市場原理はバリュエーションと個人資産に大きな打撃を与えているが、北京はまだ実質的な政策支援を後退させる余裕はない。
Yuhan Zhang
Asia Times
September 1, 2023
2022年11月11日、中国人民銀行と旧銀行保険監督管理委員会は、不動産セクターに対する16の支援政策をまとめた共同通知を発表した。
その目的は、「秩序ある安定した不動産融資の維持、建物引き渡しのための金融サービスの改善、不良不動産企業のリスク処理、住宅賃貸に対する金融支援の強化」であった。
それ以来、中国の不動産政策は全体的に緩和されてきた。2023年7月10日、中国人民銀行と国家金融監督管理局は政策期間を延長する追加通知を出した。
これは、不動産業界の「健全な発展」を支援するという北京のコミットメントを再確認するものである。今回の延長には2つのポイントがある。
金融機関は、融資の延長と返済の調整を通じて、既存の不動産融資を支援するよう奨励された。2024年12月31日までに返済期限が到来するローンは、その分類を変更することなく、さらに1年間延長することができる。
2022年通達を遵守する商業銀行が2024年12月31日以前に未完成のプロジェクトのために発行したローンは、ローン期間中に格下げされることはない。不良債権となった新規発行ローンについては、金融機関およびその職務を遂行する職員の責任を免除することができる。
不動産業界に対するこのような持続的な政策支援は、モラルハザードを引き起こし、北京が望む消費主導型の経済発展モデルを阻害する可能性がある。住宅が都市部の家計資産の70％以上を占めているため、中国政府はいまだにこの業界を断固として支援しているとの見方もある。
住宅価格の下落は、消費者の需要と経済成長を弱める負の富の効果を生み出す可能性がある。しかし、これは根拠の一面に過ぎない。主要な政治経済学的な説明は、この苦境をより包括的に理解している。
中国の主要な国益は、2035年までに「中レベルの先進国」になることを目指しているため、経済成長を維持することである。中国は現在、急速な都市化と工業化の過程にある。
同国の将来のGDP成長率は年率4～5％と予想されており、1990年代以降を下回るものの、依然として緩やかである。不動産業界は中国の「経済の奇跡」に大きく貢献しており、2013年以降、GDPの平均13.4％を占めている。
スタンフォード大学のレポートによると、このセクターは「2018年以降、GDPの26％前後を維持している」という。不安定な外部環境と国内経済移行の課題を考慮すると、固定資産投資の増加と不動産業界への支援は、中国政府にとって短期・中期的に最も実行可能な選択肢であるように思われる。
政府が不動産業界を容易に支援するもうひとつの理由は、中国の地方政府が不動産開発業者への土地売却収入に大きく依存しているからである。この土地売却収入は、不動産税と合わせて政府の収入の40％近くを占めている。
この収入は、インフラ・プロジェクトを含む地域経済開発に使われる。こうしたインフラ開発がさらなる投資を呼び込み、地域経済を刺激し、雇用を創出することで、経済成長のサイクルが形成される。中国政府、特に地方レベルには、不動産業界を支援し安定させる強いインセンティブがある。
しかし、土地の販売に焦点を当てた財政制度は、政府の意思決定を近視眼的にする恐れがある。不動産セクターへの過度な依存はすでに経済の不均衡を招き、長期的な持続可能性への懸念を引き起こしている。それでもなお、重要な財政収入源として、不動産部門は他の重要部門よりも優遇されている。
不動産産業はまた、重要な雇用主でもある。第4回国民経済センサスによると、2018年現在、同産業は1,264万人を直接雇用しており、2013年から44％増加している。住宅建設業界の雇用者数が3,591万人であることを考慮すると、2018年の不動産関連職の総数は4,900万人に迫る。
経済的苦境時には、重要な雇用主としての不動産業界の役割が極めて重要になる。中国の31大都市の失業率は、米中貿易戦争、パンデミック、国内のデフレ圧力により、2018年から12％以上上昇した。
16歳から24歳までの労働者の調査失業率は、2018年初めの11％から2023年6月にはおよそ21％に急増している。不動産業界内で失業が広がれば、経済的ダメージや社会問題を悪化させる可能性がある。そのため中国政府にとって、回復力のある不動産業界は、当面の経済と社会の安定にとって極めて重要なのだ。
「住宅は住むためのものであり、投機のためのものではない」という中国政府の主張にもかかわらず、中国のGDP、財政収入、雇用への重要な貢献から、政府はこのセクターを支援し続けている。
北京が信用を背景にした負債だらけの不動産開発パラダイムに固執する可能性は低いというコンセンサスは高まっているが、多くの利害関係者がいることから、システミックな危機を回避するために、当面は不動産業界への支援を続けるだろう。
2011年、私は中国経済の転換期は険しいものになると主張した。その道程は依然として複雑で長期にわたる。不動産セクターは中国の急速な経済成長に貢献してきたが、この移行には複雑な課題がある。
経済の安定、雇用の維持、投機的バブルの防止のバランスをとることは、これまでも、そしてこれからも、微妙な課題である。
Yuhan Zhang：北京外国語大学国際商学院G20センター非常勤助教授。
