連邦政府職員基金は香港にほとんど資産を置いていないが、アナリストは離脱が売りを誘発する可能性があると指摘している。
Jeff Pao
Asia Times
November 18, 2023
国際金融ハブとしての香港の地位は、米国の連邦年金基金がその国際ファンドのベンチマーク指数から香港上場株を除外することを決定したため、新たな挑戦に直面している。
この決定は、中国の習近平国家主席とジョー・バイデン米大統領が水曜日にサンフランシスコで会談する前に、火曜日に米連邦退職年金投資委員会（FRTIB）が発表した。水曜日の晩餐会で、習近平はアメリカの経済界に対中投資を促進するよう呼びかけた。
米連邦退職年金投資委員会は、倹約貯蓄プラン（TSP）が採用している4つのベンチマーク・インデックスの定期的な見直しを行い、先月末時点で資産規模680億米ドルの国際株式インデックス投資ファンド（Iファンド）を調整することを決定したと発表した。職員と投資コンサルタントのエーオンの提案を検討したという。
「中国の敏感なテクノロジー分野への投資規制、中国企業の上場廃止、ロシアとウクライナの紛争によるロシア証券への制裁など、さまざまな出来事があったため、近年、新興市場への投資において運用の複雑さが増している」とエーオンは述べた。
「このような不測の事態は、取引コストが発生し、パフォーマンスやボラティリティの変動を引き起こす可能性がある。」
投資制限の発表があれば、投資家が売却を余儀なくされるタイミングで株式の価値が下落する可能性があるという。Iファンドの資産規模を考慮すると、強制的な売却や投資制限により、流動性の問題から平均よりも高いマーケット・インパクト・コストが発生する可能性があるとしている。
2024年に現在の指数（MSCI欧州・オーストラレーシア・極東（EAFE）指数）から次の指数（MSCIオール・カントリー・ワールド（ACWI）除く米国・除く中国・除く香港投資可能市場指数（IMI））への移行を実施するため、ファンドマネージャーと協力するという。次の指数は、長期的にリスク調整後ベースで現在の指数を上回ることが期待されるという。
香港の資産
今年6月にスタートしたMSCI ACWI IMI（米国・中国・香港を除く）は、21の先進国市場と23の新興国市場の大型株、中型株、小型株5,621銘柄へのエクスポージャーを提供している。
MSCI EAFEインデックスは現在、先進国21市場の798 銘柄の大型・中型株へのエクスポージャーを提供している。同様のMSCI指数の地域別内訳によると、香港株は同指数の資産の約3.3％を占めている。
もしIファンドがMSCI EAFE指数に忠実に連動しているのであれば、22億米ドルの資産を香港市場に配分しているはずである。
米国を拠点とする香港のコメンテーター、サイモン・リー氏は、Iファンドの香港における資産規模は、比較的に見れば莫大なものではないと指摘した。しかし同氏は、同ファンドの離脱が香港の株式市場に打撃を与えることに変わりはないと予測している。
「一般的に、米国は現在、中国をチャンスではなくリスクと見ており、香港を中国本土から独立した経済として扱っていない。倹約貯蓄プラン（TSP）は代表的なものであるため、香港からの離脱はいくつかの州レベルの年金基金に追随させる可能性がある。」
同氏は、倹約貯蓄プラン（TSP）の離脱は香港の資本流出を促進し、国際金融ハブとしての香港の地位を傷つけるだろうと述べた。
上海のあるコラムニストは、AIAグループ、香港証券取引所、CKハチソン・ホールディングス、サンフン・カイ・プロパティーズなど香港上場企業29社の株価は、倹約貯蓄プラン（TSP）のファンドマネージャーが来年処分する際に下落圧力に直面するだろう、と記事で述べている。
香港株式市場のベンチマークであるハンセン指数は、今年に入ってから13.4％下落している。A株市場を対象とする上海総合指数は2％の下落にとどまっている。
トランプの決断
2017年11月、FRTIBはA株市場に参入する方法として、IファンドにMSCI EAFE指数の代わりにMSCI ACWI IMI ex USAを追随させることを決定した。
2019年7月31日現在、中国はMSCI ACWI IMI ex USA内で国単位で3番目に多くの投資を受けており、同インデックスの資産の7.56％を占めている。
2019年8月、米国のマルコ・ルビオ上院議員とジャンヌ・シャヒーン上院議員は、FRTIBのマイケル・ケネディ会長に対し、米国連邦政府職員の資金の一部が国家安全保障、人権、財務情報開示のリスクをもたらす中国企業に投資されている可能性があると書簡で伝えた。
FRTIBは2020年5月にトランプ政権からA株への投資停止を命じられた。
2020年3月末現在、倹約貯蓄プラン（TSP）の資産は5,570億米ドル、Iファンドは410億米ドルである。
国営紙の経済日報は2020年の論評で、倹約貯蓄プラン（TSP）の撤退がA株市場に与える悪影響はごくわずかだと述べた。
Bocom Schroders Asset Management Co Ltdの試算を引用し、米国の年金基金の総額は30兆米ドルだが、そのうち連邦政府が管理しているのは1.9兆米ドルに過ぎず、残りは州政府と民間セクターが所有していると述べた。
また、米国の年金資金のうち、中華圏に割り当てられたのは150億米ドル以下で、そのほとんどが香港にあるという。
中国外務省は2020年5月、アメリカ政府がアメリカの投資家の中国市場参入を阻止し、国家安全保障の名の下に問題を政治化していると批判した。このような動きはアメリカの投資家の利益を損なうと述べた。
バタフライ効果
今年1～10月の香港株式市場の1日平均売買高は1,066億香港ドル（137億米ドル）。先月末の時価総額は30兆8000億香港ドル（3兆9500億米ドル）だった。
アナリストの中には、Iファンドの香港への投資額22億米ドルは、香港市場の1日の売買高の約16％、時価総額の0.06％に過ぎず、無視できるものだと言う人もいる。
しかし、香港から離れる機関投資家が増えれば、「バタフライ効果」が生じ、市場の暴落につながるのではないかと懸念している。
2022年10月、1840億米ドルの公的年金を運用するテキサス州教員退職制度は、中国の目標配分を資産の3％から1.5％に引き下げた。
今年4月には、カナダ第3位の年金基金であるオンタリオ州教職員年金（OTPP）が、香港を拠点とする中国株投資チームを閉鎖したと報じられた。
水曜、国会議員は株式取引の印紙税を0.13％から0.1％に引き下げる法案を可決し、取引所の競争力強化を期待した。
