債券の支払いを滞らせたと報じられ、消費者物価上昇率が生産者物価上昇率に続いて前年同月比でマイナスに転じたが、これは主に食品価格によるものだ」という。
イネス氏は、「輸出と不動産という中国の成長に大きく寄与する2つの要因が大きな後退を経験しており、中国国内およびASEAN全体のリスク市場に悪影響を及ぼしている」と付け加えた。
東南アジア諸国連合（ASEAN）経済は、新型コロナ後の債務水準の上昇に苦しんでいる。米国債利回りの上昇は、国内インフラ、生産性向上、人的資本への投資を行いつつ、この過剰債務を管理する東南アジア諸国の能力にとって、明白かつ現在進行形の危険である。
一方、パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、今後数週間で1年半ぶり12回目の引き締めを示唆し、世界最大の経済とウォール街に押し寄せる逆風に拍車をかけている。
1990年代半ば以来、最も積極的なFRBの引き締めの累積効果が、米国の成長に重くのしかかっている。ゴールドマン・サックスのストラテジスト、デビッド・コスティンは、着実かつ持続的な利上げが企業収益と株主資本利益率を押し下げ始めていると指摘する。
新たな「長期金利上昇」環境では、S&P500のROEにとって重要なリスクは、支払利息の増加とレバレッジの低下である。支払利息とレバレッジがROEを持続的に圧迫するシナリオは、過去のトレンドから逸脱することになる。
Capital.comのアナリスト、カイル・ロッダは言う。原油高は債券利回りの上昇圧力を強め、原油高、利回り上昇、グリーンバック高というコンボは、株式にとって好ましくない傾向にある。
確かに、FRBの引き締めサイクルは本当に終わりに近づいているという楽観論もある。全体として、支出はプラスを維持しており、インフレ率も鈍化している。
先週、シカゴ連銀のオースタン・グールスビー総裁は、米国が公式な景気後退に陥ることなくインフレを抑える「黄金の道」を歩んでいることに期待を示した。
「FRBは、中央銀行の歴史上極めて稀なこと、つまり景気を悪化させることなくインフレを打破するチャンスを手にしている。もし成功すれば、その黄金の道は何年も研究されるだろう。もし失敗すれば、それもまた何年も研究されるだろう。しかし、成功を目指そう。」
中国経済が懐疑論者の予想よりも早く立ち直り始めるという希望もある。
モルガン・スタンレーのエコノミスト、ロビン・シンは言う。「中央政府主導の地方債務リスク解消のための包括的な計画が、今秋の第3回全人代前に、あるいは全人代で発表されるかもしれない。これらの措置の組み合わせにより、2023年第4四半期以降の景気は緩やかに回復する可能性がある。」
北京大学国家発展学院のヤオ・ヤン院長は、「おそらく半年もすれば、住宅市場は安定するだろう」と言う。以前は、規制当局の不動産取り締まりは「オーバーシュート」だったという。現在は、「徐々に、中央政府も供給側を緩めようとしている」。
9月、中国の新築住宅価格は4ヶ月連続の下落の後、わずかに上昇した。北京の最近の支援策を利用するため、デベロッパーが販売開始を早めていることを反映している。
不動産アドバイザリーのチャイナ・インデックス・アカデミーによると、8月からの平均上昇率は0.05％と小幅ながら、前月比では2021年10月以来の大幅上昇となった。調査対象となった本土100都市のうち、新築住宅価格が下落したのはわずか30都市だった。
心理的な観点からは、火曜日に香港証券取引所でチャイナ・エバーグランデ株の取引が再開され、42％もの力強い上昇を見せたことが追い風になるかもしれない。
9月28日、エバーグランデ・プロパティ・サービス・グループなどの株式が一時停止された。その前日には、チャイナ・エバーグランドの創業者であるホイ氏が警察に身柄を拘束されたと報じられた。
UOB Kay Hian HoldingsのアナリストLiu Jieqi氏は、リストラの必要性は切実であると言う。今後、すべての負債をエバーグランドの株式やその傘下企業の株式に転換することが、「債務再編の唯一の選択肢」であることに変わりはないが、この方法は「大きな不確実性に直面している」という。
しかし、デベロッパーのカントリーガーデンの最近のつまずきは、中国の2024年にとって悪い前兆だと心配する人もいる。
「カントリー・ガーデンは中国の大衆住宅と都市化の代名詞だった」とバークレイズのアナリストは書いている。
ハーバード大学のエコノミスト、ケネス・ロゴフは、18兆ドル規模の中国経済全体で長年にわたって住宅が大量に供給過剰だったことを受けて、「業界全体が問題を抱えている。中国国民がパニックに陥らないようにするにはどうすればいいのでしょうか？それは簡単なことではありません」と問いかける。
ソシエテ・ジェネラルのエコノミスト、ミシェル・ラムは、「中国の家計はもはや住宅を安全な投資先とは考えていない」と言う。
このため、習近平と李強首相は中国の資本市場を強化し、家計の株式投資を誘致する取り組みを強化している。また、消費者がより多く消費し、より少なく貯蓄することを奨励するため、より深い社会的セーフティネットを構築しようとしている。とはいえ、投資と不動産主導の成長からの転換は、まだ始まったばかりだ。それは中国でもそれ以外でも同じだ。
「貿易と製造業への投資によって繁栄してきたこの地域で、次の成長の大きな鍵は、デジタル革命を活用するためのサービス部門の改革から生まれるでしょう」とマトゥー氏は言う。
その一方で、アジアは危機にさらされている。中国からだけではない。世界銀行は、ジョー・バイデン米大統領の対中保護主義政策が機械や電子機器の輸出に悪影響を及ぼしていると指摘している。その対象となっている国には、インドネシア、マレーシア、フィリピン、タイ、ベトナムが含まれる。
「これらの規定による扱いは、現地調達率の要件から除外されていない国々を差別しています」とマトゥー氏は言う。
中国の景気減速と景気後退の懸念に悩むワシントンとの間で、2024年はシートベルトを締め直す年になりそうだ。
