- 北京証券取引所の小型株は、10月下旬の記録的な安値からの上昇で150億米ドルを投資家にもたらした。
- 低水準のバリュエーション、政策支援、個人投資家の増加によるかなりの投機が、この高揚感の背景にある。
Zhang Shidong
South China Morning Post
16 December 2023
今期、北京の小型株は驚異的な上昇を見せ、投資家を1180億元（170億米ドル）潤した。上海、深圳、香港の各市場ではひどい記録が刻まれている中、大盛況で1年を締めくくるのは稀な偉業だ。
北京証券取引所50指数は10月下旬から40％以上上昇し、ベンチマークを創設以来初の上昇に導いた。トップの天津凯华绝缘材料は583％、曙光信息は309％の上昇率を記録している。
この陶酔感は、市場フレンドリーな規制措置から魅力的なバリュエーションに至るまで、複数の要因によってもたらされている。潤沢な流動性も、この街で最も大きな噂の材料となった。なかでも、香港とのストックコネクトが実現すれば、海外からの資金流入が期待できる。
中国の3大金融市場のコントラストは厳しい。
上海と深センに上場する大型株を対象とするCSI300指数は3年連続のマイナスで、下落率は14％と2005年のスタート以来最悪を記録した。香港の82銘柄で構成されるハンセン指数は15％下落し、前例のない4年連続のマイナスとなっている。今年、この3つの取引所では1兆2,000億米ドル以上の損失が発生している。
上海の赫璟资产管理有限公司のファンドマネージャーであるDai Ming氏は、「ここ数ヶ月ではほとんど見られなかった素晴らしい上昇の後、一部の投資家は北京取引所に焦点を移すだろう。今年メインボードで大やけどを負った投資家には、大金を手にするチャンスがある」と語った。
北京の証券取引所は、30年の歴史を持つ中国市場の中では新しい存在で、かつては流動性が低く、弱い企業が多いことから敬遠されていた。2021年11月に10社が上場したのを皮切りに、現在では236社が上場し、時価総額は4,124億元、1銘柄あたり17億5,000万元となっている。
上海取引所の上場企業の平均時価総額は203億元、深セン取引所の平均時価総額は109億元である。中国のオンショア株式市場は9.5兆米ドル規模である。
北京取引所の時価総額の合計は4,124億元で、上海取引所の46兆元、深セン取引所の30.9兆元を凌ぐ。データプロバイダーの上海DZHによると、最大手は炭素・黒鉛製品メーカーのBTR新材料で、資本金は259億元。
2021年11月、金融街にある北京証券取引所。写真：サイモン・ソング
建築請負業者の蘇州Jcon建築科技は、資本金5億2800万元で最も小さい。BTRは今年15％下落したが、蘇州Jconは84％上昇した。
この取引所は、2021年9月に習近平国家主席が構想したように、国内の新興企業に代替的な資金調達手段を提供する。同取引所は、上海の科創板（スター・マーケット）や深センの創業板（ChiNext；チャイネクスト）といった類似の市場を補完するものだ。
設立以来、北京では229件の新規株式公開（IPO）から63億米ドル以上が調達されている。同市場は適格な外国人投資家に限定されているが、中国はアクセス拡大を公約している。香港で株価指数を作成しているハンセン指数会社も、北京上場銘柄を指数ファミリーに加えようとしている。
上海の東吳證券（Soochow Securities）の投資マネージャー、Wu Kan氏は、「北京の取引所には、投資家が長い間見過ごし、ミスプライシングを引き起こしていた逸品がある。この市場では価値の発見が進行中であり、このプロセスはまだ終わっていない」と述べた。
BSE50指数は金曜日の終値で1,008.76となり、今年7.1％の上昇を記録した。BSE50指数は10月23日に過去最低を記録したが、翌日には息を吹き返した。指数はその後8週間で43％も急上昇した。
証券取引所のデータによると、11月までの2ヶ月間で口座開設が24％増加したため、個人投資家がこの活況の背景にある。1日の平均取引額はこの1カ月で100億元に達し、10月下旬の急騰前の2倍以上になった。
同取引所は、新規投資家の審査に必要なリスクテイクテ ストを廃止し、口座開設手続きを簡素化した。取引開始には最低50万元が必要。
ベテランのファンドマネジャーの中には、北京の個人投資家の熱狂は2008年と2015年の株式市場の暴落と類似しているとして、事態の推移に警鐘を鳴らす者もいる。景熙資産管理（Jingxi Investment Management）によれば、景気回復の遅れを背景としたセンチメントを刺激するラリーは、せいぜいもろいものだという。
中国の株式市場史上、最大の熱狂の瞬間は2回とも大混乱に終わった。
上海総合指数は2015年、150％の急騰の後、規制当局が違法な信用取引を取り締まったため、市場価値のほぼ半分を失い、5兆米ドルが消し飛んだ。それ以前のエピソードでは、2007年までの2年間で6倍に急騰したが、中国が過熱した経済を冷やし、リーマン・ショックが発生した2008年には70％も暴落した。
「北京取引所に上場している企業は小資本株なので、非常に操作されやすい」と、上海を拠点とするファンド、上海金锝のマネジャー、王正氏は言う。経済見通しが弱いにもかかわらず、この取引所はあらゆる種類の投機の温床になっている、と彼は付け加えた。
上海と深センに上場している小型株企業の株価の変動幅が20％と狭いのに対し、取引所では1日30％の株価の上下が認められている。香港の中小企業向けGEMボードやメインボードでは、1日の株価変動に制限はない。
政策当局は、一連の市場フレンドリーな措置によって、過去2ヶ月間の上昇にうっかりお墨付きを与えてしまった。
中国証券監督管理委員会は、北京取引所を今後15年間で革新的な企業の主要なインキュベーターに発展させるための19項目のガイドラインを発表した。規制当局はまた、より多くの機関投資家の参加、コーポレート・ガバナンスの改善、株主へのより高いリターンを求めた。投資家が市場の優良銘柄を追跡できるよう、上場投信のような幅広い投資商品を想定している。
北京の取引所は、中国のサービス産業深化の取り組みにおいても有利な立場にある。国務院が先月公布した計画では、ローン担保の要件を引き下げるなど、上場企業への資金支援を強化する内容となっている。
先月のフォーラムで、証券取引所の孫立副総経理は、IPO候補者のプールを拡大するために上場規則を改定していると述べた。今のところ、証券取引所は国内の店頭市場で12カ月以上取引されている企業からの申請しか受け付けていない。
開源証券のアナリスト、朱海斌氏は、「政府が絶えず支援策を展開し、市場改革が定着するにつれて、IPOの価値が浮上してきた。さらに、インデックス・ベースのファンド商品が増えれば、優良企業により多くの長期資金が配分されやすくなる」と語る。
証券取引所の運営会社が過度な投機に歯止めをかけると宣言したため、市場のトレーダーの間に動揺が広がり、最近の上昇は勢いを失っている。証券取引所当局は11月24日までの1週間だけで93件の注意、規制通知、警告書を発行した。
北京取引所は11月27日、「（異常な利益を上げている企業を）厳重な監視下に置き、顧客の取引行動の管理を強化し、関連するリスクを適時に投資家に開示するよう会員に促した。今後も取引の監視を強化していく」と述べた。
取引所によると、天津凯华绝缘材料や河北来順信息技術など、極端に異常な取引パターンを示した銘柄の一部は、厳重な監視下に置かれた。BSE50指数は11月27日に16ヶ月ぶりの高値を付けて以来、8.4％下落している。
江海証券のアナリスト、Xu Shenjun氏は、今回の反落を小さな波乱と見ている。2024年の市場には、主にバリュエーション・アピールで上昇する余地が十分にある。早ければ12月からの指数組み入れも、資金流入の呼び水になるだろう、と他のアナリストは言う。
開源証券によると、北京上場銘柄の株価は利益の約22倍で、上海の科創板（スター・マーケット）の39倍、深センの創業板（チャイネクスト）の32倍と比べると、かなり割高だ。10月に発表されたルールでは、企業が上海や深センの取引所に移行する方法が明記されており、より高いバリュエーションを享受できる可能性がある。
これまでのところ、Guandian Defense Technology、Highbroad Advanced Material、Shiyan Taixiang Industryの3社が上海と深センの取引所への「昇格」を果たしている。また、証券会社Shenwan Hongyuan Groupによると、陝西省Tonly Heavy Industriesと蘇州Hechang Polymeric Materialsを含む9社が移管の最有力候補だという。
国内の機関投資家の北京上場株への参加は、今のところ遅れている。申万宏源証券によると、投資信託の運用会社は今年6月時点で、資産の4％に当たる63億元しか投資していない。江海証券によると、チャイナ・アセット・マネジメントとチャイナ・サザン・アセット・マネジメントのBSE50指数に連動するETFは、それぞれ4億元しか投資家を集めていない。
この状況は近い将来変わる可能性がある。指数作成会社の中国証券指数は、北京上場企業が早ければ今月からCSI指数ファミリーに加わる可能性があると述べた。開源証券の朱氏によると、このような優良企業への資金流入が促進されるという。
「全体として、バリュエーションは他市場の同業他社に比べてまだ魅力的だ。センチメントが回復すれば、バリュエーションが低く、収益が堅調な株はまだ投資価値がある」 と江海証券のアナリスト、Xuは言う。
