格付け会社ムーディーズ、米国債見通しが「ネガティブ」に急降下し、パニックボタンを押す。
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12 Nov, 2023 14:57
金曜日の終業ゴングが鳴り、銀行員やトレーダーがいつものように飲み屋に逃げ込む中、爆弾発言が飛び出した： ムーディーズ・インベスターズ・サービスが、財政力に対するリスクの高まりを理由に、米国政府の見通しを「安定的」から「ネガティブ」に変更したのだ。
11月17日までの財源が確保され、新たに下院議長に選出されたマイク・ジョンソン氏が共和党の財源計画を明らかにするなど、政府閉鎖の危機が迫るなかでの調整である。
金利上昇を背景に、ムーディーズは大幅な財政赤字に対処するための効果的な財政政策措置の必要性を強調しており、そのような措置がなければ債務支払い能力が著しく弱まる可能性があると警告している。同機関は、リスクの一因として、議会で政治的分極化が進行しており、財政計画に関するコンセンサスに達することへの懸念が高まっていることを挙げている。ネガティブ・アウトルックにもかかわらず、ムーディーズは米国が並外れた経済力を維持すると予想しており、プラス成長のサプライズが債務余裕度の悪化を減速させる可能性を示唆している。
政府が潜在的な資金調達難と政治的膠着状態に直面するなか、ムーディーズの決定は、フィッチが米国の長期外貨建て発行体デフォルト格付けを引き下げた8月に見られた傾向と一致する。2011年にS&Pグローバル・レーティングスが米国の最高格付けを引き下げたため、現在、ムーディーズは米国の最高格付けを維持している唯一の大手格付け会社となった。
この動きは、投資家と市場参加者への影響についての議論を引き起こす。ムーディーズによる格下げは財政リスクへの懸念を示すものだが、担保や規制資産としての米国債の利用が定着していることから、銀行や機関投資家への影響は限定的だと専門家は指摘する。今回の格下げは、国債に代わる選択肢に疑問を投げかけ、こうした信用格付けの変更に対応して進化する市場の力学について考察を促すものである。
批判や意見の相違にもかかわらず、ムーディーズの格付け変更は、米国が直面する財政リスクと課題の高まりを思い起こさせるものであり、国家が潜在的な混乱と不確実性を乗り越えていく中で、複雑な経済情勢を助長するものである。発表後、10年物国債先物は下落に転じ、後場の最安値を更新した。10年物国債利回りは4.65%まで反発し、前場の高値に並んだ。
月曜日の市場は、弱気トレンドが予想される。政府の赤字支出は家計を模倣しているのではなく、民間部門に資金を生み出していることを認識することが重要だ。政府の利払いは増加傾向にあるが、米国は利払いか実体経済への投資かの二者択一に直面しているわけではない。米国債の格下げは、さまざまな市場参加者への影響に懸念をもたらす。格付けの調整にもかかわらず、高い格付け、流動性、堅調なレポ市場といった米国債の基本的な特性は損なわれていない。
米国債の主要な買い手である商業銀行は、規制目的、担保、金利リスクヘッジのために米国債を利用しており、バーゼル規制の枠組みは格下げが自己資本要件に与える影響を緩和している。要するに、銀行にとって今回の格下げは取るに足らないものなのだ。国債の大口購入者である年金基金は、長期のマッチングや担保として国債を活用しており、影響は軽微である。FXの準備マネジャーは、格付けを考慮しながらも、AAA－AA格の政府をグループ化することが多く、格下げの重要性を緩和している。
格下げは、日本国債（皮肉な笑いを誘う）や欧州の債券市場の検討を含め、国債に代わる選択肢について考えることを促す。市場力学の領域では、変化率に注目し、過度の解釈を避け、外挿を重視することが重要である。
このアプローチは、進化する状況に市場がどのように対応するかということと一致する。ウォーリー・アデイモ米財務副長官は、ムーディーズによる格下げを批判し、米国はAAA格付けを維持していると主張、米国経済の強さと、安全で流動性の高い資産としての財務省証券の世界的な知名度を強調した。
このダブルパンチは企業債務に衝撃を与え、金利上昇のリセットボタンを押すことになる。2023年には5,000億ドル、2024年には8,000億ドル、2025年には1兆ドルという途方もない額が、既存の企業債務の借り換えの対象となる。消費者はピンチを感じようとしている。
失業率はすでに上昇傾向にあり、この経済ドラマの一翼を担っている。イールドカーブの逆行と相まって、ドミノ倒しの様相を呈している。即座の暴落を防ぐ唯一のものは？それは政府支出だ。これは一時的な応急処置だが、米国を危険なスパイラルへと導いている。
ジャネット・イエレン議長の謎めいた発言は、よくよく聞いてみると明確な意味を持っていた。金曜の引け間際、彼女は中国が国債保有を減らす可能性をさりげなく示唆したのだ。トレーダーたちは、このベールに包まれた警告をあっさりと受け流し、ダウが400ポイントも急騰したことを喜んだ。
格付け会社が各国政府に格下げを事前に通知する通常の慣行とは異なり、イエレン議長が行った格下げに関する控えめなブリーフィングは、中国へのさりげないメッセージとなった。金曜日の午後、市場のセンチメントが圧倒的にポジティブだった時間帯に国債を売っていた人たちは、おそらくこの舞台裏の情報に反応したのだろう。
イエレンは政府支出を賄うために米国債を大量に発行し、現在進行中の戦争（今四半期に7,000億ドル、2024年第1四半期に8,000億ドルという途方もない額）を1回だけでなく2回実施しようとしており、利回りの上昇と債券価格の急落という避けられない事態に備える必要がある。さらにドラマを盛り上げるのは、アンクル・サムの債務返済能力に深刻な疑念を抱いている中国と日本が、米国債の保有を見送るかもしれないことだ。
アメリカは本当に2つの戦争をする余裕があるのだろうか。法外な支出は実体経済を強化するどころか、米国内で膿んでいる真の問題から目を逸らしているに過ぎない。波乱に満ちた経済瀬戸際外交の世界へようこそ。
